固定收益套利（Fixed income arbitrage）是一系列旨在利用各種固定收益證券或固定收益衍生品之間的估值差異來獲利的市場中性投資策略。近年來國債市場的持續(xù)牛市以及國債期貨漸行漸近，也使得廣大投資者對固定收益市場與投資越來越關注。國際市場比較常見的固定收益套利策略有以下幾種：

互換息差套利（Swap Spread Arbitrage）

互換息差套利是最受歡迎的固定收益套利策略之一。著名的對沖基金長期資本管理（Long Term Capital Management, LTCM）曾持有互換息差套利的巨額頭寸，在1998年出事之前，為其在該項策略頭寸上的損失達到15億美元，是其在單項投資策略上最大的損失。隨著LTCM的崩盤，所羅門美邦（Salomon Smith Barney）、高盛、摩根士丹利、美國銀行、巴克萊銀行、D.E. Shaw等金融大鱷持有的互換息差套利的巨額頭寸都被曝光，且都遭受了巨額損失。從金融大鱷們的巨額持倉情況可見該套利策略當時的受歡迎程度。

互換息差套利策略由被稱為兩條腿（legs）的兩個部分組成：第一條腿，套利者進行一筆面額互換（par swap）交易，收到的是固定息票率的CMS（固定期限互換，Constant Maturity Swap），付出的是浮動的倫敦銀行同業(yè)拆借利率Lt；第二條腿，套利者賣空一張與前面互換相同期限的平值國債，并將賣空所得投資于保證金賬戶，以賺取回購利率。第二條腿的現(xiàn)金流包括支付平值國債的固定息票率CMT，以及從保證金賬戶收到回購利率Rt。綜合考慮這兩條腿總的現(xiàn)金流，套利者收到的是固定的年金SS=CMS-CMT，付出的是浮動息差St=Lt-Rt。嚴格來說，互換息差套利并不是教科書上所定義的套利（arbitrage）,因為其存在著間接違約風險。

收益率曲線套利（Yield Curve Arbitrage）

收益率曲線套利是在收益率曲線的某些點上做多、另一些點上做空，該策略通常是“蝶式”交易，例如投資者做多5年期國債，同時做空2年期國債與10年期國債，使得該投資策略對收益率期限結(jié)構(gòu)的數(shù)值與斜率呈現(xiàn)中性。通常而言，收益率曲線套利有很多不同“口味”的策略，但它們也有著一些共同要素。第一，需要對收益率曲線進行分析，以識別哪些點為“富（Rich）”哪些點為“貧（Cheap）”；第二，投資者構(gòu)建一個投資組合，利用前面找到的錯誤估值做多某些債券，同時做空另一些債券，以最大限度地減少該投資組合的風險；第三，持有該投資組合直到債券的相對比價的回歸、整個套利交易收斂。

按揭貸款套利（Mortgage Arbitrage）

按揭貸款抵押證券（Mortgage-backed Securities，MBS）套利策略由兩部分組成，即購買MBS 過手證券（passthrough），并用互換來對沖其利率風險。過手證券是資產(chǎn)證券化的一種方式，通過這種方式，可以將一個抵押貸款池中所有的本金與利息現(xiàn)金流（扣除服務費與擔保費）轉(zhuǎn)給過手證券的投資者。債券市場協(xié)會統(tǒng)計顯示，MBS是美國最大的固定收益部門，過手證券是最常見的與按揭貸款相關的產(chǎn)品，按揭貸款套利策略也被對沖基金普遍運用。MBS 過手證券的主要風險是提前還款風險，因為業(yè)主可以對其按揭貸款提前還款，從而使得過手證券的現(xiàn)金流出現(xiàn)不確定性。

波動率套利（Volatility Arbitrage）

對從事固定收益投資的對沖基金來說，波動率套利扮演著重要的角色。比如，LTCM在1998年出現(xiàn)危機之前，它在波動率套利頭寸方面的損失超過了13億美元。波動率套利策略最簡單的實施方法是通過賣出期權，然后對標的資產(chǎn)進行德爾塔對沖（delta-hedge）。如果當時的隱含波動率高于隨后的實際現(xiàn)波動率，那么賣出期權將會產(chǎn)生超額收益，投資者也會從中獲利。

資本結(jié)構(gòu)套利（Capital Structure Arbitrage）

資本結(jié)構(gòu)套利有時也被稱為信用套利（credit arbitrage），其是指利用公司的負債與其他證券（例如權益）之間出現(xiàn)的錯誤定價關系，而進行的一類固定收益交易策略。在過去的十幾年中，隨著信用違約互換（credit default swap，CDS）呈指數(shù)式爆發(fā)增長，這一策略已經(jīng)越來越受到自營交易商與投資銀行的歡迎，也有越來越多的對沖基金參與其中。

以上介紹了幾種國際市場上常用的固定收益套利策略。隨著包括現(xiàn)券及其衍生品在內(nèi)的固定收益市場的發(fā)展，國內(nèi)的固定收益類策略與相關的產(chǎn)品將會得到極大豐富。與境外成熟市場相比，其發(fā)展空間巨大，面臨的挑戰(zhàn)也很大，其中最重要的是人才，這些復雜的投資策略從設計到執(zhí)行都需要投入大量的“知識資本（intellectual capital）”，國外研究表明，投入越多知識資本的策略，其所能產(chǎn)生的超額收益也越顯著，這也證明了在金融領域，知識能夠產(chǎn)生額外的收益，在這方面的投入是非常有價值的。