受收儲傳聞刺激，本周三鄭糖主力合約大漲2.81%，但周四動力明顯不足。傳聞稱，國家擬于今年 12 月至明年1 月收儲360 萬噸食糖，收儲價為6000—6200 元/ 噸，其中地方收儲60 萬噸，國家收儲300 萬噸，輪庫150 萬噸，凈收儲210 萬噸。國儲收購的價、量暫且不論，單就國儲庫容本身的局限性，收儲可能難以成為鄭糖熊市的支撐。

庫容有限，國家調(diào)控恐力不從心。按照儲備庫容的設(shè)計，預(yù)計最多可容納500萬噸食糖。以年度消費量1400萬噸計算，總庫容達到年度消費量的35%，遠遠超出國際公認(rèn)的17%—18%的糧食安全警戒線。

據(jù)華商儲備商品管理中心田耀元副總經(jīng)理介紹，目前國儲在庫糖約350萬噸，其中有5萬噸尚未入庫，原糖203萬噸，成品糖152萬噸。2011年9月國家最后一次拋儲，庫存約50萬噸，加上2011年和2012年從古巴進口的80萬噸原糖，以及2011/2012榨季收儲的100萬噸，共計230萬噸。余下125萬噸來自進口糖。而2011年和2012年連續(xù)兩年國內(nèi)外價差巨大，食糖進口接連創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。換句話說，國儲承受的不僅是國內(nèi)增產(chǎn)的食糖，還在被迫消化國際食糖的增產(chǎn)部分。

按照500萬噸的設(shè)計庫容計算，目前國儲的可操作余地僅有145萬噸。相比國際食糖供過于求至少350萬噸，國內(nèi)產(chǎn)過于需至少150萬噸（產(chǎn)量1350萬噸，消費量1200萬噸）的量來說，剩余的庫容顯得捉襟見肘。國儲調(diào)控的決心大，但實際上可用的“彈藥”并不多，尤其是在2013/2014榨季預(yù)計繼續(xù)增產(chǎn)的形勢下，如何平衡使用庫存以達到最好的效果是個值得深思的問題。

國儲收購價、量可能不及預(yù)期。從2012/2013榨季的生產(chǎn)形勢看，在1350萬噸的產(chǎn)量預(yù)期下，甘蔗收購價或?qū)⑤^2011/2012榨季有所下調(diào)：一方面，食糖產(chǎn)過于求，有控制甘蔗產(chǎn)量快速增長的需要；另一方面，甘蔗產(chǎn)量增加，小幅下調(diào)甘蔗收購價對蔗農(nóng)總收入的影響有限。甘蔗收購價下調(diào)會直接導(dǎo)致食糖生產(chǎn)成本的下降，成本控制較好的糖廠可將生產(chǎn)成本降低到5000元/噸以下。我們預(yù)計國儲收購價與食糖的生產(chǎn)成本持平。而國儲收購量，受到可用庫容的制約，最大為150萬噸?？傮w上，我們判斷，國儲收購的價格和數(shù)量都將不及市場預(yù)期。

國儲收購、輪庫的時機微妙。國儲調(diào)控的目的是穩(wěn)定價格，尤其是在國儲可操作空間受限的情況下，收購和輪庫的時機選擇就相當(dāng)微妙。近期南方甘蔗糖陸續(xù)上市，2012/2013榨季開局報價6010元/噸，雖不及此前兩個榨季開局的7200元/噸和7600元/噸，但總體上已經(jīng)是近期較高的現(xiàn)貨報價。預(yù)計短期內(nèi)國家不會出臺收儲計劃。不過我們也注意到，新糖上市后成交表現(xiàn)一般。沒有量的支撐，不排除后續(xù)價格下調(diào)的可能。建議投資者密切關(guān)注下調(diào)的幅度，并比照主產(chǎn)區(qū)食糖生產(chǎn)成本，以此判斷國儲收購啟動的時機。而對于輪庫，鑒于年底前國內(nèi)食糖價格依然偏弱，為避免增加市場的供應(yīng)壓力，輪庫操作可能推遲到榨期結(jié)束，即2012年3、4月份，而不太可能像傳聞中所言，12月—明年1月進行輪庫。當(dāng)然考慮到食糖保質(zhì)期，確實存在輪庫需求，但國家操作應(yīng)慎之又慎。

綜合來看，收儲政策的傳聞還會繼續(xù)干擾市場，基本面和政策面將繼續(xù)博弈。投資者操作中可逢高沽空，止盈設(shè)在5100元/噸，上破5400元/噸止損。