自去年大商所成功推出焦炭期貨至今已有近一年半的時(shí)間，焦炭期貨的推出已經(jīng)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格制定的話語(yǔ)權(quán)，針對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶提供了有效的保值平臺(tái)，目前機(jī)構(gòu)客戶持倉(cāng)占比已穩(wěn)步提高至20%多。具體結(jié)合行情來(lái)看，目前我國(guó)焦化行業(yè)已進(jìn)入資金高危期，企業(yè)虧損嚴(yán)重，現(xiàn)金流緊張，全國(guó)各省份部分獨(dú)立的小型焦化廠已經(jīng)逐漸關(guān)閉。再加之國(guó)內(nèi)鋼市低迷，鋼貿(mào)企業(yè)資金壓力巨大，目前超過(guò)20家鋼貿(mào)企業(yè)因貸款到期無(wú)法償還，遭遇銀行集體訴訟，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)陷入窘境。受此影響，焦化行業(yè)的資金鏈也亮起了紅燈，并伴隨嚴(yán)重的虧損趨勢(shì)。由于基本面有惡化趨勢(shì)，短期內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格難言見(jiàn)底。從盤面來(lái)看，進(jìn)入8月份，連焦主力合約成交量和持倉(cāng)量開(kāi)始迅速增加，整月主要以下跌為主，月跌幅達(dá)10.91%。進(jìn)入9月，雖然鋼廠的減產(chǎn)情況會(huì)有所增加，但焦炭積重難返，弱勢(shì)不改。我們預(yù)計(jì)后期連焦價(jià)格或繼續(xù)尋底，整體波動(dòng)區(qū)間在1150-1380元/噸。

　　圖1：焦炭主力合約價(jià)量對(duì)比圖

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　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)有下行風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)基本面改善仍需時(shí)日　　

        國(guó)際方面，歐元區(qū)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)三季度將進(jìn)一步惡化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和復(fù)蘇，工業(yè)生產(chǎn)、房地產(chǎn)及就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，通脹緩和則為寬松政策提供空間。國(guó)內(nèi)方面，三季度經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)有所加大，而督查組批評(píng)江門地產(chǎn)調(diào)控效果引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)調(diào)控政策可能繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行。從數(shù)據(jù)來(lái)看，7、8月國(guó)內(nèi)固投增速出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。盡管房地產(chǎn)投資繼續(xù)回落，但其他項(xiàng)目很大程度上彌補(bǔ)了房地產(chǎn)投資的疲軟，新開(kāi)工計(jì)劃投資增速的回升也顯示未來(lái)投資需求改善的可能。但是，目前貨幣政策對(duì)投資的支持相對(duì)不足，資金利率偏高，中長(zhǎng)期貸款占比較低，難以支持固投增速回升。煤炭需求隨投資增速企穩(wěn)，但需求回升仍待資金支持力度加大；供給收縮可保價(jià)，但煤價(jià)回升尚待需求改善。在此情況下，煤炭主產(chǎn)地供給收縮能夠一定程度上起到限產(chǎn)保價(jià)的作用，但是大規(guī)模的潛在供給能力，注定在需求明顯改善前，煤價(jià)難出現(xiàn)趨勢(shì)上漲。

　　圖2：房地產(chǎn)以及固定資產(chǎn)投資增速

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　　三、焦炭供大于求 價(jià)格難有較大突破

　　由于鋼廠需求萎縮和煉焦煤價(jià)格回落，焦炭?jī)r(jià)格自今年開(kāi)始一路下跌。受此影響，焦化企業(yè)普遍大幅限產(chǎn)以穩(wěn)定焦炭?jī)r(jià)格。但由于需求嚴(yán)重不足，高庫(kù)存和產(chǎn)能過(guò)剩仍將制約下半年焦炭?jī)r(jià)格的反彈。從產(chǎn)量來(lái)看，山西省、河北省和山東省依然是我國(guó)焦炭產(chǎn)量大省，這三省焦炭產(chǎn)量約占到全國(guó)50%水平。值得關(guān)注的是，傳統(tǒng)焦炭大省--山西今年焦炭產(chǎn)量卻呈下行態(tài)勢(shì)。最新數(shù)據(jù)顯示，7月份國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)量為3735萬(wàn)噸，1-7月份焦炭產(chǎn)量為2.6億噸，同比增長(zhǎng)5.3%。如圖3所示：2012年7月份焦炭產(chǎn)量出現(xiàn)回落，是今年產(chǎn)量繼4月份以來(lái)第二次下滑，可見(jiàn)高煤價(jià)下，需求不佳對(duì)山西焦炭企業(yè)有較強(qiáng)沖擊。而西部省份如內(nèi)蒙、陜西等省焦炭產(chǎn)量增長(zhǎng)較為迅猛，其主要原因在于西部煤炭當(dāng)?shù)厣a(chǎn)焦炭，以及前期建設(shè)的焦炭產(chǎn)能逐漸釋放。另一方面，國(guó)際出口高關(guān)稅限制使得焦炭出口大幅度萎縮，上半年焦炭累計(jì)出口58.3萬(wàn)噸，僅為去年同期的20%。此外，由于焦化行業(yè)在市場(chǎng)談判中處于中間夾層，上游是煤礦，下游是強(qiáng)勢(shì)的鋼廠，價(jià)格制定被動(dòng)，成本難以把握，導(dǎo)致目前的價(jià)格低位徘徊，焦化企業(yè)虧損嚴(yán)重。目前，山西地區(qū)焦化企業(yè)噸焦虧幅已經(jīng)達(dá)到200-250元/噸。虧損加劇后，焦化企業(yè)普遍限產(chǎn)，大多數(shù)地區(qū)開(kāi)工率在50%左右。其中，山西及東北地區(qū)的部分焦化企業(yè)限產(chǎn)幅度達(dá)則到70%，開(kāi)工率僅三成。

　　總體來(lái)看，雖然目前焦化企業(yè)限產(chǎn)，但煤價(jià)回升尚待需求改善以及資金支持力度加大；焦化廠整體產(chǎn)能過(guò)剩依然存在，局部地區(qū)的限產(chǎn)并沒(méi)有太大緩解供給壓力。

　　圖3：焦炭月度產(chǎn)及同比增速走勢(shì)圖

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　　圖4：焦炭出口情況

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　　四、焦炭行業(yè)上下游均處弱勢(shì)夾縫中求生存

　　煉焦煤市場(chǎng)繼續(xù)下跌，成交一般。受需求放緩以及價(jià)格持續(xù)降低的影響，山西、河南等地主要煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)仍在限產(chǎn)，預(yù)計(jì)9月份產(chǎn)量持續(xù)下降。由于焦炭市場(chǎng)跌勢(shì)難止，山西地區(qū)焦化企業(yè)對(duì)煉焦煤采購(gòu)價(jià)格打壓不停，部分地區(qū)優(yōu)質(zhì)主焦煤采購(gòu)價(jià)格已經(jīng)跌破千元大關(guān)，而山東兗州大礦也大幅下調(diào)精煤110元/噸，市場(chǎng)整體對(duì)后市預(yù)期仍顯悲觀。我們認(rèn)為，受鋼價(jià)拖累，目前煉焦煤價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)仍未完全釋放，未來(lái)預(yù)期改善的拐點(diǎn)也尚未達(dá)到。

　　下游方面，中鋼協(xié)最新旬報(bào)顯示，8 月中旬重點(diǎn)大中型鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量158 萬(wàn)噸，旬環(huán)比下降2.5%；預(yù)估8 月中旬全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量193 萬(wàn)噸，旬環(huán)比下降2%。8 月中旬鋼廠庫(kù)存1248.6 萬(wàn)噸，旬環(huán)比增加0.67%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，中旬產(chǎn)量下降幅度相對(duì)較大，但總體依然不及預(yù)期，下降主要來(lái)自于新增檢修，但考慮到下旬新增檢修少于檢修到期量，以及近期原材料價(jià)格大幅補(bǔ)跌改善鋼廠盈利，鋼廠難有動(dòng)力進(jìn)行大面積減產(chǎn)，在這種弱勢(shì)格局下，鋼廠采購(gòu)積極性并不高，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格打壓力度較大，難有實(shí)質(zhì)性改善，短期難言樂(lè)觀。據(jù)我們監(jiān)測(cè)，重點(diǎn)企業(yè)二級(jí)螺紋鋼出廠含稅成本約3320元/噸，噸鋼盈利110元/噸，毛利率為3.3%。

　　圖5：全國(guó)煉焦煤平均價(jià)格

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　　圖6：全國(guó)及重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼分旬日均產(chǎn)量

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　　圖7：螺紋鋼毛利率

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　　五、結(jié)論及投資策略

　　從技術(shù)上看，焦炭主力合約J1301已經(jīng)跌至1300關(guān)口，目前仍處于空頭市場(chǎng)，從圖形上來(lái)看，均線系統(tǒng)空頭排列，期價(jià)受到進(jìn)一步擠壓，短期內(nèi)或繼續(xù)尋底，我們預(yù)計(jì)下沿目標(biāo)價(jià)位在1150元/噸附近，下跌趨勢(shì)中或伴有反彈需求，反彈高度第一目標(biāo)位我們看至1350-1380元/噸。

　　從基本面來(lái)看，目前階段國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，螺紋鋼、焦炭等工業(yè)品遭受重挫，連焦主力合約J1301跌破現(xiàn)貨價(jià)格形成貼水。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，焦炭供大于求的現(xiàn)狀短期不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性改善，我們預(yù)計(jì)連焦價(jià)格或繼續(xù)探底，后期主力合約J1301將在1150-1380元/噸區(qū)間呈現(xiàn)弱勢(shì)格局。

　　操作上，針對(duì)投機(jī)客戶，存在階段性交易機(jī)會(huì)，我們建議已持有J1301合約空單的投資者可繼續(xù)持有，后期跌至1200元/噸附近可逢低減倉(cāng)，由于目前基本面較弱，暫不宜介入多單。針對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶來(lái)講，由于近期鋼材價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下跌，鋼廠普遍觀望情緒較重，采購(gòu)不積極，焦化企業(yè)庫(kù)存較高，目前市場(chǎng)弱勢(shì)難改，建議焦化廠可逢反彈選擇部分賣出套保策略；鋼廠方面，考慮到較高的原料成本導(dǎo)致其利潤(rùn)大幅縮水，后期若期貨價(jià)格跌至1200下方并較大幅度貼水于現(xiàn)貨，鋼廠可考慮建立買入套保頭寸。