近一個多月，油脂市場氛圍相對之前沉悶表現(xiàn)則格外火熱，但我們比較擔(dān)心9月份開始外圍市場尤其是歐洲那些事再次發(fā)生擾亂市場節(jié)奏，而國內(nèi)油脂供給不存在問題受其沖擊會較大。鑒于當(dāng)前基本面暫無新的興奮點(diǎn)以及外圍市場重大事件不確定因素的影響，我們傾向于9月份油脂價格出現(xiàn)調(diào)整行情。

一、天氣升水近尾聲，短期基本面缺乏新亮點(diǎn)

隨著市場進(jìn)入8月份，美豆產(chǎn)區(qū)降水相對開始增多，美豆接近生長后期，價格對天氣升水的動能在不斷的降低。從7月底8月份的天氣與價格表現(xiàn)來看，市場對美豆產(chǎn)區(qū)的天氣關(guān)注熱度已在慢慢的下降。我們認(rèn)為此輪美豆生長期的天氣升水接近尾聲。

當(dāng)然南美大豆產(chǎn)區(qū)的天氣若在此時此刻出現(xiàn)極端氣候也會烘托和推升大豆價格。目前南美大豆播種即將開始，天氣也可能影響南美的播種面積。按照經(jīng)驗(yàn)，播種期的天氣升水很難形成單邊行情。在目前面臨收割壓力情況下，市場再無新的亮點(diǎn)價格難以繼續(xù)上漲，調(diào)整壓力增加。

二、國內(nèi)油脂供給相對充裕

1、2012年我國油脂進(jìn)口增幅明顯

按照海關(guān)數(shù)據(jù)，今年前7個月油脂油料進(jìn)口累計值遠(yuǎn)超去年。從植物油的折算累計值來看，前7月份進(jìn)口量比去年同期增長約30%。從數(shù)量上看，前7個月份進(jìn)口量已經(jīng)超過去年前8個月進(jìn)口量，也就是說今年我國油脂進(jìn)口量較去年同期相比超近1-2個月

2、國內(nèi)油脂庫存應(yīng)對短期國內(nèi)庫存不存問題

根據(jù)我們測算，目前國內(nèi)儲備中大豆約900-1000萬噸，豆油80-120萬噸，菜籽油170萬噸（本年度預(yù)計還將有180-200萬噸）。港口商業(yè)大豆庫存接近600萬噸，棕櫚油庫存接近70萬噸，豆油110萬噸。假若2400萬噸油脂即可滿足國內(nèi)需求的話，當(dāng)前國內(nèi)庫存可供國內(nèi)消費(fèi)3個月左右，也就是說短期的供給不存在問題。若將國內(nèi)油脂需求視為相對穩(wěn)定的話，目前國內(nèi)油脂的供給量不足以支撐油脂出現(xiàn)持續(xù)有力的單邊行情。在外圍市場一旦有變或缺乏興奮點(diǎn)的時候，價格很容易下跌。

三、9月海外風(fēng)險情緒有憂

自 7 月以來，歐債問題如我們之前預(yù)期的進(jìn)入一段相對平靜期。然而我們擔(dān)心從 9 月中旬至四季度，歐洲的不確定性可能再度增加并引發(fā)海外風(fēng)險情緒的變化。當(dāng)前市場表現(xiàn)的相對較為亢奮，但需要關(guān)注海外市場風(fēng)險情緒的變動，一旦歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，那么商品市場價格將受到較大的沖擊。尤其是當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品價格相對于工業(yè)品價格處于高位的時候風(fēng)險溢價水平顯得格外的高。

9月12日，德國憲法法案對德國加入歐洲穩(wěn)定機(jī)制進(jìn)行表決； 同時，9月12日對援助希臘持強(qiáng)硬態(tài)度的荷蘭進(jìn)行大選，這對歐債事件會產(chǎn)生巨大的變數(shù)，問題可能集中出現(xiàn)。一旦觸發(fā)，對于包括油脂在內(nèi)的商品市場將會很大影響。

四、結(jié)論及策略選擇

綜合上述，油脂在目前的時點(diǎn)上面臨的壓力較大。本月12日美國農(nóng)業(yè)部將公布9月份的供需報告，供給端缺乏新亮點(diǎn)，需求受到價格抑制數(shù)據(jù)出現(xiàn)，那么短期里 油脂也會受到影響。同時9月12日是德國憲法法案對德國加入歐洲穩(wěn)定機(jī)制進(jìn)行表決； 9月12日也是對援助希臘持強(qiáng)硬態(tài)度的荷蘭進(jìn)行大選，這對歐債事件會產(chǎn)生巨大的變數(shù)，問題可能集中出現(xiàn)。一旦觸發(fā)，對于油脂而言受到?jīng)_擊會很大。從技術(shù)上看，油脂也面臨在前期高點(diǎn)的壓力。

1、品種選擇

選棕櫚油還是豆油，需要從這二者的供需角度進(jìn)行評判。

（1）豆油供需相對兩旺

2012，注定是不平凡的一年，天氣對農(nóng)作物的影響巨大。年初南美大旱使大豆減產(chǎn)2500萬噸，打破原本就很緊張的油脂油料市場供需平衡格局。當(dāng)市場期待北半球的美國能風(fēng)調(diào)雨順減緩全球市場壓力的時候，失望總是大于期望。美國從6月份到當(dāng)前正經(jīng)歷著自1988年以來最嚴(yán)重的干旱。一個問題尚未解決，另一個問題又接踵而來，不斷地惡化著供給預(yù)期前景。USDA在8月份的報告中將美國大豆產(chǎn)量下調(diào)接近1000萬噸。在惡劣天氣的題材刺激下油脂油料價格出現(xiàn)不同幅度的上漲。USDA公布的最新數(shù)據(jù)顯示，由于炎熱、干燥天氣導(dǎo)致美國，加拿大和歐盟27國大豆產(chǎn)量降低，其中美國大豆在此次報告中產(chǎn)量下調(diào)了近1000萬噸；全球豆油期末庫存從223萬噸降至198萬噸，美國豆油期末從上月的91萬噸下調(diào)至59萬噸。豆油庫存降低是亮點(diǎn)。主要原因是大豆減產(chǎn)造成的壓榨需求趨弱導(dǎo)致豆油供應(yīng)受限。這樣說嗎市場正在擔(dān)心大豆的減產(chǎn)正在向豆油傳導(dǎo)。

而需求方面，四季度也是豆油的傳統(tǒng)旺季。

（2）棕櫚油供需相對兩淡

2012年做棕櫚油市場表現(xiàn)相對低迷。產(chǎn)區(qū)國棕櫚油產(chǎn)量一直處在增產(chǎn)中，但出口卻表現(xiàn)得很低迷。增產(chǎn)與出口低迷的直接表現(xiàn)是馬來西亞庫存的持續(xù)高位，甚至還有繼續(xù)增加的可能。 而國內(nèi)庫存盡管近幾個月有下滑趨勢但庫存仍居于高位，同時四季度也是棕櫚油的消費(fèi)淡季，對棕櫚油庫存消化相對有限。

2、策略選擇

從上述分析來看，我們做空應(yīng)該優(yōu)先考慮棕櫚油。棕櫚油相對豆油基本面要差很多。但是在目前市場氛圍下，一旦外圍市場不能如預(yù)期出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折或者出現(xiàn)意外利空，基本面即使弱但也很難有向下的空間。所以需要做好外圍環(huán)境不會有重大意外轉(zhuǎn)折的策略。從價差上看，目前豆油要遠(yuǎn)強(qiáng)于棕櫚油，而基本面上目前也正對應(yīng)著這樣的價差。為預(yù)防這樣的情況發(fā)生，可以在做空棕櫚油之后，根據(jù)情況通過買入豆油對棕櫚油頭寸進(jìn)行保護(hù)。

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