基于對(duì)流通庫(kù)存階段性減少的假設(shè)，今年最后兩個(gè)月棉花價(jià)格下行空間不大，或?qū)⒀永m(xù)偏強(qiáng)振蕩格局。

天氣漸涼，棉花市場(chǎng)也愈見清冷，10月USDA報(bào)告中大幅上調(diào)的2012/2013年度全球期末庫(kù)存至歷史最高的1722.5萬噸，似乎預(yù)示著棉市“冬季”的提前到來。不過，基于對(duì)流通庫(kù)存階段性減少的判斷，2012年最后兩個(gè)月或?qū)⒊蔀楸灸甓让迌r(jià)最有利上漲的時(shí)期。

眾所周知，本年度全球棉花市場(chǎng)的核心矛盾仍然是中國(guó)的庫(kù)存。研究分地區(qū)的庫(kù)存數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)以外地區(qū)棉花庫(kù)存從2010/2011年度的828萬噸增加到2012/2013年度的925.5萬噸，增幅為11.78%，而中國(guó)棉花期末庫(kù)存卻從230.86萬噸增加到797.02萬噸，增幅高達(dá)245.24%。可以說，中國(guó)吸收了全球的過剩量，將棉花的庫(kù)存沉淀在了國(guó)內(nèi)。因此，雖然USDA報(bào)告奠定了本年度國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格偏空的趨勢(shì)，但中短期的價(jià)格波動(dòng)將受到庫(kù)存變化的影響。

這兩年，研究中國(guó)棉花庫(kù)存就繞不開政策，收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)的政策已在一定程度上改變了棉花流通市場(chǎng)和庫(kù)存的結(jié)構(gòu)。從積極的角度看，收儲(chǔ)能改善國(guó)內(nèi)流通市場(chǎng)棉花過剩的局面，進(jìn)口低價(jià)的國(guó)際市場(chǎng)棉花也有助于支撐全球價(jià)格，但弊端也非常明顯，正如今年9月發(fā)生的情況一樣，當(dāng)儲(chǔ)備庫(kù)存被投放到市場(chǎng)之后，棉花進(jìn)口增速降低，全球棉花商業(yè)庫(kù)存增加，對(duì)全球棉花市場(chǎng)構(gòu)成明顯的打壓。

本年度影響棉花庫(kù)存的主要因素包括了產(chǎn)量、消費(fèi)量、進(jìn)口量和國(guó)家儲(chǔ)備量。在產(chǎn)量基本確定、消費(fèi)量很難大幅下降、進(jìn)口配額停發(fā)的情況下，國(guó)家的收儲(chǔ)政策將決定國(guó)內(nèi)庫(kù)存。筆者認(rèn)為，2012年最后兩個(gè)月棉花流通庫(kù)存將階段性減少。

一方面，棉商交儲(chǔ)積極。筆者在和軋花廠溝通的過程中發(fā)現(xiàn)，棉商現(xiàn)階段的工作重心全部放在交儲(chǔ)上，早交早回款多循環(huán)已經(jīng)成為有交儲(chǔ)資質(zhì)棉商的共識(shí)。截至10月24日，2012年收儲(chǔ)累計(jì)成交已達(dá)139.58萬噸，遠(yuǎn)超去年同期3.7萬噸的水平。其中，新疆每天收儲(chǔ)的成交率自9月24日起持續(xù)超過90%，10月以來更是幾乎每天全部成交。受制于棉籽質(zhì)量，內(nèi)地交儲(chǔ)成交比例相對(duì)較低。從了解到的情況看，本年度河北、山東、安徽等內(nèi)地主產(chǎn)區(qū)普遍面臨棉花長(zhǎng)度不夠、等級(jí)不高等問題，交儲(chǔ)難度較大。據(jù)河北威縣一家棉商介紹，今年當(dāng)?shù)刈衙抟路痔貏e低，前一段時(shí)間價(jià)格高還能有所成交，現(xiàn)在棉價(jià)下跌了，每天只能收幾千斤。在收不到合適籽棉交儲(chǔ)的情況下，許多工廠選擇停工，基本不考慮交儲(chǔ)以外的銷售。

另一方面，流通市場(chǎng)的價(jià)格過低，新棉很難銷售。目前，新疆地區(qū)籽棉收購(gòu)價(jià)達(dá)到9元/公斤，按照棉籽0.95元/斤、衣分40%、加工費(fèi)600元/噸計(jì)算，成本已經(jīng)接近20400元/噸的收儲(chǔ)價(jià)。新棉成本高，但流通市場(chǎng)對(duì)棉花的定價(jià)更多地參考拋儲(chǔ)成交價(jià)，同期兵團(tuán)棉花競(jìng)賣成交價(jià)折合328級(jí)不足18800元/噸，新棉進(jìn)入流通市場(chǎng)即面臨虧損，企業(yè)在市場(chǎng)銷售的情況不會(huì)太樂觀。

從數(shù)據(jù)分析，2012年度棉花收儲(chǔ)已接近140萬噸，而整個(gè)9月拋儲(chǔ)量不足55萬噸（國(guó)儲(chǔ)輪庫(kù)累計(jì)成交49.36萬噸，兵團(tuán)競(jìng)賣5萬噸），國(guó)家收儲(chǔ)政策對(duì)價(jià)格的正向拉動(dòng)作用開始顯現(xiàn)。同時(shí)，中儲(chǔ)棉總公司與中華棉花集團(tuán)有限公司、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)棉麻公司簽署的大單合同，或?qū)⑹箖杉医粌?chǔ)大戶退出入儲(chǔ)競(jìng)拍，緩解目前新疆交儲(chǔ)難的問題，加快新棉入國(guó)庫(kù)的速度。

我們認(rèn)為，按照每天成交7萬噸計(jì)算，11月底收儲(chǔ)成交量將達(dá)到322萬噸，再考慮90萬噸的大單合同（也有消息稱兵團(tuán)大單為135萬噸，這樣大單合同總量將達(dá)165萬噸，按80%成交計(jì)算可吸收132萬噸新棉），年底前的收儲(chǔ)量將不低于412萬噸，占預(yù)估產(chǎn)量的59.11%。基于棉花流通量增長(zhǎng)有限的假設(shè)，2013年度配額發(fā)放之前，棉花基本面將得到階段性改善。但考慮到保值盤對(duì)市場(chǎng)的壓力，不宜對(duì)市場(chǎng)抱過于樂觀的想法，逢急跌買入是一個(gè)可以選擇的策略。