今年以來豆粕價(jià)格持續(xù)上漲，沉寂許久的期貨市場成交量和持倉量也明顯放大。伴隨著行情的活躍，市場充斥著各種負(fù)面評(píng)論，筆者無意探討豆粕價(jià)格上漲是否合理，只想作為一名期貨市場的老從業(yè)人員談幾點(diǎn)自己的看法。

第一，豆粕價(jià)格上漲并不是過度投機(jī)的結(jié)果。今年全球兩大產(chǎn)區(qū)美國和南美遭受了不同程度的干旱，大豆供應(yīng)出現(xiàn)緊張，CBOT11月大豆價(jià)格自6月初以來大漲近40%。國內(nèi)大豆壓榨90%依賴進(jìn)口，作為壓榨的下游產(chǎn)品，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格漲幅達(dá)到39%，豆油漲幅只有不到9%。同時(shí)，大連豆粕期貨1301合約和豆油1301合約的價(jià)格分別上漲了38%和10%。也就是說，盡管豆粕上漲幅度逼近美豆，但由于油價(jià)漲幅明顯不足，油廠整體仍面臨嚴(yán)重虧損局面。如果不是國內(nèi)壓榨企業(yè)擁有專業(yè)的采購和保值能力，恐怕行業(yè)早已劇烈動(dòng)蕩了。因此，大連豆粕期價(jià)的上漲并沒有脫離原料價(jià)格的約束，只不過是飼養(yǎng)業(yè)存欄量巨大把豆粕推上了領(lǐng)漲者的位置。

如果從行業(yè)維持正常壓榨利潤水平的角度看，油粕整體漲幅尚不充分。在國內(nèi)壓榨行業(yè)利潤長期處于扭曲狀態(tài)的背景下，豆粕期價(jià)跟隨原料價(jià)格上漲再正常不過，更何況豆粕期價(jià)漲幅尚不及美豆和豆粕現(xiàn)貨，過度投機(jī)無從談起。

第二，期貨市場升貼水結(jié)構(gòu)反映出市場對(duì)未來供求形勢的看法。目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為，市場對(duì)美國干旱天氣炒作過度，畢竟下年度南美大豆有可能大幅增產(chǎn)。這一觀點(diǎn)恰恰是大豆近緊遠(yuǎn)松供需格局預(yù)期的體現(xiàn)。我們從期現(xiàn)價(jià)差和期貨近遠(yuǎn)價(jià)差兩方面來考慮：期現(xiàn)價(jià)差方面，從6月份上漲行情發(fā)動(dòng)以來，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格始終領(lǐng)漲于期貨價(jià)格，最近1209合約價(jià)格一直比現(xiàn)貨低100元/噸以上，直到進(jìn)入交割月前夕，才逐步向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，這充分說明期貨不但沒有炒作，反而價(jià)值偏低，最終通過上漲向現(xiàn)貨回歸；近遠(yuǎn)價(jià)差方面，目前1209合約價(jià)格約為4570元/噸，1301合約價(jià)格約為4230元/噸，1305合約價(jià)格約為3670元/噸，最能體現(xiàn)明年南美大豆產(chǎn)量的1305合約與現(xiàn)貨月合約的貼水幅度達(dá)到900元/噸，說明市場已經(jīng)對(duì)未來供應(yīng)有可能增加的利空題材作了充分解讀，否則明年5月份豆粕價(jià)格的預(yù)期不會(huì)這么低。

豆粕升貼水結(jié)構(gòu)之所以出現(xiàn)這樣的局面，從某種角度上可以理解為近遠(yuǎn)月合約代表了不同的基本面，近月合約反映出美國減產(chǎn)，供應(yīng)緊張，遠(yuǎn)月合約反映出未來南美種植面積增加。如果未來這一預(yù)期出現(xiàn)偏差，或者美國干旱對(duì)產(chǎn)量造成的沖擊沒有預(yù)期大，近月合約自然會(huì)回落，并拉動(dòng)近遠(yuǎn)月合約貼水的回歸。

第三，不脫離市場化范疇的調(diào)控才最有效。對(duì)于目前的豆類市場而言，拋儲(chǔ)無疑是最有效同時(shí)也是最市場化的調(diào)控手段。2008年金融危機(jī)以來政府對(duì)大豆實(shí)行保護(hù)價(jià)收儲(chǔ)政策，國儲(chǔ)收購了大量大豆，過去兩年的拍賣效果均不理想。然而，近期的拍賣成交明顯活躍，8月30日黑、蒙、吉三地40.1419萬噸全部成交，成交均價(jià)達(dá)到4550元/噸，這也從側(cè)面說明了國內(nèi)大豆相對(duì)進(jìn)口大豆價(jià)格整體偏低。

同時(shí)，由于相對(duì)便宜的國儲(chǔ)大豆的流入，現(xiàn)貨市場受到壓力。如果拋售持續(xù)，特別是在秋季美豆上市階段加大拋售量，必將階段性影響國內(nèi)供應(yīng)量，從而真正從供需層面達(dá)到短期平抑價(jià)格的目的。

商品價(jià)格的大幅波動(dòng)總會(huì)受到一些重大因素的影響，特別是農(nóng)產(chǎn)品，本身受天氣影響非常強(qiáng)烈。面對(duì)大級(jí)別行情，作好行情判斷和風(fēng)險(xiǎn)防范才是我們的重點(diǎn)，而不是以一些莫須有的陰謀論來危言聳聽。經(jīng)過20年磨礪和幾代人頑強(qiáng)努力才艱難地走出低谷的中國期貨市場實(shí)在是“傷不起”，任何違背“公平、公正、公開”原則的干預(yù)都會(huì)令市場倒退。相信無論是監(jiān)管層、從業(yè)人員還是投資者，都能以市場化的眼光來客觀對(duì)待當(dāng)前的豆粕市場。