只要美豆升勢(shì)不倒，輸入性壓力正常傳導(dǎo)，受供應(yīng)緊俏、需求拉動(dòng)的影響，大連豆粕市場(chǎng)就將維持強(qiáng)勢(shì)。

發(fā)改委的調(diào)控言論并未使豆粕市場(chǎng)出現(xiàn)“政策性”掉頭，本周以來在缺乏外盤指引的情況下，大連豆粕期價(jià)連創(chuàng)新高。預(yù)計(jì)在美豆供需環(huán)境持續(xù)惡化的背景下，未來國(guó)內(nèi)豆粕原料供應(yīng)也將受到牽連，油廠堅(jiān)定的挺粕意愿和下游飼料需求的增長(zhǎng)必將引領(lǐng)豆粕期價(jià)穩(wěn)中攀升，進(jìn)一步體現(xiàn)“牛市不言頂”的結(jié)構(gòu)。

9月份報(bào)告或“添油加醋”

USDA最近兩次的月度供需報(bào)告都對(duì)行情起到了助漲作用，只是這種“添火候”的影響力主要體現(xiàn)在對(duì)2012/2013年度美豆大幅減產(chǎn)的確認(rèn)上，并步步夯實(shí)市場(chǎng)看漲信心。筆者預(yù)計(jì)，9月份報(bào)告有望延續(xù)利多風(fēng)格，看點(diǎn)在于單產(chǎn)、出口、庫(kù)存等指標(biāo)的調(diào)整幅度。

此前的高溫、干旱氣候?qū)γ蓝股L(zhǎng)造成了實(shí)質(zhì)性破壞，市場(chǎng)對(duì)于收割期間的颶風(fēng)、早霜天氣格外敏感，美豆單產(chǎn)、品質(zhì)下滑將導(dǎo)致庫(kù)存緊張度進(jìn)一步加劇。如果單產(chǎn)調(diào)降至35蒲式耳/英畝一線，就意味著美豆出口和國(guó)內(nèi)壓榨量要相應(yīng)下調(diào)200萬(wàn)噸左右，才能確保期末庫(kù)存高于300萬(wàn)噸，不至于令供需平衡表更加“難看”。

實(shí)際上，這對(duì)USDA來說難度非常大：一方面，在南美無(wú)法提供更多大豆，甚至未來幾個(gè)月可能利用進(jìn)口彌補(bǔ)自身壓榨需求的情況下，國(guó)際買家只能依賴于美國(guó)，到明年9月份，美豆庫(kù)存或?qū)⒑谋M；另一方面，美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨需求不可能再被壓縮，因?yàn)樵谟衩變r(jià)格同樣高企的背景下，蛋白豆粕飼用消費(fèi)難現(xiàn)大幅下滑，且豆油制生物燃料的需求增速較為穩(wěn)定。如果美豆庫(kù)存緊張環(huán)境繼續(xù)發(fā)酵，勢(shì)必激勵(lì)美豆期價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)，并推高國(guó)內(nèi)豆粕的作價(jià)成本。

輸入性傳導(dǎo)助漲豆粕“火焰”

上周四下午，國(guó)家發(fā)改委“插手”豆粕的消息不脛而走，一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)政策調(diào)控來襲的擔(dān)憂。雖然包括豐益國(guó)際和中糧集團(tuán)在內(nèi)的主要食用油壓榨企業(yè)接受發(fā)改委約談，但豆粕頻遭追捧主要受“由外至內(nèi)、由現(xiàn)到期”的路徑傳導(dǎo)所致，遵循“供需關(guān)系決定價(jià)格”的原則，政策的人為評(píng)判有失偏頗。

豆類品種內(nèi)外聯(lián)動(dòng)性非常高，在國(guó)際大豆價(jià)格持續(xù)高漲的刺激下，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本水漲船高，目前10月、11月船期美豆到港成本已上漲至5500元/噸以上，內(nèi)外價(jià)差倒掛幅度明顯擴(kuò)大，從而引發(fā)國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的上行。

伴隨著期現(xiàn)價(jià)格的聯(lián)袂走高，豆粕基差變動(dòng)卻再現(xiàn)端倪：現(xiàn)貨價(jià)格上漲速度快于且領(lǐng)先于期貨價(jià)格。受基差效應(yīng)束縛，被低估的期貨價(jià)格需要進(jìn)一步上漲才能令期現(xiàn)市場(chǎng)保持相對(duì)平衡。

下游蛋白需求仍顯“張力”

豆粕價(jià)格的上漲不僅在于供給端口的缺失，更在于需求端口的旺盛。今年生豬存欄量維持偏高水平，蛋白豆粕剛性需求強(qiáng)勁，加之“金九銀十”消費(fèi)旺季正在啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格已悄然上漲，或?qū)⒁l(fā)飼養(yǎng)戶的催肥需求，并促使飼料廠商補(bǔ)充庫(kù)存。

盡管國(guó)內(nèi)油廠基本正常開機(jī)，但新產(chǎn)豆粕消耗速度較為迅速。目前，油廠和飼料企業(yè)的豆粕庫(kù)存大都維持在較低水平，且只要價(jià)格稍有調(diào)整，現(xiàn)貨成交量和提貨量就明顯放大，說明在高價(jià)面前需求仍在主導(dǎo)市場(chǎng)，供不應(yīng)求的格局難以扭轉(zhuǎn)。在銷售一片大好的前提下，油廠的挺粕意愿也保持堅(jiān)定，“強(qiáng)賣”形勢(shì)有望繼續(xù)對(duì)期價(jià)形成向上的牽引力。

此外，隨著大豆進(jìn)口速度的放緩，近兩個(gè)月港口庫(kù)存已下滑了13%，加之政府儲(chǔ)備的大量消耗，未來中國(guó)買家將不得不被迫預(yù)定昂貴的美國(guó)大豆船貨，以保證壓榨之需，而這種操作將導(dǎo)致輸入性壓力的循環(huán)傳導(dǎo)，誘發(fā)豆粕期價(jià)穩(wěn)中攀升。

因此，只要美豆升勢(shì)不倒，輸入性壓力正常傳導(dǎo)，受供應(yīng)緊俏、需求拉動(dòng)的影響，大連豆粕期價(jià)將仍然維持易漲難跌的走勢(shì)。操作上，依托5日均線可適量持有M1305合約，歷史上4058元/噸的高點(diǎn)有望被突破。