連塑主力合約L1301自6月底于9270見底后振蕩上揚，大多數時間在9300—10300區(qū)間振蕩整理，但最終在QE3兌現影響下突破區(qū)間上沿。本輪的LLDPE上漲不同于往年，出現了期現倒掛、遠期合約大幅貼水的近強遠弱現象。筆者認為，基于寡頭壟斷市場石化挺價、政策面影響先大后小、供應壓力體現在遠月等因素作用，近強遠弱格局仍將延續(xù)，可關注多近月空遠月的跨期套利。

成本支撐、資金炒作利多近月合約

原油庫存自7月20日起連跌八周，對WTI油價影響更為直接的庫欣庫存更是從今年5月就開始下滑；雖然目前原油庫存的絕對值與歷史同期相比仍處于五年均值上沿，但汽油和餾分油庫存偏低，加上煉廠高達92%的開工率，有助于原油庫存向成品油轉化。進入四季度，在量化寬松和釋放儲備預期的雙重作用下，原油或將保持高位振蕩格局。

目前原油—石腦油和石腦油—乙烯單體的裂解利潤偏高，有回歸到合理利潤空間的訴求，這將導致石腦油、乙烯價格高位回落，而LLDPE上游價格一旦回落，成本支撐變壓力的風險就會加大。

資金面上，9月底美聯儲宣布將以每月400億美元的規(guī)模購入機構按揭證券（MBS），開始實施第三輪量化寬松政策（QE3），與此同時歐洲央行也推出了新的量化寬松策略OMT（直接貨幣交易計劃），對中國而言預計在2012年第四季度，持續(xù)近一年的短期資本流出可能變?yōu)樾乱惠喍唐谫Y本流入，資金退潮短期恐無法實現，從而利多近月合約。

供應壓力作用于遠月合約

新產能投放壓力顯現或主要作用于L1305合約。從當前到明年L1305合約交割之前，有4套LLDPE裝置投放，其中大慶石化和撫順石化在今年投放，而武漢乙烯和成都乙烯則推遲到明年一季度。

前期檢修項目將于四季度初陸續(xù)開車，這將使得市場供應由偏緊轉向寬松，一時累積的到港量和新開工國內產量或將進一步轉化為社會庫存。

目前下游需求依然一般，對高價位接受程度不高，但市場期待“金九銀十”的消費旺季，從膜類產量數據明顯看出，近年來農膜產量表現出一定的剛性和穩(wěn)定的季節(jié)性。而包裝膜同比增速從二季度開始出現放緩跡象，待農地膜消費旺季影響消失后，下游疲弱或會成為制約LLDPE上漲的因素。

石化挺價或使倒掛價差擴大

6月以來石化廠家一直通過停車檢修和轉產、降負荷來減產挺價，在完成主動去庫存化后，石化廠家的價格控制能力進一步增強。下游需求對現貨定價的影響力下降，更多體現在期貨遠月盤面上。但隨著新增產能的陸續(xù)投放和裝置大修后的開工率提高，石化或將迫于自身庫存的增加而放棄挺價，這一過程需2—3個月，因此近月合約或會因現貨支撐，下跌空間有限，跨期價差絕對值有進一步擴大的可能。

總之，LLDPE供需面前緊后松，石化挺價更利多近月合約，可逢價差絕對值回歸至200以下進行多L1301空L1305跨期套利操作。