糖價(jià)三季度小反彈后續(xù)跌，后市走向何方？

三季度原糖走勢主要是由天氣決定的。6月～7月，巴西中南部降雨過多阻礙了糖廠生產(chǎn)進(jìn)程，原糖從低位的19美分一路反彈到24美分，漲幅達(dá)25%，隨后天氣好轉(zhuǎn)，價(jià)格又回落至19美分。

國內(nèi)市場，由于走私糖和進(jìn)口糖量非常大，國內(nèi)庫存壓力很大，夏季消費(fèi)不溫不火，收儲(chǔ)提振作用也不大，原糖大漲沒有帶動(dòng)內(nèi)盤跟隨大漲，原糖上漲了25%，鄭糖才從5700元反彈到5950元，內(nèi)外盤走勢產(chǎn)生了較大背離。相對于鄭糖的弱勢，三季度有色金屬、豆類、CRB指數(shù)都有大幅上漲，各品種走勢分化嚴(yán)重。

預(yù)計(jì)后市原糖持穩(wěn)為主，大幅下跌已過去。巴西中南部2012/2013榨季產(chǎn)量不及預(yù)期是大概率事件。截至9月中旬，累計(jì)糖產(chǎn)量同比低6%，糖產(chǎn)量仍不及上榨季同期水平。多數(shù)咨詢機(jī)構(gòu)也逐步調(diào)低巴西中南部2012/2013榨季產(chǎn)量預(yù)期。本榨季剩余時(shí)間內(nèi)還能生產(chǎn)多少糖，對未來糖價(jià)走勢有重要影響。

南半球2012/2013榨季即將結(jié)束，市場焦點(diǎn)會(huì)逐漸轉(zhuǎn)移到剛開榨的北半球各主要產(chǎn)糖國產(chǎn)量上。據(jù)目前情況來看，我們認(rèn)為下榨季北半球略有減產(chǎn)的概率比較大，但南半球增產(chǎn)，全球產(chǎn)量和上榨季持平。當(dāng)然隨著天氣的變化，這一情況可能發(fā)生改變。

各主產(chǎn)國制糖成本大幅增加，需求還是會(huì)穩(wěn)定增長，原糖價(jià)格估計(jì)不會(huì)大幅下滑，天氣仍是行情的最大變數(shù)。巴西甘蔗定價(jià)采用甘蔗的糖分（TRS）定價(jià)，我們根據(jù)TRS價(jià)格折算出圣保羅地區(qū)糖廠給甘蔗生產(chǎn)者的平均價(jià)?？梢钥闯?，巴西跟中國一樣，近4個(gè)榨季，甘蔗收購價(jià)格大幅提升，生產(chǎn)成本大幅上漲，根據(jù)我們估算，巴西中南部的制糖平均成本在18美分/磅左右。

國內(nèi)方面，鄭糖預(yù)計(jì)四季度弱勢依舊。2012/2013榨季國內(nèi)糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)大幅增加，估計(jì)在1350萬噸，消費(fèi)量維持穩(wěn)定或略有增加，進(jìn)口量減少至200萬噸左右，上榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存較大，2012/2013榨季供給更寬松。另外一方面，根據(jù)2001/2002榨季以來的規(guī)律，當(dāng)進(jìn)入增產(chǎn)周期時(shí)，收購價(jià)會(huì)小幅下調(diào)，預(yù)估2012/2013榨季的收購價(jià)會(huì)下調(diào)至450元～500元/噸，成本底也將隨之下移。

對比國際和國內(nèi)基本面，我們認(rèn)為原糖基本面好于國內(nèi)。原糖以持穩(wěn)為主，不會(huì)大幅下跌，先前猖獗的走私糖沖擊估計(jì)不會(huì)再發(fā)生。預(yù)期國內(nèi)下榨季大幅增產(chǎn)，任何大的反彈都將遭到賣出套保的壓力，下榨季主要是消化大量的結(jié)轉(zhuǎn)庫存和大幅增加的產(chǎn)量，后期走勢還將是偏弱震蕩下行為主。不過由于期貨價(jià)格已經(jīng)跌破成本，所以跌幅估計(jì)也不會(huì)太大，下跌之路會(huì)比較曲折，不會(huì)像二季度那樣直線瀑布似的大跌。能夠改變下跌走勢的就是天氣轉(zhuǎn)向惡劣，產(chǎn)量大幅減少，但目前還看不到。關(guān)注天氣和開榨后各月的產(chǎn)量是否同比大幅增加。

操作建議，對于投機(jī)操作來說，逢高拋比逢低買安全。離甘蔗集中開榨還有段時(shí)間，大幅增產(chǎn)還未變成事實(shí)；加上9月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)不錯(cuò)，后面幾個(gè)月的進(jìn)口量可能下降，集中開榨前可能更有利于價(jià)格走高，如果能反彈到5500～5600逐步加拋、5700以上是拋空的較好位置。

套利方面，關(guān)注買SR1301、拋SR1305機(jī)會(huì)。