上周滬指一波三折，整體呈現(xiàn)震蕩走高態(tài)勢(shì)，但量能仍然處于近期相對(duì)低位，表明場(chǎng)外資金介入程度并不明顯。從交易日的變化情況看，上周一滬綜指下探至1995.72點(diǎn)后企穩(wěn)反彈，周二沖高受阻，周三再度下探至1995.17點(diǎn)后逐級(jí)反彈，周四市場(chǎng)觀望氣氛較為濃厚，且指數(shù)運(yùn)行于前一交易日陽線中軸附近，周五再度活躍，指數(shù)創(chuàng)出周內(nèi)新高。指數(shù)三陽兩陰的日線結(jié)構(gòu)有利于后期市場(chǎng)的繼續(xù)反彈。近期大盤三次跌破2000點(diǎn)，每次跌破均出現(xiàn)一定反彈，表明市場(chǎng)在2000點(diǎn)附近具有較強(qiáng)支撐，而本周資金面的前緊后松格局也對(duì)市場(chǎng)形成較好正面影響。綜合考慮經(jīng)濟(jì)、政策、流動(dòng)性及估值等因素，短期市場(chǎng)存在技術(shù)性反彈可能。

首先，從基本面來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有所增強(qiáng)。22日匯豐銀行發(fā)布報(bào)告，11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為50.4%，創(chuàng)13個(gè)月新高，為2011年7月以來首次回到榮枯分界線以上，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)進(jìn)一步明確。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，反映需求的新出口訂單指數(shù)創(chuàng)出兩年來最高水平，但新訂單指數(shù)略有下滑，需求的明顯轉(zhuǎn)暖更加受益于外圍經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，同天公布的歐元區(qū)PMI初值創(chuàng)8個(gè)月新高也從側(cè)面印證了外圍經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)；另外，采購庫存上升至分界線以上，產(chǎn)成品庫存處于收縮階段，采購量加速擴(kuò)張，說明企業(yè)從主動(dòng)去庫存向被動(dòng)去庫存切換，也有利于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升。隨著經(jīng)濟(jì)基本面積極信號(hào)的釋放，四季度經(jīng)濟(jì)小幅回升的預(yù)期有所加強(qiáng)。

其次，從政策端來看，央行貨幣政策仍保持穩(wěn)健，使用降息、降準(zhǔn)等工具的概率依舊較小。一方面，雖然10月物價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新低，但源于蔬菜價(jià)格大幅下降。從商務(wù)部數(shù)據(jù)來看，截至11月16日，蔬菜價(jià)格較上月底大幅上升8.7%，整體農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也連續(xù)兩周上漲，因此物價(jià)再度低于預(yù)期的可能性降低，預(yù)計(jì)11月我國CPI同比增速在2.1%左右。由于我們判斷明年物價(jià)將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)，因此CPI即將走入上行通道，再加上輸入性通脹和房地產(chǎn)價(jià)格上升壓力較大，央行降息的可能性很小。另一方面，目前的貨幣增速能夠支撐經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長，沒有大規(guī)模釋放流動(dòng)性的需要，近期央行連續(xù)三周實(shí)現(xiàn)公開市場(chǎng)凈回籠就是貨幣政策穩(wěn)健取向的重要表現(xiàn)。一般而言，貨幣增速較經(jīng)濟(jì)和物價(jià)增速之和高1-2個(gè)點(diǎn)，截至三季度末，經(jīng)濟(jì)增速為7.7%，CPI同比增長2.8%，而M2同比增長14.8%，遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)和物價(jià)增長之和，因此央行降準(zhǔn)的概率偏小。

第三，從資金面看，上周央行延續(xù)回收流動(dòng)性操作，但是回收力度明顯減弱。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，上周央行向市場(chǎng)投放貨幣2180億元，同期回籠貨幣2420億元，凈回籠金額為240億元，較上期凈回籠金額減少68%。雖然銀行間資金供給有所減少，但是資金價(jià)格并未上升，上周7天隔夜拆借利率由3.21%下降至2.88%，表明銀行間流動(dòng)性仍然處于相對(duì)寬松狀態(tài)。對(duì)于本周而言，將有2690億元逆回購到期，到期量處于年內(nèi)相對(duì)高位水平。從股市流動(dòng)性方面看，本周滬深兩市解禁市值規(guī)模為286億元，較上周僅有小幅提升，解禁規(guī)模處于年內(nèi)正常水平。對(duì)比來看，本周流動(dòng)性將整體以偏松為主，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生正面影響。

第四，從估值方面看，目前國內(nèi)整體估值仍然處于相對(duì)低位，中長期內(nèi)的配置價(jià)值仍然較為明顯。數(shù)據(jù)上看，目前滬深300指數(shù)估值為9.77倍，中小板指數(shù)估值為26.14倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值為31.34倍。雖然目前市場(chǎng)整體估值存在優(yōu)勢(shì)，但是結(jié)構(gòu)性估值差異也非常明顯，中小板及創(chuàng)業(yè)板估值仍然顯著高于滬深300指數(shù)。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板估值水平近期內(nèi)創(chuàng)出歷史新低，這與整個(gè)板塊業(yè)績下滑具有較強(qiáng)相關(guān)性。從估值修復(fù)角度考慮，我們認(rèn)為藍(lán)籌股的估值修復(fù)價(jià)值更加明顯。

整體來看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)判斷仍需考證，流動(dòng)性的偏松格局有望加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期。另外，目前通脹水平仍然處于相對(duì)低位，存量流動(dòng)性還難以對(duì)短期通脹產(chǎn)生明顯壓力，政策仍然具有較大可操作空間?？紤]到目前市場(chǎng)多次運(yùn)行至2000點(diǎn)下方均獲得較強(qiáng)支撐，后期市場(chǎng)有望迎來橫盤后的小幅反彈。

投資策略上，鑒于近期市場(chǎng)跌至2000點(diǎn)后反彈動(dòng)力較為充足，建議風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者不妨在市場(chǎng)跌破關(guān)鍵位后逢低入場(chǎng)，把握市場(chǎng)的反彈機(jī)會(huì)；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者而言，應(yīng)該更加注重自身資產(chǎn)流動(dòng)性，等待市場(chǎng)給出更多入場(chǎng)信號(hào)。

板塊選擇上，由于市場(chǎng)仍然處于多空交織狀態(tài)，建議關(guān)注以下投資機(jī)會(huì)：1、關(guān)注受益季節(jié)性及政策性紅利的電力股，一方面該板塊即將進(jìn)入用電高峰期，另一方面隨著壟斷行業(yè)逐步引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，電力股也有望獲得更多資金關(guān)注；2、建議關(guān)注市場(chǎng)反彈過程中的受益品種，包括周期股、超跌股等；3、目前經(jīng)濟(jì)仍然處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，需要更多經(jīng)濟(jì)動(dòng)力支撐，建議關(guān)注以房地產(chǎn)、基建為代表的典型穩(wěn)增長類行業(yè)。