中國(guó)鋁業(yè)在最近的幾項(xiàng)收購(gòu)活動(dòng)中連續(xù)遭遇“滑鐵盧”，從放棄收購(gòu)蒙古煤炭公司南戈壁到終止收購(gòu)永暉焦煤，中國(guó)鋁業(yè)在打造“煤電鋁”一體化方向轉(zhuǎn)型的道路上一波三折，面對(duì)巨額虧損，中國(guó)鋁業(yè)的突圍之路似乎已被堵死。

8年來，中國(guó)鋁業(yè)通過多年的野蠻擴(kuò)張從單一的鋁業(yè)公司變成橫跨銅業(yè)、稀土、鐵礦石、煤炭等礦業(yè)大亨，2008年的金融危機(jī)使這個(gè)龐大的礦業(yè)巨人前進(jìn)的步伐減緩，緊接著持續(xù)低迷的鋁業(yè)市場(chǎng)讓中國(guó)鋁業(yè)不堪重負(fù)。

中國(guó)鋁業(yè)擴(kuò)張受阻

中國(guó)鋁業(yè)近來在并購(gòu)市場(chǎng)上的表現(xiàn)并非一帆風(fēng)順。近日，中國(guó)鋁業(yè)發(fā)表公告稱，終止對(duì)永暉焦煤29.9%權(quán)益的收購(gòu)交易，主要原因是在2012年9月30日之前未能完成就收購(gòu)項(xiàng)目所需的中國(guó)境內(nèi)及境外相關(guān)政府部門的審批程序。

但有媒體分析指出，此次交易失敗的主要原因還是永暉焦煤的資產(chǎn)狀況及發(fā)展前景不符合預(yù)期。由于此前收購(gòu)南戈壁失敗，導(dǎo)致中鋁計(jì)劃并購(gòu)永暉焦煤后將其與南戈壁項(xiàng)目進(jìn)行整合的戰(zhàn)略落空。

對(duì)永暉焦煤的收購(gòu)原為中鋁主業(yè)朝“煤電鋁”一體化方向轉(zhuǎn)型的一部分。今年4月，中鋁在對(duì)永暉焦煤發(fā)起收購(gòu)時(shí)對(duì)外表示，收購(gòu)永暉焦煤股權(quán)符合公司煤鋁業(yè)務(wù)全面整合的策略。

資料顯示，永暉焦煤是國(guó)內(nèi)民營(yíng)焦煤貿(mào)易商，主要業(yè)務(wù)是從蒙古進(jìn)口焦煤銷售給國(guó)內(nèi)鋼廠等下游企業(yè)，而南戈壁在蒙古國(guó)境內(nèi)接近中國(guó)邊境的位置擁有煤炭資源。如果此計(jì)劃如愿以償，中鋁就能通過控制上游燃料價(jià)格減少煉鋁業(yè)務(wù)的虧損。

但偏偏事與愿違。也有分析人士認(rèn)為，中鋁從此收購(gòu)失敗除了公告中披露的原因外，另一不為人知的原因是中鋁資金存在風(fēng)險(xiǎn)，因收購(gòu)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被政府叫停。

消息傳出后，中鋁新聞發(fā)言人袁力第一之間否認(rèn)了這一傳聞，并稱“資金不是問題。”但不可否認(rèn)的是，中鋁近來頻繁增發(fā)和出售資產(chǎn)表明“中鋁缺錢”的消息并非空穴來風(fēng)。

8月份，中鋁放棄收購(gòu)南戈壁，原因是蒙古政府反對(duì)。但有分析人士指出，收購(gòu)失敗對(duì)于中鋁來說是“因禍得?！?，一方面被收購(gòu)方南戈壁9月4日的股價(jià)已經(jīng)由4月1日公告時(shí)的60.5港元/股。另一方面，這也為資金緊張的中鋁節(jié)省了開支。

據(jù)中國(guó)鋁業(yè)中報(bào)顯示，上半年凈利潤(rùn)大幅下滑，巨虧32.5億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-18.2億元，負(fù)債合計(jì)高達(dá)1252億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)69.55%。如果收購(gòu)南戈壁成功將使中鋁的資金風(fēng)險(xiǎn)加大。

資料顯示，南戈壁在蒙古國(guó)境內(nèi)接近中國(guó)邊境的位置擁有煤炭資源，主要業(yè)務(wù)是對(duì)這些煤田進(jìn)行勘探和開發(fā)，并向中國(guó)供應(yīng)煤炭產(chǎn)品。這對(duì)中鋁來說戰(zhàn)略意義不言而喻。

野蠻布局招致巨虧

盡管中鋁在最近的幾次收購(gòu)中“碰壁”，但回顧之前的擴(kuò)張之路，中鋁絕對(duì)可以用“野蠻”來形容。

近年來，由于煉鋁所需的電力成本居高不下，中鋁將煤炭資源作為其主攻的資源品種之一，并專門為煤炭和電力成立了能源板塊業(yè)務(wù)。此外，中鋁為了規(guī)避主業(yè)單一的風(fēng)險(xiǎn)，還積積極向銅業(yè)、稀土和鐵礦石行業(yè)滲透。

中鋁自2001年成立以來，針對(duì)當(dāng)時(shí)國(guó)家每年需要花費(fèi)大量外匯進(jìn)口氧化鋁的狀況，以“優(yōu)先發(fā)展氧化鋁、有條件發(fā)展電解鋁、跨越式發(fā)展鋁加工”作為戰(zhàn)略目標(biāo)。

從2004年開始，中鋁開始嘗試多元化，首先將觸角伸向銅業(yè)。2004年，中鋁收購(gòu)湖北大冶有色金屬；2005年，中鋁又收購(gòu)了洛陽(yáng)銅業(yè)，同年底中鋁并購(gòu)了上海有色。2007年8月完成對(duì)秘魯銅業(yè)的收購(gòu)，中鋁打造了一條比較完整的銅產(chǎn)業(yè)鏈；2007年7月，中鋁獲得鑫達(dá)金銀開發(fā)中心所屬的中國(guó)稀土開發(fā)公司的無償劃轉(zhuǎn)。

此外，中鋁還在稀土領(lǐng)域頻頻出手。2011年1月，中鋁表示，在未來5-10年，將整合發(fā)展稀有稀土板塊，力爭(zhēng)在優(yōu)勢(shì)品種上實(shí)現(xiàn)“國(guó)內(nèi)第一、全球領(lǐng)先”。整合江蘇5家稀土企業(yè)，成立中鋁稀土（江蘇）有限公司是中鋁的一個(gè)最新動(dòng)作。

除在國(guó)內(nèi)礦業(yè)市場(chǎng)上“縱橫跋扈”外，中鋁2008年“抄底”進(jìn)入國(guó)際礦業(yè)市場(chǎng)。2008年1月31日，中鋁通過新加坡全資子公司聯(lián)合美國(guó)鋁業(yè)公司獲得力拓的英國(guó)上市公司12%的股份，收購(gòu)價(jià)約為每股60英鎊，比力拓前一個(gè)交易日收盤價(jià)溢價(jià)21%，加上此前投入，總價(jià)達(dá)140.5億美元。

2009年2月，中鋁在力拓面臨巨額債務(wù)即將到期的困境下，和力拓簽訂注資195億美元的戰(zhàn)略合作協(xié)議。但6月份，在鐵礦石談判的關(guān)鍵時(shí)刻，力拓卻單方面毀約，中鋁只得到1.95億美元的毀約費(fèi)。

正當(dāng)中鋁一路所向披靡，高歌猛進(jìn)時(shí)，2009年的巨額虧損給中鋁敲響了警鐘。中鋁發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，2009年虧損46.5億元，而2008年，公司的凈利潤(rùn)則為881.2萬元。

大規(guī)模的擴(kuò)張導(dǎo)致中鋁在短時(shí)間內(nèi)無法有效協(xié)調(diào)各個(gè)業(yè)務(wù)單元，最終導(dǎo)致“中鋁系”產(chǎn)能過剩，管理成本攀升。

數(shù)據(jù)顯示，在過去10年里，鋁產(chǎn)量年均增長(zhǎng)鋁達(dá)到了近20%，到2011年，國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)能已相當(dāng)于2001年的6倍。

為了避免“把雞蛋放在一個(gè)籃子里”中鋁野蠻擴(kuò)張，但中鋁后來發(fā)現(xiàn)，當(dāng)行業(yè)蕭條時(shí)，每一個(gè)“雞蛋”都成為自己的負(fù)擔(dān)。

有專家表示，鋁產(chǎn)業(yè)已屬夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。鋁產(chǎn)業(yè)需要大量用電，而國(guó)內(nèi)電價(jià)太高，每生產(chǎn)一噸鋁需要14500千瓦的耗電，所以能源已經(jīng)成了制約鋁業(yè)發(fā)展的瓶頸，如果中鋁在上游煤炭?jī)r(jià)格上沒有足夠的控制了，鋁主業(yè)虧損在所難免。

資金緊張難過冬

中鋁原有的財(cái)大氣粗的姿態(tài)已經(jīng)蕩然無存。金融危機(jī)無疑是道分水嶺。隨著有色金屬價(jià)格的跳水，中鋁的利潤(rùn)如過山車般滑落，兩年虧損達(dá)100多億元。雖然2010年第一季度中國(guó)鋁業(yè)宣布扭虧為盈，但負(fù)債率卻上升了一個(gè)百分點(diǎn)。

很明顯，在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的巨虧之后，中鋁已經(jīng)難以騰出精力來實(shí)施大肆收購(gòu)，設(shè)法贏利則是它當(dāng)前的重心所在。

2009年2月，中鋁現(xiàn)任董事長(zhǎng)熊維平接手中鋁，相比之下，中鋁已經(jīng)沒有以前那么狂熱了。

2011年3月1日，中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司公布年報(bào)，數(shù)據(jù)顯示截至2010年12月31日，中鋁集團(tuán)在2010年?duì)I業(yè)額為1209.95億元，較去年同期上漲72.19%，凈利潤(rùn)為7.78億元，實(shí)現(xiàn)扭虧。

短暫的欣喜并沒有延續(xù)，時(shí)隔一年，中鋁公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.38億元，比2010年的7.78億元大幅下降。與此同時(shí)，公司歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為虧損3.29億元。

中鋁的頹勢(shì)一直持續(xù)到今年上半年，據(jù)中鋁2012年上半年報(bào)顯示，8月16日公布今年上半年業(yè)績(jī)，繼今年一季度10.88億元的虧損后，中鋁二季度業(yè)績(jī)?cè)俣认禄?，?dǎo)致上半年凈利潤(rùn)巨虧32.53億元，中鋁成為A股虧損“亞軍”。

除原鋁價(jià)格繼續(xù)下降的原因外，過度擴(kuò)張?jiān)斐傻漠a(chǎn)能過剩困局讓中鋁難以抽身。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委公布的有色行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，到了7月份，電解鋁當(dāng)月期貨平均價(jià)已降為15569元/噸，同比下降9.7%。鋁的低價(jià)位并沒有倒逼行業(yè)產(chǎn)量和供給的有效收縮。1-7月，全國(guó)電解鋁產(chǎn)量1130萬噸，同比增長(zhǎng)9.9%，加快3.1個(gè)百分點(diǎn)，氧化鋁產(chǎn)量則同比增長(zhǎng)10.3%。

連年虧損使中鋁的財(cái)務(wù)成本不降反升。2012年財(cái)報(bào)顯示，中鋁公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)高達(dá)51.4%，銷售費(fèi)用增幅亦超過25%，三費(fèi)共同比上升30.38%。中國(guó)鋁業(yè)上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為-18.15億元。

而為了解決資金告急的問題，中國(guó)鋁業(yè)上半年大規(guī)模舉債，債務(wù)余額突破1000億元達(dá)到1252億元，負(fù)債率飆升至69.54%。而在7月份，中國(guó)鋁業(yè)再度發(fā)行了20億元的超短期融資券，中國(guó)鋁業(yè)的資金饑渴顯而易見。

中國(guó)鋁業(yè)在全球氧化鋁陷入產(chǎn)能過剩的背景下擴(kuò)大產(chǎn)能令人不解，未來新增產(chǎn)能能否被市場(chǎng)消化及能否轉(zhuǎn)化成最終利潤(rùn)具有很大的不確定性，中國(guó)鋁業(yè)如蒙上眼的巨人，卻走在一條通過舉債盲目擴(kuò)張的荊棘路！這將把中國(guó)鋁業(yè)帶向何方？！