隨著主產(chǎn)區(qū)全部停止小麥托市收購(gòu)，市場(chǎng)將呈現(xiàn)出存量充足、流通偏緊的狀態(tài)，預(yù)計(jì)制粉企業(yè)需求訴求更加依賴中間貿(mào)易商，“買糧難”結(jié)構(gòu)凸顯，這將助推強(qiáng)麥期價(jià)底部重心穩(wěn)中上移。不過(guò)，由于部分主產(chǎn)區(qū)玉米和小麥價(jià)差存在扭轉(zhuǎn)可能，導(dǎo)致飼用小麥替代需求難現(xiàn)張力，或?qū)⒅萍s小麥期價(jià)走高。

流通糧源漸偏緊

受農(nóng)民售糧習(xí)慣驅(qū)動(dòng)，在目前手中可售余糧僅約10%—30%的情況下，農(nóng)民惜售待漲心態(tài)普遍濃厚。由于一半以上的新小麥糧源集中于國(guó)有糧食企業(yè)，在江蘇、安徽等六個(gè)小麥最低收購(gòu)價(jià)預(yù)案執(zhí)行地區(qū)全部停止托市收購(gòu)之后，貿(mào)易環(huán)節(jié)中流通數(shù)量驟然減少，導(dǎo)致國(guó)儲(chǔ)、貿(mào)易、農(nóng)戶“三分天下”轉(zhuǎn)向“一家獨(dú)大”的局面，短期供需結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化，此前農(nóng)民的“賣糧難”也轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳捌髽I(yè)的“買糧難”，促使小麥價(jià)格平穩(wěn)上行順理成章。

而隨著傳統(tǒng)面粉消費(fèi)旺季來(lái)臨，制粉企業(yè)也存在一定的補(bǔ)庫(kù)需求，雖然這一動(dòng)能可能弱化，但因采購(gòu)重心只能更加依賴貿(mào)易商和農(nóng)戶，被動(dòng)提價(jià)收購(gòu)策略有望繼續(xù)為小麥期價(jià)帶來(lái)支撐。

優(yōu)麥價(jià)格被低估

與相對(duì)“風(fēng)光”的普麥不同，8月份以來(lái)，優(yōu)質(zhì)麥價(jià)格漲幅明顯偏慢，導(dǎo)致優(yōu)普麥價(jià)差明顯收窄。按照歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，后期兩者價(jià)差繼續(xù)走低的概率非常低，反彈修復(fù)的行情有望展開。屆時(shí)，在普麥價(jià)格穩(wěn)定的前提下，優(yōu)麥價(jià)格可能補(bǔ)漲，并推動(dòng)強(qiáng)麥期價(jià)振蕩上揚(yáng)，從而改變小麥優(yōu)質(zhì)不優(yōu)價(jià)的現(xiàn)象。

其實(shí)，當(dāng)前制約優(yōu)麥價(jià)格走高的因素正在發(fā)生變化。一方面，產(chǎn)量增加的壓力已被國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)化解，普麥購(gòu)銷環(huán)節(jié)降溫之后，優(yōu)麥有望得到制粉企業(yè)、糧庫(kù)和貿(mào)易商的追捧；另一方面，隨著國(guó)際小麥價(jià)格持續(xù)高企，南方地區(qū)進(jìn)口步伐明顯放緩，可能增加對(duì)國(guó)產(chǎn)優(yōu)麥的采購(gòu)力度。此外，外圍市場(chǎng)的上漲壓力很可能間歇性向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，內(nèi)外價(jià)格嚴(yán)重倒掛令國(guó)內(nèi)優(yōu)麥價(jià)格有較大的填補(bǔ)空間。

飼用需求存變數(shù)

由于新季玉米上市在即，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格出現(xiàn)了季節(jié)性回落，導(dǎo)致小麥、玉米價(jià)差持續(xù)縮小。雖然三等白小麥整體較二等黃玉米價(jià)格低180元/噸左右，但山東德州、河北衡水、河南鄭州等地兩者價(jià)差僅為40—80元/噸，如果產(chǎn)區(qū)新玉米低開，很可能導(dǎo)致價(jià)差回歸零軸之上，引發(fā)小麥飼用替代需求減弱，這種動(dòng)向需要重點(diǎn)關(guān)注。

目前在鴨、肉雞和育肥豬飼料中，小麥所能替代玉米的比例分別為100%、40%—60%和30%—50%，若后市小麥替代優(yōu)勢(shì)弱化，小麥飼用需求數(shù)量將面臨大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，甚至不及市場(chǎng)預(yù)期2500萬(wàn)噸的80%（2011年約為1900萬(wàn)噸），而這種情形發(fā)生的概率依然較高。因?yàn)檎?013年小麥托市價(jià)格公布的關(guān)鍵時(shí)間窗口，出于對(duì)農(nóng)民種糧積極性的保護(hù)，明年小麥（國(guó)標(biāo)三等）最低收購(gòu)價(jià)很可能提高至2250—2350元/噸，導(dǎo)致飼用效價(jià)不及玉米。

因此，在市場(chǎng)流通糧源日趨減少的背景下，需求方采購(gòu)將向優(yōu)麥轉(zhuǎn)移，而喚起優(yōu)麥價(jià)格被低估的事實(shí)，促使強(qiáng)麥期價(jià)逐漸走出低谷。但由于小麥飼用需求變數(shù)較大，強(qiáng)麥上漲將并不順暢，且高度也會(huì)受到限制。技術(shù)上，可在2610—2640元/噸一線逢低買入WS1305合約中長(zhǎng)線多單，保持振蕩偏強(qiáng)操作思路。