自6月19日大豆1301與豆粕1301雙雙高開高走，并先后突破前期高點4430和3370后，在短短2個多月里分別上漲了600點和1000點，豆粕漲幅更是達到驚人的25%。9月4日，大豆1305和豆粕1301分別創(chuàng)出5068和4369本輪新高后，市場迅速出現(xiàn)一輪回調(diào)。我們認為，目前的回調(diào)是正?，F(xiàn)象，后市依舊有上漲空間。

各國爭推救市計劃 經(jīng)濟基本面樂觀

1.國內(nèi)頻施救市措施

在過去的幾周，面對不佳的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，人民銀行沒有選擇再次下調(diào)存款準備金率及利率，而是運用巨額逆回購的方式為國內(nèi)市場提供流動性。同時，債券監(jiān)管部門悄然發(fā)力，加快債券發(fā)行節(jié)奏。9月4日、5日兩天，發(fā)改委集中批準了超萬億的基建項目，充分顯示了政府救市的決心。

2.歐美寬松計劃預(yù)期依舊

進入9月，無論是美聯(lián)儲，還是歐洲央行，均進入重要政策時點。歐洲央行9月12日公布了新的購債計劃，此前歐洲央行行長德拉吉多次表示將無限量購買短期債市。而美國方面，美聯(lián)儲主席伯南克最近的講話以及美聯(lián)儲褐皮書中委員的觀點，也都朝著有利于推出QE3的方向轉(zhuǎn)變。

綜合來看，國內(nèi)外的宏觀基本面逐漸開始出現(xiàn)利多大宗商品的局面。

上游減產(chǎn)已定 下游需求影響不大

1.美農(nóng)業(yè)部報告繼續(xù)下調(diào)產(chǎn)量

美國農(nóng)業(yè)部9月月度供需報告預(yù)測，美豆畝產(chǎn)為35.3蒲式耳，低于上月預(yù)測的36.1蒲式耳，但與市場平均預(yù)測的35.5蒲式耳基本持平。供應(yīng)量下降導(dǎo)致美大豆出口量下調(diào)5500萬蒲式耳，達到10.55億蒲式耳。因此，美豆還有一定的上漲空間，并將帶動國內(nèi)大豆、豆粕以及油脂期貨價格走高。

2.下游需求未受明顯抑制

從我們與貿(mào)易商、下游生產(chǎn)商及飼料廠的交流看，飼料企業(yè)對于美豆走高普遍反應(yīng)“平靜”。雖然豆粕從最底部上升了60%以上，使得貿(mào)易商、飼料廠增加了一定的采購成本，但大多數(shù)企業(yè)合理調(diào)整了采購節(jié)奏，同時配合期貨套保工具，真正做到了降低成本。因此，并未產(chǎn)生因過高豆價而出現(xiàn)的需求抑制情況。

此外，大北農(nóng)、新希望等企業(yè)早已投入了豆粕替代飼料配方的研究，部分企業(yè)已經(jīng)在飼料配方中用小麥替代豆粕，從根本上減少了豆粕需求量。

CFTC基金持倉繼續(xù)維持高位

根據(jù)CFTC公布的商品基金持倉，自今年2月南美大豆減產(chǎn)確定后一路走高，并在4月達到頂峰，隨后經(jīng)過一個月的調(diào)整，伴隨著美國天氣干旱而再次走高，基本上形成在行情達到高位前半個月就提前埋伏。從最近一期CFTC公布的數(shù)據(jù)看，商品基金的持倉依舊處于高位，且有繼續(xù)走高趨勢。這也從側(cè)面反映出基金繼續(xù)看好未來大豆的走勢。

南美新豆播種狀況成下個關(guān)注重點

隨著美國大豆減產(chǎn)的塵埃落定，市場再一次將目光聚焦南美，天氣因素成為關(guān)注的焦點。預(yù)計10月圣保羅和南馬托格羅索州降雨將增加，但更多有規(guī)律性的降雨要從11月份才開始。由于美豆減產(chǎn)的確定，巴西、阿根廷農(nóng)民種植大豆意愿將不斷放大。從初步統(tǒng)計的數(shù)據(jù)看，巴西、阿根廷種植面積分別擴大到創(chuàng)紀錄的2750萬公頃和1970萬公頃。不過南美大豆最終產(chǎn)量究竟如何，后期還有待觀察。

技術(shù)分析與操作建議

考慮到主力移倉的因素，我們將操作品種鎖定為1305合約。同時，考慮到豆粕與大豆的高相關(guān)性，以及下游飼料企業(yè)采購需求，而把主要資金放在豆粕1305上。從日線圖上看，美豆11月合約、國內(nèi)大豆主力A1305合約，以及豆粕M1305合約走勢十分類似，均向下回調(diào)逼近20日均線；同時，該位置也處在自6月上漲以來兩個低點連成的上升趨勢線的延伸線上。此外，從周線上看，目前位置為5周均線的支撐位，預(yù)計該位置附近將會有一定技術(shù)買盤支撐。

如果目前美豆與豆粕（m1305）在20日均線附近得到較強支撐，伴隨美國農(nóng)業(yè)部9月報告減產(chǎn)結(jié)論以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)逢低買入的操作習慣，豆粕可能在美國農(nóng)業(yè)部報告前后留有最后一波漲勢。隨后市場關(guān)注熱點將轉(zhuǎn)移至南美天氣與播種情況以及CFTC持倉情況，屆時豆粕可能自高位回調(diào)。