自9月初美豆開始弱勢(shì)探底以來(lái)，連豆在政策收儲(chǔ)預(yù)期籠罩下卻走出震蕩偏強(qiáng)的獨(dú)立行情。筆者判斷，只要托市價(jià)格不爆“冷門”，南美耕種天公作美，大豆內(nèi)強(qiáng)外弱的格局還將延續(xù)。

市場(chǎng)步入敏感期

10月中旬以來(lái)連豆企穩(wěn)回升，與美豆背離之勢(shì)愈加明顯，由于收儲(chǔ)政策逐漸步入敏感期，稍有風(fēng)吹草動(dòng)便對(duì)盤面構(gòu)成提振。雖然國(guó)產(chǎn)新作大豆有價(jià)無(wú)市較為普遍，但市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出“不看貿(mào)易看國(guó)儲(chǔ)”的狀態(tài)。

一方面，受進(jìn)口轉(zhuǎn)基因大豆和國(guó)內(nèi)種植效益偏低的沖擊，國(guó)產(chǎn)大豆種植面積逐年萎縮，導(dǎo)致供需缺口日益拉大，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量將大幅下滑11.63%至1280萬(wàn)噸，供應(yīng)惡化令大連豆一期價(jià)大受鼓舞。據(jù)悉，以益海嘉里為代表的外資巨頭，當(dāng)前在東北地區(qū)以高于市場(chǎng)價(jià)40元/噸的溢價(jià)收購(gòu)大豆，暗示國(guó)產(chǎn)大豆搶購(gòu)戰(zhàn)或一觸即發(fā)，從而對(duì)盤面產(chǎn)生利多效應(yīng)。

另一方面，因豆農(nóng)承受減產(chǎn)減收的雙重壓力，成本支撐使其心理底價(jià)抬升，惜售現(xiàn)象加劇。目前，4500-4700元/噸毛糧掛牌收購(gòu)價(jià)仍低于豆農(nóng)預(yù)期，政策臨儲(chǔ)出臺(tái)已成關(guān)鍵。即使收儲(chǔ)價(jià)格定在4600元/噸，折算到期貨市場(chǎng)的交割成本價(jià)可能高于4900元/噸，在僧多粥少的形勢(shì)下，未來(lái)托市價(jià)格和收儲(chǔ)容量的定調(diào)均有利于多方信心的積聚。

壓榨利潤(rùn)降至冰點(diǎn)

隨著國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格上漲，油廠壓榨利潤(rùn)卻持續(xù)下滑，且有進(jìn)一步加深的趨勢(shì)。若以78%出粕率、18%出油率計(jì)算，目前大連大型油廠國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)為-550元/噸左右，因油粕市場(chǎng)相對(duì)清淡，后期壓榨虧損程度可能會(huì)超過(guò)650元/噸的歷史極值，導(dǎo)致修復(fù)周期料將后移。

盡管現(xiàn)貨壓榨情況并不支持連豆價(jià)格大幅上漲，但從盤面看，由于連豆期貨呈正向價(jià)差排列，豆粕為反向價(jià)差，而豆油5月和1月價(jià)差基本圍繞50元/噸小幅波動(dòng)，導(dǎo)致連豆1305合約較1301合約盤面壓榨虧損程度擴(kuò)大了約430元/噸，不排除市場(chǎng)押注油粕在四季度后半段啟動(dòng)需求旺季的可能，反映油廠對(duì)大豆需求并沒有減弱跡象。

值得注意的是，在近期的油粕市場(chǎng)移倉(cāng)換月中，5月合約較1月合約表現(xiàn)出“急漲緩跌”的特點(diǎn)，說(shuō)明受壓榨利潤(rùn)內(nèi)生機(jī)制影響，后期壓榨景氣度回升將伴隨資金對(duì)油粕期價(jià)的推漲，而非對(duì)連豆的打壓，三者同漲行情值得期待，否則，油廠就只能以停機(jī)減產(chǎn)來(lái)面對(duì)壓榨虧損的危機(jī)。

美豆利空仍待釋放

雖然2012/13年度美豆收割進(jìn)入尾聲，但利空因素仍未釋放完畢。筆者認(rèn)為，美豆期價(jià)不僅面臨產(chǎn)量上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，更面臨南美耕種加快施加的壓力。

臨近美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布11月供需報(bào)告之際，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美豆單產(chǎn)、總產(chǎn)可能較10月預(yù)估分別調(diào)升1%，達(dá)到38.2蒲式耳/英畝和28.91億蒲式耳的水平，這不利于多頭力量的聚集。而由于降雨適宜，巴西大豆種植加快，目前播種進(jìn)度已達(dá)到37%，高于10月底的27%。在種植面積大幅擴(kuò)張的背景下，如果天公作美，南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期就可能實(shí)現(xiàn)。

預(yù)計(jì)年底之前，連豆相對(duì)于美豆將呈現(xiàn)易跟漲難跟跌的特征。如果美豆1月合約在1500美分/蒲式耳企穩(wěn)反彈，按照內(nèi)外順價(jià)推算，投資者可在4830-4850元/噸逢低買入并持有連豆1305合約，只要資金不離場(chǎng)，內(nèi)強(qiáng)外弱的結(jié)構(gòu)就將延續(xù)。