近期，鄭棉多個合約均出現(xiàn)不同程度的下跌，其中1305合約跌幅最大，目前已經(jīng)較前期高點(diǎn)累計(jì)下跌4%左右。在供給寬松需求疲軟的背景下，工業(yè)品連續(xù)走低更是加劇了棉價跌幅。然而新年度不限量收儲措施將吸收過剩的棉花，政策托市作用將有助于棉價穩(wěn)定，棉花生產(chǎn)成本的提高也提供利好支撐。因此，棉價下跌空間有限，后期將逐步完成振蕩筑底的過程。

政策托市效果漸顯

新年度棉花收儲明顯快于去年，政策托市效果將逐步顯現(xiàn)。由于今年雨水較去年早，9月初以后，全國大部分棉區(qū)天氣基本良好，棉花上市時間比較集中，今年棉花公檢進(jìn)度明顯較快。截至11月4日，2012年全國棉花公檢量為239萬噸，較去年同期的124萬噸增長92%。從收儲情況來看，截至11月5日，2012年棉花收儲累計(jì)成交199.4萬噸，而去年同期收儲總量僅為25萬噸，新年度收儲總量占已公檢量的83%，其中新疆累計(jì)成交141.7萬噸，占比71%，內(nèi)地累計(jì)成交57.6萬噸，占比29%。收儲進(jìn)度加快，主要是因?yàn)樾履甓仁諆r相對較高，交儲企業(yè)利潤穩(wěn)定，按照當(dāng)前的籽棉收購價格，交儲企業(yè)的利潤在300至1000元不等。新年度收儲成交量的放大導(dǎo)致流向現(xiàn)貨的棉花數(shù)量減少，從而對棉價的上行壓力減小，并且20400元/噸的收儲價高于現(xiàn)貨和期貨價格，對期價起到一定的拉動作用。

高等級棉花資源減少支撐期價

收儲總量放大導(dǎo)致市場上中高等級棉花數(shù)量減少，預(yù)計(jì)這將對期價產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐作用。根據(jù)國家棉花監(jiān)測系統(tǒng)預(yù)計(jì)，2012年棉花總產(chǎn)量將達(dá)到686萬噸，若按照四級以上棉花占比65%計(jì)算，四級棉花總量為445萬噸，若新年度收儲為350萬噸，則國內(nèi)可用的四級以上棉花總量僅為95萬噸。盡管國家相關(guān)部門表示將在棉花青黃不接時進(jìn)行拋儲，但考慮到國家穩(wěn)定市場的目標(biāo)，拋儲的數(shù)量也不會太大。從進(jìn)口情況來看，今年美國棉花質(zhì)量不佳，符合交割的美棉比例有所下降，可供出口的中高等級棉花也較去年有所減少。因此，國內(nèi)棉中高等級棉花資源將極為有限，這對期價將產(chǎn)生一定的支撐作用。

成本支撐作用明顯

隨著人工成本和物質(zhì)成本的增加，棉花的生產(chǎn)成本已經(jīng)有所上升，目前的棉價已經(jīng)在棉花生產(chǎn)成本附近，成本支撐作用開始顯現(xiàn)。2012年，國內(nèi)棉花生產(chǎn)總成本已經(jīng)接近1600元/畝，如果按照畝產(chǎn)籽棉400斤計(jì)算，籽棉價格在4元/斤以上才能保本，折算到皮棉價格在18600元/噸左右，再加上倉單注冊成本和運(yùn)費(fèi)，對應(yīng)的期貨價格應(yīng)該在19000元/噸附近，而鄭棉1305合約已經(jīng)下跌至此價位附近，成本支撐作用明顯。美棉市場方面，自2010年以來，美棉基本上都在70美分上方運(yùn)行，此價位已接近其生產(chǎn)成本，也是美棉長期底部。

逆價差結(jié)構(gòu)將長期存在

由于需求疲軟，市場預(yù)期收儲結(jié)束后，棉價將大幅下跌，導(dǎo)致期貨遠(yuǎn)期合約弱于近月合約的逆價差結(jié)構(gòu)。通過觀察發(fā)現(xiàn)，鄭棉1305合約于9月19日開始弱于1301合約，并且二者的逆價差有擴(kuò)大的趨勢，截至11月5日，二者的價差為-400元，較11與8日的-105元擴(kuò)大了近3倍，后期價差有縮小的趨勢。但是在需求持續(xù)疲軟的情況下，遠(yuǎn)弱近強(qiáng)的價差格局還將長期存在。目前國內(nèi)外棉花價差較前期有所擴(kuò)大，11月5日，國內(nèi)328級棉花報價18726元/噸，而美棉EMOT M級棉花滑準(zhǔn)稅到港價14620元/噸，二者的價差為4106元/噸，較前期有所擴(kuò)大。

綜上所述，目前紡織行業(yè)的需求疲軟已經(jīng)被市場所消化，后期收儲的支撐作用將逐步增強(qiáng)，并且棉價已經(jīng)接近生產(chǎn)成本，后期繼續(xù)下行的空間不大。鄭棉1305合約將在19000元/噸附近獲得較強(qiáng)支撐，后期將在政策托市的作用下振蕩企穩(wěn)，逐步回升至19500元/噸一線。