考慮到技術上倫銅已經(jīng)基本回歸至QE3公布前夕的價位，且宏觀面隨著近期公布的中美經(jīng)濟利好出現(xiàn)一定的改善，短期銅價有望在7500—7800區(qū)間進入相對的博弈均衡。

對全球經(jīng)濟增速放緩以及歐債問題的再度擔憂引發(fā)了近期銅價的連續(xù)下跌，截至10月26日，倫銅報收于7822.75美元/噸，接連三周跌幅達到5.2%。目前銅價已經(jīng)基本回到QE3公布前夕的點位，寬松貨幣政策刺激的利好僅維持了一個月左右的時間。后期銅價是繼續(xù)在偏弱的基本面和全球經(jīng)濟放緩的背景下繼續(xù)向下？還是在QE3擴充的背景下，改變當前下行的局面？對此，筆者維持相對中立的觀點。

短期宏觀利空已經(jīng)大范圍釋放

前期IMF和各大機構相繼下調(diào)了今年和明年的全球經(jīng)濟增速，加之西班牙的債務危機引發(fā)了市場對銅市等基本金屬的回避，美元指數(shù)也維持了攀升的局面，這使得銅價遭遇了連續(xù)的打壓。但是隨著中國公布的匯豐PMI連續(xù)三月企穩(wěn)回升，市場對中國經(jīng)濟進一步下行的擔憂逐步散去，四季度中國經(jīng)濟將會略好于三季度，全年保7.5%的增長壓力不再。同時，美國公布的三季度GDP初值同比上漲2%，美國經(jīng)濟仍是發(fā)達經(jīng)濟體表現(xiàn)最好的。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟仍不斷遭遇下行的壓力，但是基本上在市場的預料之中。就短期而言，宏觀消息面利空基本已經(jīng)釋放，投資情緒以及金融屬性對銅價的打壓將逐步趨于緩和。

然而，下月中國將舉行十八大會議，相關政策的刺激將會顯得謹慎；同樣美國經(jīng)濟的回暖也讓市場對美聯(lián)儲加大QE3的力度持懷疑態(tài)度，因此，資金面的支持難以出現(xiàn)加碼，短期政策利好的出現(xiàn)尚待時日。

精煉銅增長放緩，但絕對量仍高

9月，中國精煉銅產(chǎn)量為51.1萬噸，同比增長4.3%；1—9月，我國共生產(chǎn)精煉銅442.5萬噸，同比增長7.4%，較上年同期的16.2%出現(xiàn)明顯放緩。但是，從精煉銅進口量來看，1—9月我國共計進口268.2萬噸，同比增長49.89%，進口量的增長有效彌補了產(chǎn)量增長放緩的缺口。特別是近期隨著LME年會結束之后，由于滬倫比值的改善，進口銅大量流入國內(nèi)市場，使得供應壓力居高不下，周內(nèi)國內(nèi)現(xiàn)貨市場的貼水幅度一度高達300元/噸，現(xiàn)貨市場供過于求的局面短期內(nèi)難以出現(xiàn)實質(zhì)性的改變。

金九銀十即將告一段落，國內(nèi)市場消費并無亮點，這將倒逼接下來幾個月的精煉銅生產(chǎn)情況。預計后期精煉銅產(chǎn)量環(huán)比將會出現(xiàn)一定程度的回落，但是考慮到國內(nèi)冶煉企業(yè)并沒有出現(xiàn)檢修停產(chǎn)的情況，加之年內(nèi)銅精礦進口量和國內(nèi)自產(chǎn)礦均保持樂觀增長，預計月度產(chǎn)量仍將維持在48萬—50萬噸的水平。同樣考慮到去年年末幾個月的產(chǎn)量基數(shù)相對較低，預計年內(nèi)精煉銅產(chǎn)量增長有望達到8%，總量供應仍然相對充裕。

進入消費淡季，基本面持續(xù)疲軟

下半年，中國精煉銅消費被寄希望于電力行業(yè)，但是從當前下游電線電纜企業(yè)的訂單情況來看，并沒有出現(xiàn)什么亮點。10月份，電力電纜企業(yè)開工率僅為75.42%，環(huán)比上月的78.73%有了一定幅度的下滑，與去年同期80.70%的開工率更是出現(xiàn)明顯回落。后期隨著北方氣溫逐步降低，電力施工情況將會受到部分影響；且目前僅靠電網(wǎng)投資的招標拉動并沒有有效改善整個行業(yè)的需求力度，企業(yè)均表示，11月份訂單情況難有提振，開工率或?qū)⑦M一步走軟。旺季不旺之后，現(xiàn)貨市場又將面臨淡季更淡的景象。

在基本面維持疲軟的情況下，預計銅價總體上仍將維持相對偏弱的走勢。考慮到技術上倫銅已經(jīng)基本回歸至QE3公布前夕的價位，且宏觀面隨著近期公布的中、美經(jīng)濟利好出現(xiàn)一定的改善，短期銅價有望在7500—7800美元區(qū)間進入一種相對的博弈均衡。考慮到下半年總體的消費情況仍然好于上半年，加之寬松貨幣環(huán)境的支撐作用，筆者認為，中期銅價大幅下跌的風險較小。