近期利多集中釋放被銅價(jià)強(qiáng)勁反彈充分消化，后市銅價(jià)缺乏新的向上驅(qū)動(dòng)力，實(shí)體需求的畏高情緒將令銅價(jià)高位承壓。

宏觀經(jīng)濟(jì)和供需因素間的博弈貫穿于銅價(jià)跌宕起伏的走勢(shì)之中。近期宏觀貨幣政策走向?qū)捤傻慕Y(jié)果大幅增強(qiáng)銅價(jià)的金融屬性，形成銅價(jià)強(qiáng)勁反彈的驅(qū)動(dòng)核心。供需因素方面，需求受高價(jià)銅抑制，現(xiàn)貨走弱對(duì)期價(jià)形成負(fù)面拖拽，遏制反彈空間。總體而言，期銅價(jià)值中樞變化不大，價(jià)格中樞上移，在中短期內(nèi)，倘無新的變化，期價(jià)繼續(xù)反彈空間有限，或維持高位區(qū)間振蕩。

QE3對(duì)期銅的助漲作用有限

歐債危機(jī)長(zhǎng)期利空壓制金融市場(chǎng)緊張的神經(jīng)，大宗商品的金融屬性頻受打壓。自德拉吉力主推出OMT以來，市場(chǎng)意識(shí)到德國(guó)最終愿意接受通脹的風(fēng)險(xiǎn)而調(diào)整長(zhǎng)期的貨幣政策傾向，這為歐洲市場(chǎng)注入流動(dòng)性提供便利。自籌劃到批準(zhǔn)成立，ESM畫下一個(gè)圓滿句號(hào)，市場(chǎng)對(duì)歐債的悲觀情緒迅速下降，表現(xiàn)在意、西國(guó)債收益率顯著下滑。數(shù)據(jù)顯示，9月內(nèi)意大利10年期國(guó)債收益率自5.8%迅速下降至5.0%，西班牙自7%以上回落到5.8%一線，相應(yīng)地德國(guó)10年期國(guó)債收益率自1.46%上升至1.69%。這是資金輪動(dòng)現(xiàn)象，表明風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。不過仍需關(guān)注10月債務(wù)集中到期的西班牙，未來一個(gè)月內(nèi)其依然面臨一定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

盡管美國(guó)制造業(yè)和房地產(chǎn)表現(xiàn)不算太壞，但失業(yè)率偏高使得美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3有了依據(jù)。每月400億美元規(guī)模無限期購(gòu)買MBS，且坐擁零利率、OT2.0等，力度、決心之大震動(dòng)了市場(chǎng)神經(jīng)。路透調(diào)查中值顯示，QE3規(guī)模至少在6000億美元之上。通過購(gòu)買MBS，美國(guó)房地產(chǎn)將繼續(xù)受益，美國(guó)銅需求上升，但美國(guó)在全球精銅市場(chǎng)份額有限。市場(chǎng)流動(dòng)性將非常充裕，資金成本降無可降，以美元計(jì)價(jià)的精銅價(jià)格中樞將上移。實(shí)際上，由于美國(guó)兩房等相關(guān)債券即將大量到期，購(gòu)買MBS起到對(duì)沖流動(dòng)性縮減、壓低相關(guān)債券成本的作用。數(shù)據(jù)顯示，年初以來，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債萎縮超1000億美元。再考慮邊際效應(yīng)遞減原理，QE3對(duì)期銅的助漲作用將相當(dāng)有限。

下游畏高，尚未完全消化銅價(jià)上漲

中國(guó)面臨出口下滑和制造業(yè)萎縮等困擾，通脹壓力可能死灰復(fù)燃。在歐盟和美國(guó)相繼祭出最后的底牌時(shí)，中國(guó)政府不得不打出底牌——基礎(chǔ)建設(shè)，集中釋放1萬億元城市交通等項(xiàng)目。中國(guó)必將采用降息或降準(zhǔn)的方式對(duì)沖國(guó)際市場(chǎng)的流動(dòng)性。倘若國(guó)內(nèi)選擇釋放流動(dòng)性，資金充裕及資金成本降低必然會(huì)削弱融資銅需求，令部分融資銅涌向現(xiàn)貨市場(chǎng)。如此一來，中國(guó)銅市將更多受實(shí)體供需主導(dǎo)。從基差來看，即便不考慮臨近交割的時(shí)間價(jià)值收縮，9月內(nèi)依然自25元/噸走弱至-310元/噸，表明下游畏高尚未完全消化銅價(jià)上漲。

國(guó)際市場(chǎng)來看，銅精礦現(xiàn)貨TC費(fèi)一度低至20美元/噸，長(zhǎng)期保持在45美元/噸，表明銅精礦相對(duì)冶煉產(chǎn)能供應(yīng)緊張。LME銅庫存僅為21.7萬噸，去年同期則高達(dá)46.9萬噸。注銷倉(cāng)單高達(dá)39475噸，去年同期僅為9000噸。盡管有轉(zhuǎn)為隱性庫存的因素，但交易所庫存顯著偏低依然對(duì)銅價(jià)形成支撐。不過我們也觀察到，9月內(nèi)LME銅現(xiàn)貨貼水自-8.75美元/噸擴(kuò)大至-17.5美元/噸，同樣反映了實(shí)體需求受抑制的狀況。從跨市套利來看，上周現(xiàn)貨月套利盈虧自-1049元/噸擴(kuò)至-1982元/噸，而3月進(jìn)口套利盈虧自-1761元/噸擴(kuò)大至-2102元/噸，反映國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滯漲，且現(xiàn)貨滯漲更為顯著，進(jìn)一步說明買方市場(chǎng)的畏高情緒。

綜上所述，近期利多集中釋放被銅價(jià)強(qiáng)勁反彈充分消化，后市銅價(jià)缺乏新的向上驅(qū)動(dòng)力，實(shí)體需求的畏高情緒將令銅價(jià)高位承壓。短期銅價(jià)可能會(huì)有一定幅度回調(diào)，中期可能高位區(qū)間振蕩，振蕩區(qū)間為58000—61000元/噸，長(zhǎng)期熊市格局難改。