美國農(nóng)業(yè)部11月供需報告打破了大豆市場10月份建立的平衡，美豆供應(yīng)量數(shù)據(jù)比9月份預(yù)期高出13.5%的修正量，令大豆的價值繼續(xù)向下修正。芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆直接下挫至1400美分下方。自此，行情自9月初以來下跌已幾乎完全回吐了美國大豆夏季漲幅。1400美分是2011大半年震蕩行情的上沿阻力，技術(shù)上有較強(qiáng)的支撐力。上周CBOT大豆市場表現(xiàn)出企穩(wěn)反彈的征兆，我們認(rèn)為未來三個月內(nèi)大豆供應(yīng)緊張的局面一直是市場不可回避的現(xiàn)實(shí)，CBOT大豆將在1400美分鞏固整理后，逐步拉開春季反彈的序幕。

美豆已達(dá)價值修正平衡

今年大豆、玉米市場遭遇幾十年未遇的干旱威脅，導(dǎo)致產(chǎn)量驟降，市場進(jìn)入高價抑制需求的時代（7、8、9月的壓榨需求、出口需求數(shù)據(jù)均有所體現(xiàn)）。隨著后期美豆供應(yīng)量數(shù)據(jù)的逐步上調(diào)，南美大豆播種面積創(chuàng)歷史紀(jì)錄有望給供應(yīng)市場顯著補(bǔ)充，大豆供需失衡數(shù)據(jù)獲得較大的修正。CBOT大豆價格由1780美分以上的最高位下行到1400美分的下方，重新回到2011年震蕩區(qū)域內(nèi)，我們認(rèn)為已經(jīng)充分反映了對美豆產(chǎn)量向上修正的利空效應(yīng)。而擺在市場面前的現(xiàn)實(shí)是：2012/2013年度的美國大豆供應(yīng)較上一年度有4%的下滑，而出口需求卻依舊旺盛。在明年南美大豆上市之前，美豆的出口壓力將有增無減。隨著價格下跌，美國農(nóng)戶的惜售行為加劇，導(dǎo)致了現(xiàn)貨升水走高，我們認(rèn)為勢必對價格的下跌構(gòu)成明顯的緩沖作用。在這種背景下，我們認(rèn)為在已經(jīng)完全回吐了夏季升水之后，美豆價格繼續(xù)在1400美分下行的空間異常有限。換句話說，1400美分已經(jīng)到達(dá)或透支了美豆供需數(shù)據(jù)修正后的平衡。

未來市場有走強(qiáng)基礎(chǔ)

盡管11月份美國農(nóng)業(yè)部相對調(diào)高了美豆產(chǎn)量供應(yīng)，同時市場預(yù)期南美新增補(bǔ)充將較為顯著。但是在2013年南美大豆上市前，市場有效供應(yīng)緊張，一直都將是大豆市場不可回避的現(xiàn)實(shí)。我們希望通過簡單的數(shù)據(jù)推算出南美大豆上市前，G3（美國、巴西、阿根廷）可供出口的大豆數(shù)量，以期了解市場在未來三個月中可能面臨的實(shí)際供需狀況。

按照油世界的預(yù)估及我們的推算，巴西10~12月份可供出口量不到150萬噸。阿根廷10月至下年2月可供出口的大豆數(shù)量為不到250萬噸。可以推算出9月至來年2月，南美總共供出口的大豆數(shù)量不到500萬噸，只相當(dāng)于上一年同期的三分之一（圖1、2顯示，由于巴西、阿根廷可供出口量相對以往驟減，未來三個月內(nèi)美國大豆的出口壓力較大）。由此可見，未來三個月市場對供應(yīng)緊張的神經(jīng)難以放松，一旦南美大豆生長出現(xiàn)一絲不利，都將刺激價格的上漲。我們認(rèn)為未來三個月行情的走勢可能與2009/2010年度年末有一定類似之處（2009/2010年度有20%的漲幅），預(yù)計(jì)未來三個月CBOT大豆市場可能同樣將有200美分左右的漲幅。

連豆類跟隨節(jié)奏略有差異

在對外盤有更高的反彈預(yù)期下，我們認(rèn)為連豆類市場將整體跟隨外盤走高，但品種節(jié)奏上可能會有所差異。連豆由于本身存在價值重估的過程，若外盤實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)反彈1600美分的過程中，主力合約不排除有刷新2012年高點(diǎn)可能，但5100元/噸~5200元/噸將構(gòu)成上方阻力區(qū)域。而連豆粕將可能跟隨外盤的節(jié)奏更緊密些，未來三個月隨著國內(nèi)庫存的下降，現(xiàn)貨引領(lǐng)期貨市場走高的局面有望重現(xiàn)，同時壓榨利潤有望迎來好轉(zhuǎn)。而油脂市場也將在未來的庫存峰值預(yù)期實(shí)現(xiàn)后逐步擺脫被動的角色，迎來消費(fèi)旺季的反彈空間。