自9月中旬一舉突破11000點之后，塑料(LLDPE)期價即進(jìn)入下行通道，月跌幅高達(dá)8.7%。目前來看，L1301在60日均線獲得一定支撐，出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。展望后市，筆者認(rèn)為塑料基本面情況較好，期現(xiàn)倒掛現(xiàn)象向上修復(fù)的概率偏大，因此期貨價格整體將維持偏強震蕩格局。

金融屬性主導(dǎo)期價跌勢

從期現(xiàn)價差的變化可以看到，自4月份開始期現(xiàn)價差就出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，最大價差曾達(dá)到-625元。這是塑料首次達(dá)到如此幅度且持續(xù)時間超過3個月的期現(xiàn)倒掛。這表明塑料市場已經(jīng)發(fā)生重大變化：一是現(xiàn)貨所代表的成本和供需因素堅挺，表明塑料基本情況較好；二是期貨所代表的金融屬性表明系統(tǒng)性風(fēng)險較大，市場情緒悲觀。從期現(xiàn)價差的變化當(dāng)中，我們可以看到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢低迷所對應(yīng)的金融屬性仍是主導(dǎo)塑料行情的主要因素，而現(xiàn)貨堅挺表明了基本面對塑料是有支撐作用的。預(yù)計四季度如果宏觀形勢維穩(wěn)，則塑料期現(xiàn)價差倒掛現(xiàn)象修復(fù)的概率偏大。

成本支撐與庫存低位共振

從塑料的上游角度來看，目前塑料與美原油的比價在歷史低位，一般兩者的比價(剔除匯率影響)在20左右，而目前只有15，表明塑料處于價值低沽區(qū)。另外，令人注意的是乙烯目前已升至今年高位，雖然我國PE生產(chǎn)是一體化裝置，但乙烯的過快上漲有積極的意義。根據(jù)我們調(diào)研的結(jié)果，LLDPE的生產(chǎn)成本目前在11000元以上，石化廠生產(chǎn)仍在虧損邊緣徘徊。雖然成本因素并不是塑料價格的決定性要素，但仍有一定參考意義。

從供應(yīng)層面來看，國內(nèi)供應(yīng)壓力不大。石化廠有意控制產(chǎn)量，今年整體開工率不高，整體約下滑10%，產(chǎn)量也維持在80萬噸/月的低位水平，國內(nèi)供應(yīng)壓力較小。但進(jìn)口量增加較為明顯，由于7月份以來，進(jìn)口價格一直低于國內(nèi)價格，造成進(jìn)口量有所增加，2012年8月PE總進(jìn)口81.73萬噸，環(huán)比增加20%，同比上年8月份(76.43萬噸)增加6.93%。但四季度一般是進(jìn)口量萎縮期，因此我們預(yù)計四季度進(jìn)口量很可能有所回落，或增速放緩，另外進(jìn)口增長數(shù)量只占國內(nèi)供應(yīng)量8%不到，對國內(nèi)影響較小。

同時，庫存方面，進(jìn)入2012年，塑料上下游都處于一種去庫存狀態(tài)，目前總市場整體庫存水平偏低，國內(nèi)PE主要市場總庫存延續(xù)下降，8月較上月底減少1.35%，比上年同期減少46.45%，表明國內(nèi)實際的供應(yīng)壓力較小。

但從需求層面來看，經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求不振是塑料面臨的最大困境。今年塑料主要下游品種——塑料薄膜和農(nóng)膜的產(chǎn)量同比增速都有一定程度下降，8月增速同比甚至出現(xiàn)負(fù)增長。但8月開始至10月底處于棚膜生產(chǎn)需求期，市場需求有所好轉(zhuǎn)，多數(shù)品種下游開工企業(yè)開工率漲至60%左右。從整體來看，需求并未出現(xiàn)顯著改善。國內(nèi)外需求不佳，工廠訂單有限，對后市走勢欠缺信心。

從供需面來看，塑料的供應(yīng)面壓力較小，需求面由于需求旺季到來，至少不會變得更差。四季度供需面的唯一不確定性在于石化廠開工率和新增產(chǎn)能的變化情況，但目前來看以維持現(xiàn)狀75-80%的概率最大，供需情況良好。在沒有突發(fā)性系統(tǒng)性風(fēng)險的情況下，LLDPE四季度整體以偏強震蕩格局為主，操作上建議近期可嘗試在60日均線附近少量多單。