9月10日，馬來西亞棕櫚局公布了8月馬來西亞棕櫚油數(shù)據(jù)，馬來西亞棕櫚油8月結轉庫存達到212萬噸，處于歷史第二高水平。另外，9月3日當周據(jù)彭博咨詢顯示，印尼棕櫚油庫存達到400萬噸，為馬來西亞的近兩倍，全球棕櫚油供需的極度寬裕，使得市場對于棕櫚油前景悲觀。筆者從以下幾個方面進行分析，認為棕櫚油將延續(xù)震蕩筑底的走勢。

　　需求下滑快于產(chǎn)量下滑，棕櫚油供需寬松

　　據(jù)MPOB8月報告顯示，8月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量166萬噸，同比下降0.3%，環(huán)比下降1.7%；8月馬來西亞棕櫚油出口143萬噸，同比下降15.38%，環(huán)比增加10%。2012年1-8月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為1117萬噸，同比下降7.52%,出口量為974萬噸，同比下降13.96%。從數(shù)據(jù)來看，盡管馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量相比2011年已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下滑，但來自需求層面的疲軟，導致馬來西亞棕櫚油庫存保持在高位（如：圖一）。

　　圖一：馬來西亞棕櫚油月度庫存

　?。〝?shù)據(jù)來源：MPOB、經(jīng)易期貨）

　　從出口需求方面來看，中國、印度、歐盟作為馬來西亞棕櫚油出口最大的三個國家，8月數(shù)據(jù)，三大國1-8月共進口馬來西亞棕櫚油500萬噸，相比較去年同期470萬噸增長6.17%。其中中國共進口馬來西亞棕櫚油206萬噸，同比下降19.22%，印度共進口151萬噸，同比增長58.95%，歐盟共進口143萬噸，同比增長19.17%。從以上分析可以看出，馬來西亞今年棕櫚油出口的下滑主要來之中國和其他國家需求方的下降，導致馬來西亞庫存高企。

　　圖二：馬來西亞棕櫚油月度出口

　?。〝?shù)據(jù)來源：MPOB、經(jīng)易期貨）

　　不過從馬來西亞棕櫚油季節(jié)性來看，未來幾個月是馬來西亞棕櫚油出口和產(chǎn)量高峰期，并將在10-11月達到年內(nèi)季節(jié)性高點。如果未來幾個月馬來西亞出口數(shù)量高于產(chǎn)量，則馬來西亞棕櫚油庫存將出現(xiàn)下降。路透9月10日消息，馬來西亞船運調(diào)查機構ITS周一稱，馬來西亞9月1-10日棕櫚油出口較上月同期的357,372噸增加27%至453,302噸。另一家船運機構，SGS 9月10日公布最新數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞9月1-10日棕櫚油出口較8月份增長30%，至460，939噸，8月份同期為354，614噸。若后期馬來西亞棕櫚油出口能夠保持，則預計9月庫存將出現(xiàn)下降。

　　圖三：豆油和棕櫚油FOB價差走勢

　?。〝?shù)據(jù)來源：經(jīng)易期貨）

　　馬來西亞棕櫚油出口前景將受棕櫚油價格相對豆油價格的明顯偏低提振。自去年底以來，馬來西亞24°棕櫚油和阿根廷毛豆油FOB報價不斷走高，年初兩者價差在70美元/噸左右，截止到9月上旬，兩者價差高達384美元/噸，9個月漲幅達到了449%，棕櫚油價格明顯偏低。豆油受美國大豆減產(chǎn)支撐，價格相對堅挺，另一方面，從油菜籽情況來看，今年全球油菜籽出現(xiàn)小幅減產(chǎn)，導致全球油菜籽期末庫存較上一年度下降。9月7日加拿大統(tǒng)計局稱，該國仲夏油菜籽庫存同比降幅大于預期，受強勁出口需求所累。商業(yè)倉庫及農(nóng)場的油菜籽庫存降至由220萬噸降至78.8萬噸。截至7月31日，即2011/12年度末，油菜籽庫存降至八年低點，此前參與一項調(diào)查的交易商平均預期油菜籽庫存為100萬噸。在全球豆油和菜油供應減少情況下，偏低的棕櫚油價格將提振出口需求，對于棕櫚油價格有支撐。

　　中國需求下降，抑制棕櫚油價格

　　馬來西亞棕櫚局8月數(shù)據(jù)顯示，8月中國共進口馬來西亞棕櫚油26.9萬噸，同比下降31.73%。中國棕櫚油進口的下降一方面是因為今年中國融資油需求減少，另一方面國內(nèi)港口庫存處于高位，終端需求疲軟所致。

　　圖四：中國月度進口馬來西亞棕櫚油數(shù)量

　?。〝?shù)據(jù)來源：MPOB、經(jīng)易期貨）

　　從棕櫚油庫存來看，今年2月-6月國內(nèi)棕櫚油庫存處于90萬噸上方，約為中國2個月棕櫚油進口量。隨著4月份以來，中國月度進口量的減少，導致國內(nèi)棕櫚油庫存緩慢下降，從最高98萬噸下降至70萬噸水平。近期，國內(nèi)棕櫚油庫存止跌回升，截止9月11日，國內(nèi)棕櫚油庫存上升至74.5萬噸水平。國內(nèi)棕櫚油庫存依舊處于近年來高位。

　　圖五：國內(nèi)棕櫚油庫存走勢圖

　?。〝?shù)據(jù)來源：匯易、經(jīng)易期貨）

　　國內(nèi)棕櫚油消費來看，今年7月國內(nèi)主要港口棕櫚油消費量創(chuàng)下2006年以來的歷史第二低位，為近5年來最低水平。8月國內(nèi)棕櫚油庫存仍在70萬噸徘徊，8月份到港棕櫚油量約為40萬噸，那么8月棕櫚油港口表觀消費量僅為40萬噸左右，創(chuàng)下2008年以來歷史最低水平，往年同期平均為55萬噸左右。進入9月，棕櫚油港口出貨量明顯不如豆油，在9月3日-10日，國內(nèi)主要港口豆油累計成交量達61200噸，而棕櫚油成交僅為29700噸。國內(nèi)棕櫚油消費的疲軟亦可以通過港口棕櫚油銷售價格得到印證。6月下旬以來，國內(nèi)港口24度棕櫚油現(xiàn)貨一直處于7600-7900元區(qū)間波動，遠低于同期大連棕櫚油P1301合約7600-8300波動區(qū)間。

　　圖六：棕櫚油現(xiàn)貨走勢

　?。〝?shù)據(jù)來源：匯易、經(jīng)易期貨）

　　造成國內(nèi)棕櫚油旺季不旺的原因，一方面是政府加強植物油進口監(jiān)管，對于終端市場的強勢監(jiān)控使得棕櫚油出貨困難。另一方面也是國內(nèi)終端需求疲軟。近期有媒體報道稱，全國各地傳出的信息除了顯示餐企營收增幅放緩、成本高企、利潤下滑外，更是出現(xiàn)了較高的倒閉潮。中國烹飪協(xié)會甚至表示，餐企月倒閉率高達15%。整個餐飲行業(yè)增速陷入2000年以來除2003年非典時期的最低谷。

　　季節(jié)性走勢支持價格

　　我們統(tǒng)計馬來西亞近幾年棕櫚油月度走勢來看，馬來西亞棕櫚油一般在9月創(chuàng)一個內(nèi)年低點。隨后價格逐步走高，在5-6月份創(chuàng)年內(nèi)高點。通過分析馬來西亞棕櫚油生產(chǎn)規(guī)律來看，產(chǎn)量豐產(chǎn)月通常出現(xiàn)在每年的10—12月份，低產(chǎn)月通常出現(xiàn)在每年的5、6月份，在棕櫚油出口保持正常的水平下，產(chǎn)量的季節(jié)性直接導致了庫存的季節(jié)性。每年的11月至次年的4月這段時間，馬來西亞棕櫚油庫存呈現(xiàn)季節(jié)性下滑態(tài)勢。此時間段內(nèi)，棕櫚油期貨價格呈現(xiàn)階段性上漲走勢。尤其在每年2月份，往往是棕櫚油期貨價格出現(xiàn)年內(nèi)高點的月份。而每年的4月至11月，馬來西亞棕櫚油庫存呈現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)走勢。此階段內(nèi)，往往是棕櫚油期貨價格出現(xiàn)年內(nèi)低點的幾個月份。

　　從今年情況來看，馬來西亞棕櫚油期貨價格自6月份以來一直處于低位徘徊，盡管庫存增加，但BMD棕櫚油期貨價格并沒有創(chuàng)新低，市場對于棕櫚油供需寬松形成一定的共識，盡管難以出現(xiàn)價格持續(xù)性上漲的動力，但繼續(xù)大跌的可能性也降低。

　　圖七：BMD棕櫚油季節(jié)性走勢

　?。〝?shù)據(jù)來源：BMD,經(jīng)易期貨）

　　技術分析

　　圖八：棕櫚油主力技術分析

　　（數(shù)據(jù)來源：文華、經(jīng)易期貨）

　　從技術上來看，大連棕櫚油主力近三個月來一直圍繞7600-8300區(qū)間震蕩，7600支撐較強。從趨勢上來看，目前棕櫚油處于三角型震蕩形態(tài)尾期，未來兩個月將面臨方向選擇。若跌破7600則傾向向下尋求7000支撐，若突破8300則向上尋找8600阻力。

　　操作策略

　　基于棕櫚油供需寬裕，但價格相對其他油脂處于低位，同時，其他兩大油脂的減產(chǎn)將會提振馬來西亞棕櫚油出口前景。技術上棕櫚油依舊處于7600-8300區(qū)間震蕩，操作上選擇接近上方拋空，接近下方支撐買入的策略，若價格突破震蕩區(qū)間，順勢操作，資金控制在40%以內(nèi)。