一、行情回顧

棕櫚油期貨價格前期表現(xiàn)為區(qū)間震蕩的走勢，近期跌破震蕩區(qū)間下沿，有繼續(xù)下探的風(fēng)險。大商所棕櫚油主力合約1301前期一直在7580-8355元/噸之間震蕩運行，9月25日1301合約價格跌破震蕩區(qū)間下沿，此后，1301合約價格一路向下，節(jié)前最低下探至7128元/噸?，F(xiàn)貨方面，國內(nèi)棕櫚油平均價走勢與期貨價格類似，前期在7500-8000元/噸之間震蕩，近期跌出震蕩區(qū)間，節(jié)前最低跌至7200元/噸以下。

二、宏觀經(jīng)濟形勢分析

（一）全球流動性泛濫，大宗商品價格獲較強支撐

近期，歐洲央行、美聯(lián)儲和日本央行相繼推出新的量化寬松政策。9月6日，歐洲央行推出無數(shù)量限制的購債計劃直接貨幣交易(OMT)。9月14日，美聯(lián)儲宣布啟動新一輪的量化寬松政策（QE3），每月購買400億美元抵押貸款支持債券（MBS），并將超低利率期限指引延長至2015年中期，現(xiàn)有扭曲操作(OT)等維持不變。9月19日，日本央行宣布擴大資產(chǎn)購買規(guī)模10萬億日元，并將購買計劃延長6個月至2013年底，并維持0-0.1%的超低利率不變。歐美日三大央行接連推出量化寬松政策，會造成全球流動性泛濫，加劇了全球通貨膨脹和資本流動的風(fēng)險，這可能會對全球大宗商品的價格形成較強的支撐。

（二）歐債危機擔(dān)憂情緒重燃，世界經(jīng)濟依然充滿不確定性

雖然歐洲央行推出了無限量的購債計劃，但是，由于市場擔(dān)心希臘可能耗盡可用資金以及西班牙正式申請救援，暫緩的歐債危機局勢再次成為市場關(guān)注的焦點，市場擔(dān)心歐債危機再度升級，這為世界經(jīng)濟的復(fù)蘇增添了巨大的不確定性。

（三）中國經(jīng)濟增速下滑趨緩，但仍未現(xiàn)明確的見底信號

匯豐銀行9月20日公布的數(shù)據(jù)顯示，9月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為47.8,較8月份47.6的終值小幅回升,連續(xù)第11個月處于榮枯線以下。其中，9月制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)初值為47.0,創(chuàng)下10個月以來最低。數(shù)據(jù)表明中國制造業(yè)活動雖仍在減速,但步伐正漸漸趨穩(wěn)。國家統(tǒng)計局9月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，1-8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降3.1%，8月當(dāng)月實現(xiàn)利潤同比下降6.2%。上述數(shù)據(jù)表明，無論是從制造業(yè)活動，還是工業(yè)企業(yè)利潤來看，中國經(jīng)濟增速仍處于下滑過程，經(jīng)濟見底時間可能進(jìn)一步后延。

三、基本面分析

（一）國際

1、2012年全球棕櫚油產(chǎn)量或創(chuàng)歷史新高，但仍存不確定性

由于全球棕櫚油種植面積擴張以及成熟棕櫚油面積提高等因素的影響，2012年全球棕櫚油產(chǎn)量將繼續(xù)增加，或創(chuàng)下歷史新高。據(jù)《油世界》估計，2012年全球油棕櫚樹成熟面積將從2011年的1340萬公頃增加到1410公頃，油棕櫚單產(chǎn)預(yù)計為3.72噸/公頃，2012年全球棕櫚油產(chǎn)量將從2011年的5020萬噸增加至5230萬噸。全球棕櫚油產(chǎn)量的持續(xù)增加，將對棕櫚油價格形成明顯的壓力。

雖然市場機構(gòu)普遍預(yù)測2012年全球棕櫚油產(chǎn)量將創(chuàng)新高，但是，據(jù)世界氣象組織預(yù)測，厄爾尼諾現(xiàn)象可能在今年9、10月出現(xiàn)并持續(xù)到北半球的冬季，厄爾尼諾現(xiàn)象可能導(dǎo)致全球棕櫚油的主產(chǎn)區(qū)（馬來西亞和印度尼西亞）氣候干旱，進(jìn)而使得棕櫚油減產(chǎn)。因而，2012年全球棕櫚油產(chǎn)量還存在一定的不確定性。

2、印尼下調(diào)2012棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估，出口量或保持穩(wěn)定

據(jù)雅加達(dá)8月9日消息，印尼農(nóng)業(yè)部官員表示，印尼將2012年棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)8%至2360萬噸。印尼農(nóng)業(yè)部年初預(yù)計今年棕櫚油產(chǎn)量將增加14%至2570萬噸，2011年為2250萬噸。另外，印尼棕櫚油協(xié)會執(zhí)行總裁FadhilHasan 9月12日稱，2012年印尼棕櫚油出口量可能與2011年的1760萬噸持平。

印尼是全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國和出口國，近期雖然印尼下調(diào)了棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估，但是，出口量預(yù)計將保持穩(wěn)定，因而國際市場上棕櫚油的價格不會受到印尼方面顯著的影響，國際市場棕櫚油的價格將主要受到棕櫚油需求和其他主產(chǎn)國產(chǎn)量及庫存變化的影響。

3、馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量高峰即將來臨，庫存壓力巨大

馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量不斷增加，對棕櫚油價格形成較大的壓力。據(jù)今年年初的估計，由于許多種植園作物將要進(jìn)入成熟期，2012年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量將從2011年的1890萬噸增加至1933萬噸，增幅為2.3%。近期，由于受到齋戒月及馬來西亞國慶節(jié)期間收割放緩影響，棕櫚油產(chǎn)量有所減少，馬來西亞8月棕櫚油產(chǎn)量為1662706噸，較7月的1691947噸下降1.73%。然而，棕櫚油產(chǎn)量高峰將在9月、10月到來，屆時單月產(chǎn)量可能創(chuàng)出新高，對市場造成很大的壓力。

馬來西亞棕櫚油庫存增加也是近期棕櫚油價格弱勢的重要原因之一。馬來西亞棕櫚油局(MPOB)9月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞8月末棕櫚油庫存達(dá)到212萬噸，較7月庫存199.89萬噸增加5.8%，高于2011年同期庫存189.98萬噸和市場預(yù)期庫存195萬噸，預(yù)計到明年1月馬來西亞棕櫚油庫存可能增至300萬噸。面對高庫存的壓力，馬來西亞通過降稅等激勵措施鼓勵出口，將2012年毛棕油免稅出口配額增至560萬噸，這相當(dāng)于該國內(nèi)棕櫚油總產(chǎn)量的30%。這一政策有力地促進(jìn)了馬來西亞棕櫚油出口量的增長，據(jù)統(tǒng)計，9月1日-25日棕櫚油出口量為117萬噸，較上月同期的105.1萬噸增長11.3%，為今年以來月度同期出口量最高水平。但是由于當(dāng)前全球棕櫚油需求疲弱，出口量仍略低于上年同期的120萬噸。

馬來西亞是全球第二大的棕櫚油生產(chǎn)國及出口國，并且馬來西亞棕櫚油期貨價格也是國際市場上棕櫚油投資者重要的參考價格，因此，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量和庫存量的變化對國際市場的棕櫚油價格具有重要的影響。隨著棕櫚油產(chǎn)量高峰的來臨，馬來西亞庫存壓力有可能進(jìn)一步加大，近期棕櫚油價格可能還將延續(xù)弱勢格局。

4、美豆收割進(jìn)度加快，豆油季節(jié)性壓力增大，棕櫚油需求減弱

近期受美豆優(yōu)良率、產(chǎn)量及種植面積被上調(diào)以及收割進(jìn)度加快的影響，豆油季節(jié)性壓力增大，豆油價格持續(xù)下跌。豆油價格下跌導(dǎo)致豆油需求得到一定程度的提振，減少了市場對棕櫚油的需求。

（二）國內(nèi)

1、氣溫逐漸下降，棕櫚油需求下降

國內(nèi)市場上貿(mào)易流通的主要是24攝氏度熔點的棕櫚油，在溫度較低時，容易凝結(jié)，不宜攙兌，因此，隨著夏季的結(jié)束，天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，棕櫚油在油脂中的調(diào)和比例會不斷降低，棕櫚油的需求量會逐漸下降。

2、節(jié)日備貨完成，棕櫚油需求或?qū)⒗^續(xù)萎縮

中秋、國慶雙節(jié)已過，商家節(jié)日備貨已基本完成，預(yù)計未來棕櫚油需求將進(jìn)一步萎縮。一般情況下，節(jié)日備貨期間，棕櫚油需求增加會導(dǎo)致棕櫚油價格走強，然而，今年的情形有所不同，近期棕櫚油價格一直處于下行態(tài)勢，這可能反映今年棕櫚油需求極端疲弱。近期國內(nèi)棕櫚油需求疲弱的原因主要可能來自于以下兩個方面。首先，豆油價格持續(xù)低迷，導(dǎo)致市場對棕櫚油需求不足。其次，國家加大了對食品和食用油的監(jiān)督、檢查力度，導(dǎo)致工業(yè)棕櫚油需求下降。受此影響，棕櫚油的消費大戶方便面用油量明顯低于往年。另外，近期有市場傳聞稱，食用調(diào)和油國家標(biāo)準(zhǔn)快則今年年底，慢則明年年初將可能出臺。食用調(diào)和油國家標(biāo)準(zhǔn)的出臺，可以改變當(dāng)前各油品調(diào)和比例缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的市場亂象。由于棕櫚油價格相對較低，所以其在食用調(diào)和油所占的比例偏高。如果國家出臺具體的調(diào)和標(biāo)準(zhǔn)，可能導(dǎo)致棕櫚油需求的大幅下降。

3、棕櫚油進(jìn)口量大增，庫存下降速度放緩

當(dāng)前，我國國內(nèi)港口庫存已經(jīng)從8月底的75萬噸左右下降到71萬噸左右。但是，據(jù)國家糧油信息中心預(yù)計，后期我國棕油庫存下降速度將再度放緩，而到港量將出現(xiàn)明顯增加。9月1日-20日我國共從馬來西亞裝運棕櫚油約21.4萬噸，較上月同期15.4萬噸的進(jìn)口量增長39%，根據(jù)船期預(yù)算第四季度到港量預(yù)計在150萬噸以上。進(jìn)口量的大增以及庫存下降速度放緩，將對國內(nèi)棕櫚油價格形成壓力。

4、國內(nèi)油脂庫存充裕，棕櫚油價格承壓

目前，國內(nèi)油脂庫存充裕。其中，豆油商業(yè)庫存量在117萬噸左右，國儲豆油庫存在400萬噸左右，國儲菜油在300萬噸左右。國內(nèi)豆油商業(yè)庫存目前處于相對偏高的狀態(tài)，加上國儲豆油充裕以及菜油拋出的傳聞，導(dǎo)致近期豆油價格弱勢盡顯，這必然會對棕櫚油價格產(chǎn)生巨大壓力。

（三）基本面綜述

從基本面來看，棕櫚油近期依然維持偏空格局。首先，全球棕櫚油產(chǎn)量有望在2012年創(chuàng)出歷史新高，全球棕櫚油供給相對寬松，加之，棕櫚油產(chǎn)量高峰期即將來臨，棕櫚油價格難有起色。其次，國內(nèi)外庫存處于高位，市場對棕櫚油未來價格缺乏信心。再次，棕櫚油消費漸入淡季，需求或?qū)⒗^續(xù)萎縮，棕櫚油價格缺乏需求支撐。全球經(jīng)濟增速放緩導(dǎo)致國際棕櫚油需求減弱，隨著氣溫的降低和節(jié)日備貨的完成，國內(nèi)棕櫚油需求將繼續(xù)萎縮。最后，豆油價格處于弱勢，棕櫚油價格難有好的表現(xiàn)。此外，由于美豆收割進(jìn)度加快以及國內(nèi)油脂庫存充裕等因素的影響，豆油價格近期處于弱勢，制約了棕櫚油的需求，棕櫚油價格缺乏支撐。總之，無論是從供給還是從需求來看，棕櫚油價格均缺乏支撐因素，近期棕櫚或?qū)⒀永m(xù)弱勢格局。

四、技術(shù)分析

從主力合約p1301日K線圖來看，棕櫚油價格近期跌破前期震蕩區(qū)間下沿，并出現(xiàn)向下的跳空缺口，表明市場空方力量在前期較量中獲勝，近期棕櫚油很可能延續(xù)弱勢格局。另外，均線組合呈空頭排列，MACD為綠柱，且下方不存在有效的支撐位，所以，棕櫚油價格有繼續(xù)向下的可能。因此，從技術(shù)上來看，近期棕櫚油弱勢震蕩的可能性較大。

五、后市展望與操作策略

全球經(jīng)濟增速放緩以及未來經(jīng)濟增長的不確定性，限制了棕櫚油需求的增長。同時，棕櫚油產(chǎn)量高峰期以及消費淡季的來臨，導(dǎo)致棕櫚油庫存壓力不斷增大。疲弱的需求加上較高的庫存，近期棕櫚油價格很難擺脫弱勢局面。因此，近期操作應(yīng)保持空頭思路，逢高擇機做空。入場區(qū)間6600-7600元/噸，目標(biāo)位6000元/噸，止損位7600元/噸及以上。