今年年初以來，豆油和棕櫚油的價(jià)差一直相較往年高位運(yùn)行，主要是由于棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)后需求卻受各國政策調(diào)控抑制，而同時(shí)全球大豆又面臨減產(chǎn)，給豆油價(jià)格相應(yīng)支撐，在棕櫚油進(jìn)入生產(chǎn)峰值的10月份，豆油棕櫚油5月合約價(jià)差一度超過2000元/噸。近來，棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)周期，而美豆減產(chǎn)不如預(yù)期嚴(yán)重，豆油棕櫚油價(jià)差開始回落。預(yù)期今后兩個(gè)月豆油棕櫚油5月合約價(jià)差將振蕩性回落，但由于棕櫚油去庫存化進(jìn)程仍然較為艱難，預(yù)計(jì)價(jià)差回歸空間不大，后期仍將高位運(yùn)行，目標(biāo)價(jià)差在1300—1500之間。

棕櫚油產(chǎn)量開始下滑

今年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量不斷增長，9月份達(dá)到200.4萬噸峰值，10月份產(chǎn)量小幅回落至193.8萬噸，一如往年呈現(xiàn)季節(jié)性減產(chǎn)特征。從生產(chǎn)角度來看，未來幾個(gè)月馬來西亞棕櫚油的產(chǎn)量將逐步回落。借鑒往年數(shù)據(jù)，后期平均月產(chǎn)量預(yù)計(jì)在160萬噸左右，屆時(shí)市場上棕櫚油嚴(yán)重供過于求的狀況將得到改善。

盡管產(chǎn)量有所放緩，但目前市場更加關(guān)注的是主產(chǎn)國棕櫚油的庫存量。由于今年中國以及歐盟都出臺(tái)政策限制棕櫚油在食用或燃料領(lǐng)域的使用，馬來西亞棕櫚油出口進(jìn)展較為緩慢。雖然10月份出口有所回升，但對(duì)降低庫存的作用仍然較為有限。目前，馬來西亞棕櫚油庫存已經(jīng)達(dá)到250.8萬噸，比前幾個(gè)月增速有所減緩，后期若出口量能維持較高增長，去庫存進(jìn)程將逐步展開。由于12月份馬來西亞將推出新的棕櫚油出口關(guān)稅政策，而后棕櫚油出口關(guān)稅將出現(xiàn)大幅下調(diào)，預(yù)計(jì)會(huì)較大地提振出口需求。從樂觀角度來看，按每個(gè)月180萬噸的出口預(yù)期計(jì)算，雖然年底馬來西亞仍會(huì)有200萬噸以上的庫存，但相比年內(nèi)庫存高點(diǎn)已經(jīng)有所緩解。另外，值得關(guān)注的是馬來西來政府?dāng)M將提高生物柴油含量以促進(jìn)棕櫚油的消費(fèi)，這對(duì)促進(jìn)庫存的消化有積極幫助。

從消費(fèi)環(huán)節(jié)上看，受食用油政策限制，國內(nèi)面臨高庫存狀況，后期對(duì)棕櫚油的食用需求預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)明顯增長，主產(chǎn)國向中國增加出口料受限。而印度作為最大的棕櫚油消費(fèi)國，其棕櫚油進(jìn)口量依然強(qiáng)勁。根據(jù)最新的油世界分析報(bào)告，印度未來幾個(gè)月將擴(kuò)大棕櫚油的采購，預(yù)計(jì)從今年10月至2013年9月將進(jìn)口788萬噸棕櫚油，高于2011/2012年度的747萬噸。生物柴油及食用需求的增長有利于促進(jìn)棕櫚油庫存的消化。

美豆減產(chǎn)程度不及預(yù)期

美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的最新報(bào)告大幅上調(diào)美豆單產(chǎn)、產(chǎn)量及期末庫存，超出市場預(yù)期，報(bào)告同時(shí)維持了對(duì)南美大豆增產(chǎn)的預(yù)估，豆類因此承壓大幅下跌。由于豆油和豆粕是大豆壓榨的產(chǎn)物，我們?cè)谟懻摱褂偷臅r(shí)候相應(yīng)地結(jié)合大豆以及豆粕的基本情況。

目前我國大豆壓榨行業(yè)主要依賴進(jìn)口大豆，今年1至10月份，大豆進(jìn)口累計(jì)達(dá)到4834萬噸，同比增加16.6%，按照美豆18%的出油率計(jì)算約可產(chǎn)出870萬噸豆油。前9個(gè)月我國進(jìn)口豆油總量為120萬噸，國家拋儲(chǔ)的約400萬噸大豆折算的豆油產(chǎn)量預(yù)計(jì)有68萬噸。另外，港口庫存大豆由年初的680萬噸滑至530萬噸，其中消耗的大豆折算成豆油的產(chǎn)量約有27萬噸。此外，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，我國豆油期初庫存量為215萬噸。結(jié)合以上數(shù)據(jù)，截止到10月份，全國供應(yīng)的豆油總量為1300萬噸，這一數(shù)字已經(jīng)超過目前市場對(duì)中國全年豆油需求量1250萬噸的預(yù)估。而11、12月中國仍將繼續(xù)進(jìn)口大豆和豆油，在大豆供應(yīng)較預(yù)期明顯放松的情況下，豆油價(jià)格將承受更多壓力。此外，從養(yǎng)殖數(shù)據(jù)來看，盡管經(jīng)歷了中秋國慶雙節(jié)的出欄，但生豬存欄量依然高企，飼料的消費(fèi)需求帶來的豆粕生產(chǎn)只會(huì)令豆油后期的供應(yīng)有增無減，從而抑制價(jià)格。

綜合來看，進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期后，棕櫚油的基本面狀況略有改善，而豆油充足供應(yīng)的壓制作用暫時(shí)難以緩解，預(yù)計(jì)豆油棕櫚油價(jià)差繼續(xù)回歸，但由于棕櫚油基本面偏薄弱，價(jià)差仍會(huì)高位運(yùn)行。