十一月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告塵埃落定之后，一直處于震蕩偏弱格局的大豆市場(chǎng)更是雪上加霜，單產(chǎn)和產(chǎn)量的上調(diào)繼續(xù)施壓，在重要支撐位1500美分被擊破后，多頭力量再一次受到打擊。從盤(pán)面分析，美豆目前仍處于弱勢(shì)探底階段，據(jù)CFTC基金期貨期權(quán)持倉(cāng)報(bào)告顯示，投機(jī)基金凈多持倉(cāng)已經(jīng)從前期的20萬(wàn)手下降到18萬(wàn)手左右，而且減持趨勢(shì)并沒(méi)有改變的跡象。國(guó)內(nèi)豆類(lèi)市場(chǎng)整體弱勢(shì)，但是各品種走勢(shì)分化明顯，連豆較強(qiáng)，豆油最弱。通過(guò)對(duì)各品種基本面和走勢(shì)圖判斷，我們認(rèn)為目前最穩(wěn)健的操作是買(mǎi)連豆1305同時(shí)拋豆油1305的套利。

中國(guó)需求支撐美豆價(jià)格

十月中旬以來(lái)，隨著美豆主產(chǎn)區(qū)收割接近尾聲，收獲壓力對(duì)盤(pán)面影響漸漸減弱，市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)大豆需求正在逐漸增加。國(guó)際谷物理事會(huì)（IGC）此前預(yù)計(jì)2012/13年度中國(guó)的大豆消費(fèi)量將增長(zhǎng)7%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7530萬(wàn)噸，主要原因是飼料需求旺盛，IGC預(yù)計(jì)2012/13年度中國(guó)的大豆進(jìn)口量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6000萬(wàn)噸，高于上年的5700萬(wàn)噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部近期公布的裝船進(jìn)度也顯示，在前期美豆的下跌刺激下，中國(guó)明顯加快了大豆的采購(gòu)，9月底至10月初每周平均采購(gòu)量均為140萬(wàn)噸左右，新作美豆已經(jīng)累計(jì)向中國(guó)裝運(yùn)了500萬(wàn)噸大豆。

國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格有望以食用價(jià)值體現(xiàn)

今年國(guó)內(nèi)大豆減產(chǎn)已經(jīng)成為事實(shí)，進(jìn)入10月下旬后，黑龍江大豆陸續(xù)收割完畢，主產(chǎn)區(qū)開(kāi)始迎來(lái)各地的收購(gòu)者。目前黑河地區(qū)的大豆價(jià)格一般每斤在2.4元左右，而外資益海嘉里高于當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)價(jià)2分進(jìn)行搶購(gòu)。據(jù)悉，這可能與大豆蛋白粉有關(guān)，因?yàn)榇蠖沟鞍字荒苡梅寝D(zhuǎn)基因大豆加工制作，同時(shí)在收購(gòu)了黑龍江龍江大豆食品股份有限公司之后，益海大力發(fā)展豆?jié){粉品牌，現(xiàn)已成為多家知名餐飲連鎖企業(yè)的豆?jié){粉供應(yīng)商，因此后期國(guó)產(chǎn)大豆將有望從壓榨角色往食品方向體現(xiàn)其價(jià)值。今年國(guó)家具體的收儲(chǔ)政策還未出臺(tái)，按歷年來(lái)看，中國(guó)大豆的價(jià)格受?chē)?guó)際市場(chǎng)的沖擊較大，如果價(jià)格過(guò)低會(huì)影響豆農(nóng)的積極性，下一年大豆種植面積會(huì)萎縮，因此國(guó)家在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)收儲(chǔ)是起托市作用，保護(hù)豆農(nóng)利益。有消息傳聞這次國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)格可能在4600—4800元/噸，這正好符合目前豆農(nóng)零售價(jià)格，筆者認(rèn)為今年國(guó)家政策遲遲未能出臺(tái)跟目前市場(chǎng)價(jià)格較高有關(guān)，因此即使收儲(chǔ)政策出臺(tái)將給國(guó)產(chǎn)大豆市場(chǎng)形成價(jià)格底部，這也將對(duì)豆油成本形成一定支撐性。

目前從大商所組織的東北大豆考察來(lái)看，國(guó)產(chǎn)豆單產(chǎn)雖不像美豆這樣下降，但種植面積的大幅萎縮卻導(dǎo)致了產(chǎn)量的銳減。同時(shí)，受降雨天氣的影響，收割進(jìn)展也相當(dāng)緩慢。另外，隨著國(guó)內(nèi)大豆種植成本尤其是人工成本的增加，加上當(dāng)前年度干旱導(dǎo)致的全球大豆的減產(chǎn)，東北農(nóng)民普遍看好后期大豆價(jià)格，對(duì)國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格心理期望也較高，而大豆儲(chǔ)存也較為方便，因此目前農(nóng)民惜售心理較強(qiáng)。

國(guó)儲(chǔ)大豆拍賣(mài)短期內(nèi)影響有限

眾所周知，國(guó)儲(chǔ)收拋儲(chǔ)的主要目的是為了平抑價(jià)格的波動(dòng)。今年年中，由于國(guó)內(nèi)外大豆的持續(xù)上漲，國(guó)儲(chǔ)大豆曾因價(jià)格優(yōu)勢(shì)受到采購(gòu)者的青睞，多次全部成交，這也在一定程度上增加了國(guó)內(nèi)大豆的供應(yīng)壓力，不過(guò)近期隨著國(guó)內(nèi)外大豆價(jià)格的快速回落，國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)大豆遇冷。從現(xiàn)貨市場(chǎng)可以看到，近期大豆期價(jià)低迷已經(jīng)影響到現(xiàn)貨環(huán)節(jié)的采購(gòu)意愿，這就意味著短期國(guó)儲(chǔ)大豆對(duì)市場(chǎng)的供應(yīng)壓力相對(duì)有限。

豆油供給充裕

今年前9個(gè)月我國(guó)大豆累計(jì)進(jìn)口量達(dá)到4431萬(wàn)噸，較去年同期大幅增加17.5%，油廠(chǎng)加工量相應(yīng)提高，但是下游豆油和豆粕在需求方面呈現(xiàn)出的較大差異導(dǎo)致豆油供應(yīng)相對(duì)充裕。11月至次年1月通常是進(jìn)口美國(guó)大豆到港的集中時(shí)段，目前預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)月到港量合計(jì)將超過(guò)1600萬(wàn)噸，豆油供應(yīng)量或進(jìn)一步提高。需求方面，油脂消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著較高的關(guān)聯(lián)性，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，外出就餐減少以及農(nóng)民工返鄉(xiāng)，導(dǎo)致油脂消費(fèi)增長(zhǎng)乏力。并且11/12年度我國(guó)人均植物油食用消費(fèi)量接近20公斤，長(zhǎng)期來(lái)看油脂食用消費(fèi)增速迎來(lái)拐點(diǎn)。供需對(duì)比，豆油需求增度不及供應(yīng)，致使供應(yīng)壓力逐漸顯現(xiàn)，4月中旬豆油商業(yè)庫(kù)存步入上升通道，目前庫(kù)存數(shù)量已經(jīng)攀升至135萬(wàn)噸，后期進(jìn)口大豆集中到港，油廠(chǎng)加工迎來(lái)旺季，豆油庫(kù)存或進(jìn)一步升高，供應(yīng)壓力加大。

今年前9月國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口數(shù)量雖與去年基本持平，但棕櫚油庫(kù)存仍呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。一方面，國(guó)家加強(qiáng)對(duì)食用植物油的監(jiān)管力度，散油攙兌需求以及小包裝市場(chǎng)需求均出現(xiàn)萎縮，而且棕櫚油消費(fèi)中近八成流向制皂、食品加工、方便面生產(chǎn)等工業(yè)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩使得工業(yè)用量下滑。目前港口棕櫚油庫(kù)存已經(jīng)上升至77萬(wàn)噸附近。今年7月國(guó)家質(zhì)檢總局下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)進(jìn)口食用植物油檢驗(yàn)監(jiān)管的通知》將于明年初正式開(kāi)始實(shí)施，由于棕櫚油在運(yùn)輸過(guò)程中酸價(jià)等品質(zhì)指標(biāo)容易發(fā)生變化，一旦達(dá)不到國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)則需要經(jīng)過(guò)二次精煉才能進(jìn)入市場(chǎng)流通渠道。因此，10-12月棕櫚油集中到港，預(yù)計(jì)3個(gè)月累計(jì)到港量將達(dá)到180-210萬(wàn)噸。但是四季度隨著天氣轉(zhuǎn)涼，加之棕櫚油本身高熔點(diǎn)特性，需求進(jìn)入淡季，庫(kù)存數(shù)量或加速累積，將對(duì)棕櫚油價(jià)格形成明顯壓制。

大豆壓榨虧損嚴(yán)重

由于最近一個(gè)多月豆粕、豆油價(jià)格大幅下滑，油廠(chǎng)加工利潤(rùn)大幅縮水，目前沿海及產(chǎn)區(qū)油廠(chǎng)大豆加工虧損額度較大，盡管進(jìn)入飼料消費(fèi)旺季，但飼料企業(yè)為控制成本壓縮庫(kù)存規(guī)模使得短期需求受到一定抑制，同時(shí)壓榨利潤(rùn)的萎縮亦在一定程度上限制油廠(chǎng)開(kāi)工率。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近期油廠(chǎng)的開(kāi)工率僅在50%左右。隨著國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格上漲，油廠(chǎng)壓榨利潤(rùn)卻持續(xù)下滑，且有進(jìn)一步加深的趨勢(shì)。若以78%出粕率、18%出油率計(jì)算，目前大連大型油廠(chǎng)國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)為-550元/噸左右，因油粕市場(chǎng)相對(duì)清淡，后期壓榨虧損程度可能會(huì)超過(guò)650元/噸的歷史極值，導(dǎo)致修復(fù)周期料將后移。

操作策略

因上半年美豆的單產(chǎn)嚴(yán)重偏離正常值，所以導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲，而十月、十一月連續(xù)上調(diào)美豆單產(chǎn)和產(chǎn)量數(shù)據(jù)，必然對(duì)盤(pán)面形成很大壓制。連豆價(jià)格環(huán)比下降但是同比仍高出500元左右。而相比較而言，豆油卻跌幅巨大，已經(jīng)跌破了長(zhǎng)期的整理平臺(tái)8500點(diǎn)，后市仍不樂(lè)觀(guān)。所以在目前行情難以把握的前體下，我們建議可以考慮連豆1305和豆油1305之間的套利操作，套利比例為2:1。