近期豆粕期價接連下挫后有企穩(wěn)反彈跡象，國內(nèi)主力合約M1301從9月初的高點4369回落至3800點一線，在美農(nóng)業(yè)部10月上調(diào)美豆產(chǎn)量預(yù)估后，市場對于創(chuàng)紀(jì)錄的減產(chǎn)預(yù)期被打消，作物生長狀況的轉(zhuǎn)好再度打壓價格。我們認(rèn)為，今年豆粕難有大幅度反彈，仍將延續(xù)當(dāng)下的疲弱走勢。

美豆后期產(chǎn)量有望繼續(xù)恢復(fù)

10月份，市場等待美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)給予方向性的指引，報告中不僅將美豆收割面積、產(chǎn)量進(jìn)行上調(diào)，同時上調(diào)了壓榨和出口量。本次報告將大豆畝產(chǎn)從9月預(yù)估的35.3蒲大幅上調(diào)至37.8蒲，在此之前，路透和彭博分別對近30家機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計預(yù)測區(qū)間為35.5—38.5蒲，平均值為37蒲，終值落在區(qū)間上沿，但由于本年度美豆上漲是基于作物大幅減產(chǎn)的預(yù)期，實際數(shù)據(jù)很大程度上打壓了市場做多熱情，價格因此承壓。

另外，在需求保持平穩(wěn)的前提下，市場普遍預(yù)期未來美豆畝產(chǎn)仍將保持逐步恢復(fù)的趨勢，甚至有樂觀機(jī)構(gòu)預(yù)期畝產(chǎn)將達(dá)到40蒲之上。對畝產(chǎn)的上調(diào)我們持樂觀看法，雖然美豆自9月初已進(jìn)入收割階段，降雨的增加和氣溫的下降對作物生長狀況的改善十分有限，但干旱和高溫主要危害美國中西部地區(qū)的作物，美豆主產(chǎn)區(qū)很大比例集中于中部偏北地區(qū)。因此，今年美豆的產(chǎn)量有望繼續(xù)恢復(fù)。

南美大豆能否增產(chǎn)仍難下定論

北美的惡劣天氣推高了大豆價格，種植利潤的增加刺激南美農(nóng)戶的播種意愿。市場一致預(yù)期南美產(chǎn)量將較往年有大幅度增加，預(yù)計巴西將在2012/2013年度超過美國，成為全球最大大豆生產(chǎn)國，這使得遠(yuǎn)月合約價格表現(xiàn)一直弱于近月合約，但未來南美能否如預(yù)期地增加產(chǎn)量暫時還不能做定論。

隨著大豆種植進(jìn)度的展開，產(chǎn)區(qū)天氣依舊是左右產(chǎn)量的重要因素。近期巴西南部出現(xiàn)連續(xù)降雨，大豆播種受此影響延遲，但總體進(jìn)度為9%，同比持平，北部降雨稀少，部分地區(qū)較為干燥。如果未來數(shù)月持續(xù)頻繁降雨，則有可能引發(fā)市場對供應(yīng)的擔(dān)憂。

臨儲大豆杯水車薪

10月份國家臨儲大豆計劃銷售量為401193噸，實際成交225355噸，成交率僅為56.17%，相比自7月初至9月末之間7次近乎100%的成交率大幅下降，主要由于本次銷售中近一半的標(biāo)的是來自10年的大豆，起拍價格設(shè)定在4500元/噸，較高的價格擠壓了加工利潤，抑制企業(yè)采購需求。臨儲政策將延續(xù)至2013年年初，起拍價格環(huán)比有所提高，預(yù)計后期成交將轉(zhuǎn)為清淡，我國平均每月大豆進(jìn)口量近500萬噸，每兩周40萬噸的供應(yīng)很難滿足市場需求。

今年國產(chǎn)大豆開秤價有所提高，但仍不及農(nóng)戶心理預(yù)期，惜售心理較為普遍。由于近年來大豆種植收益相對較低，運輸費用和人工成本偏高，我國北方大豆種植面積逐年減少。隨著國豆競爭力的減弱，預(yù)計未來我國大豆進(jìn)口量將逐年增加。中國是全球最重要的大豆進(jìn)口國，較低的庫存和高企的需求使得全球大豆庫存消費比繼續(xù)維持在數(shù)十年來的低位，對價格形成支撐。

另外，由于美豆產(chǎn)量恢復(fù)，投機(jī)基金在CBOT大豆期貨上凈多單持續(xù)減少，達(dá)到今年3月底以來最低水平，資金的撤離將使得美豆短期維持弱勢格局，今年豆粕價格難有大幅度的反彈，但我們并不看好遠(yuǎn)月合約的下行空間，較低的庫存消費比仍將限制價格下跌幅度。