由于2012年初南美大減產(chǎn)后，美國(guó)又出現(xiàn)供給短缺，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)今年秋季美國(guó)、巴西、阿根廷供給極度緊張，大豆供應(yīng)量較去年大幅削減2600萬(wàn)噸或20%。但對(duì)于2013年春季來(lái)說(shuō)，由于預(yù)期播種面積增加及單產(chǎn)預(yù)期良好，南美有望豐產(chǎn)，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月份預(yù)測(cè)，明年春季全球供應(yīng)有望恢復(fù)，供給量為僅次于2011年春季的歷史第二高位。

因此，所謂供給極度緊張，更多是美國(guó)這一季的供給緊張，是結(jié)構(gòu)性失衡。

供應(yīng)結(jié)構(gòu)性失衡情況下，后市行情焦點(diǎn)：一是價(jià)格抑制需求問(wèn)題，即美豆出口與中國(guó)進(jìn)口博弈。二是給予厚望的南美豐產(chǎn)能否實(shí)現(xiàn)。

美豆出口、國(guó)內(nèi)壓榨總體來(lái)看依舊比較強(qiáng)勁，2012/2013市場(chǎng)年度付運(yùn)的美國(guó)大豆年內(nèi)迄今出口銷售已達(dá)2038.5萬(wàn)噸，為全年度出口預(yù)估量2871萬(wàn)噸的71%。今年美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨進(jìn)度整體高于去年，年初至今每個(gè)月壓榨量均較上年有所提高，8月數(shù)據(jù)年比增加5.1%。不過(guò)，從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，美豆出口、國(guó)內(nèi)壓榨已開(kāi)始初露放緩跡象。

由于預(yù)期播種面積增加及單產(chǎn)預(yù)期良好，市場(chǎng)預(yù)計(jì)南美會(huì)出現(xiàn)大豐產(chǎn)。芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆1月/5月合約價(jià)差也體現(xiàn)了這種格局，價(jià)差最高達(dá)210美分左右。

厄爾尼諾強(qiáng)度與南美大豆產(chǎn)量總體呈正相關(guān)性，隨著厄爾尼諾現(xiàn)象的形成，南美大豆增產(chǎn)的平均期望較大。但對(duì)每年來(lái)說(shuō)，仍具有較大的不確定性。

當(dāng)前美豆1月/5月價(jià)差從最高值210美分左右縮小至110美分左右，而與此同時(shí)美豆5月與2013年11月價(jià)差拉大。這部分反映市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注南美大豆豐產(chǎn)能否如預(yù)期實(shí)現(xiàn)。

上半年國(guó)內(nèi)外豆類成交持倉(cāng)均處天量，成為商品上市的明星品種。我們此時(shí)更多需要關(guān)注可能出現(xiàn)的背離，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這是預(yù)示行情轉(zhuǎn)折點(diǎn)的有效路徑。指數(shù)基金凈多與期價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)長(zhǎng)期背離，而近一個(gè)月來(lái)，期貨總持倉(cāng)與期價(jià)走勢(shì)也開(kāi)始出現(xiàn)背離跡象并持續(xù)至今，這意味著行情的峰值已經(jīng)出現(xiàn)或不遠(yuǎn)。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月報(bào)告下調(diào)美豆單產(chǎn)低于預(yù)期但高于34.8蒲/英畝，供應(yīng)炒作基本完成，高點(diǎn)確認(rèn)，行情10月前有季節(jié)性調(diào)整意愿。不過(guò)考慮到供給不足格局下，國(guó)內(nèi)行情預(yù)計(jì)仍將在相對(duì)高位運(yùn)行。

具體價(jià)格上，從基本面對(duì)應(yīng)價(jià)格看，在美元指數(shù)79點(diǎn)附近，單產(chǎn)維持在35.3蒲/英畝之上的情況下，CBOT大豆的高點(diǎn)接近1800美分，國(guó)內(nèi)豆粕高點(diǎn)預(yù)計(jì)在前高4369元。而下方支撐，豆粕1301合約在4000元/噸～4100元/噸。

后期行情焦點(diǎn)：一是中國(guó)進(jìn)口和美國(guó)出口的博弈，能不能避免重蹈2004年和2008年那樣中國(guó)買到最高價(jià)的覆轍，關(guān)鍵看國(guó)儲(chǔ)的魄力。如果國(guó)儲(chǔ)行動(dòng)，行情在高位的時(shí)間將延長(zhǎng)但價(jià)格高度將下降。二是關(guān)注南美天氣炒作，即南美豐產(chǎn)基本確認(rèn)的時(shí)間。之前行情預(yù)計(jì)是上述區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。