最近一個(gè)月來(lái)，大連大豆期貨主力1305合約期價(jià)下跌約6.5%，短期內(nèi)可能陷入調(diào)整，因南美種植面積大幅調(diào)升，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)并不樂(lè)觀。

美豆走勢(shì)疲軟

近期美豆跌破8月初創(chuàng)下的相對(duì)低點(diǎn)，已經(jīng)不能再認(rèn)為是牛市格局。但美豆也糾結(jié)于1500美分的支撐位。去年底至今年4月初，CBOT豆類走牛與南美洲大豆減產(chǎn)有關(guān)，而今年6月份以來(lái)的飆漲行情與2012/2013年度美豆減產(chǎn)直接掛鉤。盡管天氣、單產(chǎn)、總產(chǎn)、庫(kù)存等話題都已老生常談，但畢竟是影響農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)的關(guān)鍵。這些因素最終會(huì)作用于改變新季美豆的供需結(jié)構(gòu)。

不過(guò)，由于8月降雨難以改善美豆單產(chǎn)，作物長(zhǎng)勢(shì)已基本定型，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在8月份供需報(bào)告中對(duì)美豆庫(kù)存緊俏命題進(jìn)行了確認(rèn)，但如果接下來(lái)收割期間突現(xiàn)早霜、病蟲害等問(wèn)題，或者其他天氣問(wèn)題，或?qū)⒔o予美豆期價(jià)以支撐。

豆粕下游需求漸弱

在豆粕下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，禽類和生豬消費(fèi)占了較大比重，大概60%。從目前生豬存欄量來(lái)看以及聯(lián)系之前幾個(gè)月份的情況，豆粕上漲在很大程度上取決于消費(fèi)的支撐。因?yàn)閺幕镜倪壿媮?lái)看，壓榨企業(yè)只要有部分利潤(rùn)，就會(huì)生產(chǎn)，哪怕沒(méi)有經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，即便能挽回設(shè)備折舊費(fèi)用也很有吸引力，畢竟產(chǎn)能利用率不高。在我國(guó)，大豆壓榨產(chǎn)能分布在沿海地帶，這與我國(guó)大量進(jìn)口大豆相呼應(yīng)。在年初，豆油價(jià)格低迷，導(dǎo)致大量產(chǎn)能閑置，取而代之的是大量進(jìn)口豆油來(lái)滿足國(guó)內(nèi)對(duì)油脂的消費(fèi)。這也直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆粕產(chǎn)量下滑，而在禽畜類存欄量較高情況下，豆粕價(jià)格上漲，或許并不是那么難以理解。

但從生產(chǎn)周期角度來(lái)考慮，由于豆粕生產(chǎn)周期較短，保存周期也短，在最近豆油和豆粕價(jià)格上漲的情況下，壓榨利潤(rùn)也隨之上漲。壓榨產(chǎn)能利用率會(huì)集中上升。也就是說(shuō)，在較短時(shí)間內(nèi)，就可以提供較為迅速的新鮮豆粕。

從生豬周期來(lái)看，每一次周期低谷期間，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都會(huì)進(jìn)一步完善，產(chǎn)業(yè)集中度和規(guī)模養(yǎng)殖都會(huì)得到加強(qiáng)。年底節(jié)假日會(huì)消耗部門生豬存欄，若屆時(shí)豆粕和玉米的價(jià)格依然較高，那么，農(nóng)戶養(yǎng)殖欲望將會(huì)減弱。在這種情況下，對(duì)未來(lái)豆粕需求將會(huì)有所減弱。

南美增產(chǎn)在情理之內(nèi)

美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月份報(bào)告繼續(xù)維持對(duì)南美的高產(chǎn)預(yù)估，其中巴西較上年度增加1450萬(wàn)噸至8100萬(wàn)噸，阿根廷同比增加1400萬(wàn)噸至5500萬(wàn)噸，幅度分別達(dá)到22%和34%，而兩國(guó)預(yù)估的合計(jì)種植面積增幅約為11%。從更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)效益決定了市場(chǎng)種植面積。在大豆價(jià)格大幅飆升情況下，農(nóng)民有更強(qiáng)的積極性增加種植面積。

關(guān)于市場(chǎng)投資邏輯

有投資者認(rèn)為，“市場(chǎng)對(duì)美豆炒作風(fēng)格已完全顛覆了傳統(tǒng)，即當(dāng)美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率下滑，期價(jià)便出現(xiàn)調(diào)整，而優(yōu)良率的回升卻令期價(jià)上漲。”其實(shí)，這可以從市場(chǎng)預(yù)期與落空、超預(yù)期等角度去理解。而最基礎(chǔ)的邏輯是不會(huì)錯(cuò)的。如果真是優(yōu)良率下滑，那么最基本的邏輯就是看漲。但期貨市場(chǎng)是講究市場(chǎng)預(yù)期的，而且投資者會(huì)根據(jù)這樣的預(yù)期去潛伏，等待預(yù)期的實(shí)現(xiàn)。倘若屆時(shí)超預(yù)期，那么繼續(xù)向原方向邁進(jìn)，反之若不如預(yù)期，那么市場(chǎng)也會(huì)做相應(yīng)的調(diào)整。這并不是顛覆，而是變相的加強(qiáng)。

目前，市場(chǎng)預(yù)期是豆類種植面積將增加，預(yù)期偏空，豆粕價(jià)格疲軟將會(huì)導(dǎo)致對(duì)大豆需求的減弱。因此，豆類漲勢(shì)或?qū)⒏嬉欢温?，而未?lái)可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)或許會(huì)在一些超市場(chǎng)預(yù)期的變動(dòng)。而我國(guó)大豆價(jià)格與國(guó)際價(jià)格關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，或?qū)⒏S之。