以下是我們對(duì)四季度市場(chǎng)的幾點(diǎn)看法，僅供參考。

首先是市場(chǎng)狀態(tài)。橫向來(lái)看，歐美股市強(qiáng)，而國(guó)內(nèi)A股弱?，F(xiàn)階段的一個(gè)重要命題是：歐美股市是否到頂，而A股是否見(jiàn)底？我們傾向于認(rèn)為，市場(chǎng)的底不是猜出來(lái)，而是踩出來(lái)的；市場(chǎng)的頂不是摸出來(lái)，而是掛出來(lái)的。換言之，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)之間的差異可能還會(huì)持續(xù)。

其次重點(diǎn)論述政策的變化。目前首當(dāng)其沖的是美國(guó)第三輪量化寬松政策(QE3)，第二個(gè)就是歐洲央行于9月6日推出的直接貨幣交易計(jì)劃(OMT)，第三個(gè)是日本所謂的“QE8”。應(yīng)該說(shuō)，美國(guó)與歐洲的此次操作，無(wú)論是資金投放還是流動(dòng)性刺激，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的影響都是比較大。

從政策層面來(lái)看，今年主要國(guó)家的政策主基調(diào)沒(méi)有變化，具體可概括為16個(gè)字：“美國(guó)求進(jìn)，歐洲求存，日本求變，中國(guó)求穩(wěn)”。由此衍生出一個(gè)問(wèn)題，即歐洲何時(shí)開(kāi)啟購(gòu)債計(jì)劃？我們認(rèn)為，這主要取決于西班牙尋求援助的時(shí)間點(diǎn)。按目前市場(chǎng)的觀點(diǎn)來(lái)看，西班牙可能會(huì)在10月18日申請(qǐng)?jiān)?，因此歐洲開(kāi)啟購(gòu)債計(jì)劃或在10月。

就QE3來(lái)看，伯南克放出“失業(yè)率不降寬松不止”的話，這表明美聯(lián)儲(chǔ)已公然成為對(duì)賭經(jīng)濟(jì)周期的“莊家”?；仡欉^(guò)往的百年歷史，如果說(shuō)凱恩斯是將財(cái)政政策用到極致的經(jīng)濟(jì)莎翁，那么伯南克無(wú)疑是美聯(lián)儲(chǔ)百年史上將貨幣政策用到極致的金融霸哥。更有甚者，他大言不慚地指出，資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)將降低財(cái)政赤字和債務(wù)，這顯然是向政府拋出諂媚橄欖枝，明目張膽的赤字貨幣化，令人愈發(fā)感覺(jué)惡性通脹正步步緊逼。

記得投資界有句經(jīng)典的話：我們最大的風(fēng)險(xiǎn)在于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，這句話可以完美匹配伯南克的激揚(yáng)之言。然而，事物永遠(yuǎn)存在正反面，而且往往是正在前、反在后，如格林斯潘神話的破滅。經(jīng)濟(jì)有個(gè)詞叫“出清”，金融有個(gè)詞叫“清算”，時(shí)下歐洲和美國(guó)正在經(jīng)歷此種煎熬，但出來(lái)混，總要還的。不難想見(jiàn)，在如此極端的貨幣條件下，可能出現(xiàn)兩種分化的路徑：其一是刺激給力，就業(yè)逐步好轉(zhuǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，第二是一鼓作氣，再而衰，三而竭，美聯(lián)儲(chǔ)政策失誤的尾部風(fēng)險(xiǎn)得以激發(fā)。我們傾向于后者。

究其原因，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)2.7萬(wàn)億美元，但其中的1.5萬(wàn)億是商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。也就是說(shuō)整個(gè)美國(guó)國(guó)內(nèi)包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)，包括金融機(jī)構(gòu)是不缺資金的，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)釋放流動(dòng)性，只會(huì)造成流動(dòng)性飆升。我們知道，政策的目標(biāo)通常是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹之間的抉擇，目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)選擇了保增長(zhǎng)，因此對(duì)通脹會(huì)有超容忍度，目前美國(guó)的通脹率不到2%，而通脹指標(biāo)主要由能源類商品構(gòu)成?；仡櫱皟纱蜵E操作，資金都能沉淀下來(lái)，但這次資金可能引發(fā)溢出效應(yīng)，連續(xù)三次QE的負(fù)面效應(yīng)累積疊加，可能會(huì)造成原油暴漲引發(fā)通脹抬頭，反而進(jìn)一步挫傷美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)，通脹惡化勢(shì)必觸發(fā)市場(chǎng)隱含利率的飆升，從而最終刺破美股和貴金屬泡沫。

最后，我們認(rèn)為，四季度市場(chǎng)走勢(shì)的聚焦點(diǎn)在原油，原油的金融屬性在沉寂4年之后可能再度點(diǎn)燃，并重返大宗商品領(lǐng)頭羊的角色，預(yù)計(jì)到年底突破110美元/桶至120美元/桶，屆時(shí)將觸發(fā)金融市場(chǎng)的大清算?，F(xiàn)階段而言，美元可能維持下行，另一個(gè)閃亮的品種是銅，預(yù)計(jì)國(guó)慶節(jié)后待原油企穩(wěn)啟動(dòng)，銅價(jià)也將面臨向上修正的重估，從CFTC基金持倉(cāng)來(lái)看，COMEX銅非商業(yè)凈持倉(cāng)于前周結(jié)束了17周的凈空，預(yù)示著資金偏向結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。至于歐美股市，可能維持高位區(qū)間震蕩。