今年80億元的累計發(fā)債也沒能緩解國電電力的資金壓力，國電電力近期又拋出規(guī)模高達(dá)100億元的債務(wù)融資計劃。在資產(chǎn)負(fù)債率接近80%高位的情形下，這一規(guī)模的舉債或?qū)⒓哟髧婋娏Φ膫鶆?wù)風(fēng)險。

欲發(fā)行定向工具融資百億

國電電力日前公告稱，8月31日公司董事會接到控股股東中國國電集團(tuán)公司致本公司的《關(guān)于增加國電電力2012年第二次臨時股東大會提案的函》，提議將《關(guān)于注冊發(fā)行100億元非公開定向債務(wù)融資工具的議案》提交于9月19日召開的2012年第二次臨時股東大會審議。

國電電力此次欲發(fā)行100億元非公開定向債務(wù)融資工具，目的主要是降低融資成本，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增加債務(wù)融資工具品種，調(diào)整長短期債務(wù)融資比例，資金用途為置換銀行貸款以及補(bǔ)充流動資金。

在具體發(fā)行方案上，100億元定向工具將分兩次注冊，注冊額度分別為60億元和40億元，且每次分期發(fā)行。發(fā)行期限則不超過3年，且無擔(dān)保，采用余額包銷承銷方式。預(yù)計3個月內(nèi)完成首次注冊工作，根據(jù)貨幣市場形勢和公司資金需求，擇機(jī)安排發(fā)行。

與企業(yè)債、公司債不同，非公開定向債務(wù)融資工具是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場特定機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行債務(wù)融資工具，并在特定機(jī)構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為。

有分析人士指出，國電電力之所以選擇采用定向工具融資，主要原因是與公開發(fā)行的可轉(zhuǎn)債、公司債等債務(wù)融資工具相比，定向工具融資不受凈資產(chǎn)40%的紅線限制，可以提高公司的融資額度。

其實，在拋出本次百億融資方案之前，國電電力曾大量舉債。公開信息顯示，國電電力2011年8月發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金凈額54.36億元；2012年6月19日發(fā)行第一期公司債，募資40億元；2012年7月25日發(fā)行第二期公司債，募資40億元。

業(yè)績增長難掩負(fù)債高企

今年以來，由于煤價回落、來水改善，加之去年發(fā)改委上調(diào)火電廠上網(wǎng)電價，電力行業(yè)盈利出現(xiàn)回升態(tài)勢，包括國電電力在內(nèi)的55家上市電力企業(yè)上半年共實現(xiàn)利潤109.93億元，同比增長22.69%。

國電電力日前公布2012年半年報稱，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為267.01億元，較上年同期增11.53%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為12.01億元，較上年同期增6.06%；基本每股收益為0.078元，較上年同期增5.41%。就二季度而言，國電電力營業(yè)收入為138.43億元，營業(yè)成本為110.36億元，同比分別增長12.93%和7.63%。

具體來看，國電電力上半年業(yè)績增長主要得益于電力收入增加和毛利率增長。數(shù)據(jù)顯示，公司占總收入87.54%的電力產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長11.5%至230.60億元，毛利率也同比增加2.79個百分點至20.43%。其他產(chǎn)品收入占公司總收入的13%左右，其中，除熱力產(chǎn)品的收入有所上升以外，化工產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的收入分別下跌20.03%和78.89%。毛利率方面，雖然熱力產(chǎn)品毛利率同比增加8.2%，但仍然虧損31.24%，化工和其他產(chǎn)品的毛利率均有所下降。

值得注意的是，上半年，國電電力的財務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失大幅侵占利潤空間。其子公司國電大渡河流域水電開發(fā)有限公司、國電江蘇電力公司電源項目投產(chǎn)利息資本化金額減少、本期融資金額增加，導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用同比增加了42.09%至31.65億元；資產(chǎn)減值損失本期數(shù)為5099.84萬元，比上期數(shù)增加了87.10%，主要是因為公司及公司子公司按照公司的會計政策提取應(yīng)收款項壞賬準(zhǔn)備所致。

長江證券表示，上半年國電電力期間費(fèi)用和費(fèi)用率分別為34.88億元和13.06%；二季度單季期間費(fèi)用和費(fèi)用率分別為17.39億元和12.56%。其中由于公司經(jīng)營規(guī)模的逐步擴(kuò)大，財務(wù)費(fèi)用同比上升較快。

不僅如此，自2011年三季度以來，國電電力的資產(chǎn)負(fù)債率一路走高，已從77.00%上升至今年二季度末的79.34%，高負(fù)債背后無疑是國電電力巨大的資金壓力。

警惕未來償債風(fēng)險

在高負(fù)債情況下，通過貸款或發(fā)債形式融資雖然解決了一時的資金之渴，但無疑直接導(dǎo)致了財務(wù)成本的大幅上升。

在負(fù)債率走高同時，國電電力利息保障倍數(shù)卻下降到1.29。業(yè)內(nèi)人士指出，一般利息保障倍數(shù)在3或4以上時，公司付息能力有保證；低于這個數(shù)，就應(yīng)考慮公司有無償還本金和支付利息的能力。

同時，除自身負(fù)債外，國電電力對外擔(dān)?？傤~高達(dá)136.98億元，占公司凈資產(chǎn)的比例高達(dá)51.01%，其中，對子公司擔(dān)保余額合計117.85億元，直接或間接為資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的被擔(dān)保對象提供的債務(wù)擔(dān)保金額達(dá)64.64億元。

一位電力行業(yè)分析師告訴記者，電力企業(yè)應(yīng)該盡量改善這種“拆東墻補(bǔ)西墻”的局面。隨著冬季來臨，取暖用煤需求加大可能會導(dǎo)致煤價出現(xiàn)反彈，在一定程度上增加企業(yè)成本，同時經(jīng)濟(jì)低迷造成下游工業(yè)需求的不足，也會影響用電需求，進(jìn)而對電力企業(yè)業(yè)績造成不利影響。一旦業(yè)績出現(xiàn)下滑，無疑將削弱電企的償債能力。