近期外盤原糖價格在印度減產(chǎn)預(yù)期影響下超跌反彈，回升至19美分/磅上方；鄭糖也表現(xiàn)出抵抗性下挫，前期低點(diǎn)處支撐較強(qiáng)，K線上走出五連陽，開始醞釀反彈節(jié)奏。筆者認(rèn)為，在全球市場供應(yīng)寬松，國內(nèi)庫存處于歷史高位的背景下，雖然受收儲政策及成本支撐，鄭糖短期或企穩(wěn)，但中期弱勢難改。

印度減產(chǎn)不改全球供應(yīng)過剩格局。印度降雨量低于往年均值，引發(fā)市場對印度食糖減產(chǎn)的預(yù)期。印度制糖企業(yè)協(xié)會(ISMA)預(yù)計(jì)，新榨季印度只能生產(chǎn)2400萬噸食糖，較之前的預(yù)估低100萬噸，而印度國內(nèi)每年的食糖消費(fèi)量為2200萬噸，因此后期出口量將有所減少。這對于原本供應(yīng)充裕的國際原糖市場來說，或可稍微緩解供大于求的狀況。然而，國際糖組織(ISO)預(yù)估，新榨季全球食糖過剩量在586萬噸，國際糖業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)Kingsman也將新榨季全球食糖過剩預(yù)估值定在670萬噸。所以說，印度少量減產(chǎn)難以改變?nèi)蜻^剩格局。

目前全球糖市受巴西產(chǎn)量充裕影響，仍呈現(xiàn)季節(jié)性低迷，但隨著時間的推移，預(yù)計(jì)四季度市場供應(yīng)逐漸減少，原糖價格在18—20美分/磅具有較強(qiáng)支撐。同時，世界各地制糖成本不斷增加，尤其是第一產(chǎn)糖大國——巴西的生產(chǎn)成本上漲，對原糖市場構(gòu)成支撐，四季度原糖價格或?qū)⒃?8—22美分/磅振蕩運(yùn)行。

需求低迷，高庫存制約反彈高度。中糖協(xié)最新公布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，本榨季國內(nèi)共生產(chǎn)食糖1151.75萬噸，較上榨季增加106.33萬噸。截至8月底，累計(jì)銷售食糖982.21萬噸，上榨季同期為957.16萬噸。與此同時，累計(jì)銷糖率在85.28%，上榨季同期則為91.56%。歷史同期較低的銷糖率彰顯了旺季不旺的需求低迷狀況。目前全國工業(yè)庫存仍處于歷史較高水平，隨著新糖上市時點(diǎn)的不斷臨近，舊糖銷售壓力越來越大，這從根本上制約了鄭糖的反彈高度。

收儲預(yù)期及成本支撐限制短期跌幅。今年上半年完成了100萬噸收儲計(jì)劃中的50萬噸，市場預(yù)期國家將對新榨季食糖開啟另外50萬噸的收儲計(jì)劃。該政策可在一定程度上緩解企業(yè)的庫存壓力，但也僅是將銷售壓力后移，難以從根本上改變供大于求的格局，中期市場仍將回歸產(chǎn)銷基本面。

在工業(yè)庫存處于相對高位，且走私糖、替代品沖擊市場的背景下，夏季食糖銷售高峰不樂觀，后期面臨的銷售壓力明顯。目前鄭糖核心支撐即成本支撐，其亦難支撐糖價反彈高度。在收儲政策預(yù)期下，糖價短期低位振蕩行情料將延續(xù)。一旦新糖上市，產(chǎn)量略超預(yù)期，明年2、3月份將面臨較大的糖價下行壓力。

新榨季增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，中期糖價難樂觀。在經(jīng)歷了連續(xù)三個榨季的供應(yīng)緊缺后，2011/2012榨季全球食糖主產(chǎn)國進(jìn)入甘蔗增產(chǎn)周期，食糖產(chǎn)量的增長使得從該榨季開始全球糖市轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩周期。國內(nèi)亦然。無論是從近幾個榨季食糖產(chǎn)量增減變化，還是從產(chǎn)區(qū)糖料種植面積來看，國內(nèi)糖市無疑也處于增產(chǎn)周期。作為國內(nèi)食糖產(chǎn)量的風(fēng)向標(biāo)，廣西產(chǎn)區(qū)2010/2011榨季食糖產(chǎn)量在670萬噸，2011/2012榨季產(chǎn)量在690萬噸，而2012/2013榨季，由于受前兩個榨季的高糖價刺激，甘蔗種植面積迅猛擴(kuò)大，新榨季食糖產(chǎn)量增產(chǎn)已成定局，甚至有望增產(chǎn)20%以上。因此，中期糖價走勢仍難言樂觀。