盡管新榨季食糖消費(fèi)有望轉(zhuǎn)好，預(yù)期進(jìn)口量也將大幅下降，但歷史次高的產(chǎn)量會(huì)使國(guó)內(nèi)庫(kù)存維持在高位，從而帶給糖價(jià)持續(xù)的壓力。

新榨季國(guó)內(nèi)產(chǎn)量或超1400萬(wàn)噸

2011/2012榨季超過(guò)500元/噸的糖料收購(gòu)價(jià)格好于多數(shù)爭(zhēng)地作物的收益，實(shí)際上促使了新榨季食糖主產(chǎn)區(qū)廣西糖料蔗種植面積的大幅增加，而且2012年風(fēng)調(diào)雨順的年景也帶給糖料良好的生長(zhǎng)條件。經(jīng)過(guò)近期大量實(shí)地樣本采集和測(cè)算，我們認(rèn)為，新榨季廣西甘蔗單產(chǎn)將出現(xiàn)大幅度的反彈，換算成食糖產(chǎn)量，接近900萬(wàn)噸。

同時(shí)，云南產(chǎn)區(qū)甘蔗種植面積增加幅度高達(dá)40萬(wàn)畝，預(yù)計(jì)食糖產(chǎn)量將恢復(fù)至210萬(wàn)噸以上，而廣東產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量估計(jì)在135萬(wàn)噸，再加上全國(guó)甜菜糖110萬(wàn)—115萬(wàn)噸的產(chǎn)量，新榨季全國(guó)食糖總產(chǎn)量預(yù)計(jì)增至1400萬(wàn)噸，達(dá)到歷史次高位，增幅為22%，其中廣西產(chǎn)量占比64%。

消費(fèi)轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)，進(jìn)口將大幅下滑

產(chǎn)量的大幅增加帶給新榨季巨大的供應(yīng)壓力，然而進(jìn)口量下降的預(yù)期和消費(fèi)的恢復(fù)性增長(zhǎng)將緩釋部分壓力。2011/2012榨季初市場(chǎng)曾預(yù)期全國(guó)食糖消費(fèi)量達(dá)到1400萬(wàn)噸，然而在含糖食品產(chǎn)量下降以及替代品搶占消費(fèi)份額的雙重影響下，實(shí)際的消費(fèi)量估計(jì)只有1280萬(wàn)噸。前期糖廠的惜售演化成后期高企的庫(kù)存，這使得2011/2012榨季的期末庫(kù)存增幅成為近十年來(lái)最高的一次，而超預(yù)期的庫(kù)存水平致使2011/2012榨季的庫(kù)存消費(fèi)比較上一榨季提升了二十多個(gè)百分點(diǎn)。

剛剛發(fā)布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，出口增速超預(yù)期，消費(fèi)、投資、工業(yè)增加值都出現(xiàn)止跌回升。如果宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見(jiàn)底，食糖產(chǎn)業(yè)鏈中下游適度的庫(kù)存回補(bǔ)行為是可以期待的。此外，玉米價(jià)格跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于食糖，淀粉糖的替代優(yōu)勢(shì)也正在弱化。新榨季食糖消費(fèi)在連續(xù)三年下滑后將出現(xiàn)回升，達(dá)到1350萬(wàn)噸以上的水平。

雖然國(guó)際糖價(jià)已經(jīng)處于相對(duì)低位，但國(guó)內(nèi)糖價(jià)的低迷使得進(jìn)口利潤(rùn)微乎其微。據(jù)了解，至今未有明年的大量進(jìn)口訂單出現(xiàn)。預(yù)計(jì)新榨季食糖進(jìn)口量會(huì)大幅下滑至120萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)糖重新占據(jù)國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)的壟斷地位。

盡管消費(fèi)重新回到增長(zhǎng)通道、進(jìn)口量大幅下滑，然而由于內(nèi)生性供應(yīng)的增加超過(guò)需求的增長(zhǎng)，新榨季國(guó)內(nèi)食糖庫(kù)存將繼續(xù)累積，庫(kù)存消費(fèi)比將接近60%的歷史最高位置。同樣值得指出的是，2013年的高庫(kù)存主要集中在國(guó)家儲(chǔ)備，考慮到地方儲(chǔ)備在內(nèi)的儲(chǔ)備總量將超過(guò)400萬(wàn)噸。由于產(chǎn)量大幅增加，新榨季的工業(yè)庫(kù)存將持續(xù)高于同期，但中下游對(duì)食糖的接貨需求增長(zhǎng)將擴(kuò)大銷售量。

供需格局制約之下，明年將成為行業(yè)壓力最重的一年，糖價(jià)階段性成本線下運(yùn)行會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。不過(guò)，糖料價(jià)格的下滑和糖廠轉(zhuǎn)向積極銷售也會(huì)逐步消化供應(yīng)過(guò)剩帶來(lái)的悲觀情緒，預(yù)計(jì)糖業(yè)這個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)也會(huì)從明年開(kāi)始慢慢走出困境。