自10月末以來(lái)，國(guó)內(nèi)油脂期貨市場(chǎng)結(jié)束了之前一個(gè)月的盤整，再度展開暴跌行情，這對(duì)于本就苦不堪言的油脂壓榨行業(yè)來(lái)說(shuō)自然是雪上加霜。筆者認(rèn)為在當(dāng)前油脂高庫(kù)存、油脂間高價(jià)差重重壓力未解之前，整體弱勢(shì)難以真正改觀。

自9月份下跌開始，對(duì)于大豆實(shí)際產(chǎn)量的質(zhì)疑就一直不定期地影響市場(chǎng)。不過(guò)市場(chǎng)依然最為關(guān)注美國(guó)農(nóng)業(yè)部即將發(fā)布的報(bào)告。從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，當(dāng)9月單產(chǎn)數(shù)字低于8月，而10月單產(chǎn)調(diào)高到8月之上時(shí)，11月的單產(chǎn)預(yù)估往往會(huì)高于10月。而從提高幅度來(lái)看，簡(jiǎn)單推算11月報(bào)告單產(chǎn)數(shù)字最高不會(huì)超過(guò)39蒲式耳/英畝，平均值為38.3蒲式耳/英畝。

進(jìn)入11月份，供需報(bào)告發(fā)布之后美豆基本面就將定型，而這一時(shí)段的南美天氣炒作尚未進(jìn)入緊張階段，市場(chǎng)或因此較多受到周邊情況影響。其中首當(dāng)其沖需要關(guān)注的是原油走勢(shì)，尤其對(duì)于油脂而言，將在更大程度上受到原油影響。

近期的原油市場(chǎng)不僅受到美國(guó)出口原油消息的打擊，而且美元走強(qiáng)亦構(gòu)成進(jìn)一步利空，這些都為原油階段走勢(shì)蒙上陰影?？赡軙?huì)對(duì)近段時(shí)間美豆價(jià)格形成不利打壓。

棕櫚油庫(kù)存或再攀新高。由于2012年印尼和馬來(lái)西亞的充裕降雨，加上印尼近年新增的棕櫚樹進(jìn)入產(chǎn)量增長(zhǎng)期。兩個(gè)棕櫚油主產(chǎn)國(guó)從3月份開始單產(chǎn)上升，產(chǎn)量逐步增加。截至9月份，今年以來(lái)印尼以及馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量已同比增加20%，而出口疲軟導(dǎo)致兩個(gè)棕櫚油主產(chǎn)國(guó)棕櫚油庫(kù)存不斷攀升。后期來(lái)看，庫(kù)存不但不會(huì)減緩，反而會(huì)繼續(xù)攀升。9月底的馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存已達(dá)248萬(wàn)噸，10月份的產(chǎn)量預(yù)估是180萬(wàn)噸左右。最新的出口數(shù)據(jù)顯示：10月1日-25日的出口數(shù)據(jù)只有128萬(wàn)噸-130萬(wàn)噸，以10月前25天的出口增速來(lái)計(jì)算，10月出口預(yù)計(jì)在150萬(wàn)噸，因此10月底的庫(kù)存繼續(xù)攀升概率很大，或?qū)⒔咏?80萬(wàn)噸，再創(chuàng)新高。

高價(jià)差拖累下油脂整體弱勢(shì)難改。從供需來(lái)看，豆油基本面要略好于棕櫚油，而菜油在國(guó)內(nèi)種植面積減少和加拿大單產(chǎn)下滑共同作用下甚至有些供應(yīng)偏緊，但這些基本面上的差異無(wú)法保證豆油和菜油獨(dú)立走強(qiáng)，反而隨著豆棕和菜豆價(jià)差的逐步擴(kuò)大，畸高的價(jià)差本身開始反作用于豆油和菜油，使其面臨越來(lái)越大的補(bǔ)跌壓力。目前的豆棕現(xiàn)貨價(jià)差已經(jīng)攀升到2008年金融危機(jī)時(shí)非正常狀態(tài)下產(chǎn)生的畸高水平2500元/噸上方，菜豆現(xiàn)貨價(jià)差亦達(dá)到歷史峰值區(qū)域1500元/噸左右。這樣的價(jià)差水平下，豆油和菜油的可替代性消費(fèi)將會(huì)被極大地抑制，導(dǎo)致下行壓力遠(yuǎn)大于反彈動(dòng)力。

除此之外，棕櫚油期貨相對(duì)于現(xiàn)貨也處于高升水狀態(tài)。1301合約高出廣州地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格400元/噸左右，而且，隨著交割期的臨近價(jià)差仍無(wú)明顯收窄跡象。在現(xiàn)貨庫(kù)存高企，后期預(yù)期將大量到港的背景下，可以合理推斷現(xiàn)貨企業(yè)有足夠的動(dòng)力通過(guò)期貨市場(chǎng)消化庫(kù)存。期現(xiàn)回歸的壓力將是壓在油脂市場(chǎng)上方的又一重?fù)?dān)。重重壓力之下，油脂整體弱勢(shì)難改。

我們預(yù)計(jì)，11月份的供需基本面基本定型，除出口銷售進(jìn)展外，基本面將不會(huì)給價(jià)格帶來(lái)明顯的向下壓力。不過(guò)，美豆1月合約價(jià)格仍有可能再度跌破1500美分，因原油等周邊市場(chǎng)下挫的壓力有增大跡象。

由棕櫚油領(lǐng)銜，油脂市場(chǎng)依然面臨難解的庫(kù)存壓力，預(yù)計(jì)這種狀況在年內(nèi)都很可能難有實(shí)質(zhì)性改觀。品種間高企的價(jià)差和棕櫚油期貨高升水不僅重重壓制油脂整體價(jià)格運(yùn)行，而且使得豆油和菜油面臨補(bǔ)跌壓力，短期內(nèi)的下跌或在所難免，逢高沽空仍是主基調(diào)。