中國(guó)基建行業(yè)巨頭中國(guó)中鐵在上周最后一個(gè)交易日公布了2012年度上半年的業(yè)績(jī)報(bào)告。盡管受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，中國(guó)中鐵上半年的營(yíng)業(yè)收入有所下降，但得益于盈利能力增強(qiáng)帶來(lái)的毛利率水平的提升，公司業(yè)績(jī)總體保持穩(wěn)定。

今年上半年，中國(guó)中鐵的綜合競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。獲授權(quán)專利475項(xiàng)（其中發(fā)明專利124項(xiàng)），獲省部級(jí)工法237項(xiàng)，其組織的牽引供電數(shù)控節(jié)能裝置產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目進(jìn)入國(guó)家重大科技成果產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目行列。在最近公布的2012年度美國(guó)《財(cái)富》雜志世界500強(qiáng)企業(yè)排名中，中鐵名列第112位。憑借強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)中鐵在上半年相繼承攬了新建東烏至包西鐵路聯(lián)絡(luò)線及鄂爾多斯（600295）至桃林段站前工程、港珠澳大橋、深圳軌道交通11號(hào)線等多項(xiàng)重點(diǎn)工程，為后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)奠定了重要基礎(chǔ)。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著

毛利率上升抵消行業(yè)周期性下滑

2012年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速僅為7.8%，其中第二季度GDP同比增長(zhǎng)7.6%，為三年多以來(lái)的最低水平。受整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，國(guó)內(nèi)的鐵路基建投資也大幅下滑，鐵道部數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年鐵道部完成基本建設(shè)投資人民幣1，487億元，較上年同期減少39%。在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和基建投資雙雙大幅回落的情況下，中國(guó)中鐵的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)匀槐憩F(xiàn)較為出色。半年報(bào)顯示，中國(guó)中鐵2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1，983.14億元，同比減少11.04%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)34.25億元，較上年增長(zhǎng)1.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為23.90億元，同比減少2.18%。盡管受宏觀經(jīng)濟(jì)影響中國(guó)中鐵的營(yíng)業(yè)收入有所下降，但公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)反而同比增長(zhǎng)了1.81%，顯示出了更強(qiáng)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)效率。中國(guó)中鐵的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之所以能夠在銷售規(guī)模明顯下降的情況下依然保持增長(zhǎng)，主要得益于公司毛利率水平的提升，綜合毛利率從上年同期的8.98%上升到了目前的10.04%。

我們認(rèn)為，中國(guó)中鐵綜合毛利率的大幅提升主要?dú)w功于公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的及時(shí)調(diào)整，增加了毛利水平相對(duì)較高的市政工程、勘察設(shè)計(jì)與咨詢服務(wù) 、工程設(shè)備和零部件制造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及其他毛利率水平較高的業(yè)務(wù)在公司全部銷售中的比重。公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的成功調(diào)整一方面提升了中國(guó)中鐵的毛利率水平，另一方面也降低了對(duì)鐵路基建行業(yè)的依賴，減緩了鐵路投資周期性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的影響。另外，以鋼材為代表的原材料價(jià)格的下降、公司成本控制能力的增強(qiáng)也是中國(guó)中鐵毛利率同比上升的重要影響因素。

上半年新簽合同額超預(yù)期

萬(wàn)億在手訂單支撐公司未來(lái)業(yè)績(jī)

對(duì)于一家基建承包企業(yè)來(lái)說(shuō)，足夠的在手合同是公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的必要條件。今年上半年，在鐵路新招標(biāo)項(xiàng)目仍然不足的情況下，中國(guó)中鐵依然完成新簽合同額2，904.1億元，同比增加21.7%。從訂單數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)中鐵上半年新簽合同之所以逆市大增，主要?dú)w功于公司在公路、市政工程領(lǐng)域接單能力的提升，其中城市軌道交通領(lǐng)域的發(fā)力成為中國(guó)中鐵增長(zhǎng)的新亮點(diǎn)，僅一個(gè)深圳市城市軌道交通11號(hào)線BT項(xiàng)目今年上半年的新簽合同額就達(dá)到256億元。

此外，截至2012年6月30日，中國(guó)中鐵的未完工合同額已達(dá)到11，453.38 億元，較2011年12月31日增長(zhǎng)8.25%，其中，基建建設(shè)9，373.38 億元，勘察設(shè)計(jì)與咨詢服務(wù)160.57 億元，工程設(shè)備和零部件制造業(yè)務(wù)154.43 億元。我們認(rèn)為，充足的在手合同將是中國(guó)中鐵今年下半年以及全年業(yè)績(jī)的重要支撐。

上半年各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)

各業(yè)務(wù)板塊盈利能力顯著增強(qiáng)

2012年上半年，中國(guó)中鐵的基建建設(shè)、勘察設(shè)計(jì)與咨詢服務(wù)、工程設(shè)備和零部件制造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)以及其他業(yè)務(wù)均保持平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)。盡管多個(gè)業(yè)務(wù)板塊出現(xiàn)收入下滑，但毛利率提升幅度較大，盈利能力明顯增強(qiáng)。

公司基建建設(shè)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自鐵路、公路、城市軌道交通和其他市政工程建設(shè)。依據(jù)公司半年報(bào)披露，2012年上半年，因鐵路建設(shè)市場(chǎng)投資大幅減少，雖然承接的城市軌道交通建設(shè)項(xiàng)目出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，但該板塊營(yíng)業(yè)收入同比仍減少15.21%，但得益于鋼材、水泥等主要材料價(jià)格走低降低、公司成本控制能力增強(qiáng)等因素的影響，該板塊毛利率與上年同期相比上升了0.92個(gè)百分點(diǎn)。

憑借在勘察設(shè)計(jì)與咨詢服務(wù)領(lǐng)域豐富的經(jīng)驗(yàn)及行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力，公司在該領(lǐng)域的行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。2012年上半年，受鐵路建設(shè)市場(chǎng)投資減少的影響，該板塊營(yíng)業(yè)收入同比下降3.46%。該業(yè)務(wù)板塊毛利率與上年同期相比下降3.68個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降的主要原因是收入減少而設(shè)備折舊、人工成本等固定成本變化不大。我們認(rèn)為，公司勘察設(shè)計(jì)與咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)板塊業(yè)績(jī)的下滑為暫時(shí)現(xiàn)象，隨著國(guó)家對(duì)鐵路投資的回暖，該板塊的業(yè)績(jī)觸底回升是大概率事件。

公司在工程設(shè)備制造、大型橋梁鋼結(jié)構(gòu)和高速客專道岔市場(chǎng)繼續(xù)保持特有的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。2012年上半年，受鐵路建設(shè)市場(chǎng)投資減少、需求降低影響，工程設(shè)備和零部件制造業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)業(yè)收入同比減少14.82%，但鋼材價(jià)格走低降低，毛利率相對(duì)較高的安裝業(yè)務(wù)占比有所上升等因素的貢獻(xiàn)，該板塊的毛利率較上年同期相比上升5.95個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的上升一定程度上抵消了收入下滑對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)方面，2012年上半年，根據(jù)國(guó)家宏觀調(diào)控政策，公司優(yōu)化房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的建設(shè)與銷售計(jì)劃，該板塊營(yíng)業(yè)收入同比下降6.22%。毛利率與上年同期相比上升4.55個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年新簽合同規(guī)劃面積超過(guò)433萬(wàn)平米，預(yù)計(jì)該板塊未來(lái)將繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

2012年上半年，中國(guó)中鐵的其他業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)搶眼，實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入共計(jì)242.69億元，同比增長(zhǎng)29.47%，毛利率與上年同期相比也上升1.28個(gè)百分點(diǎn)。上半年，中國(guó)中鐵投資建設(shè)了多條BOT高速公路，實(shí)現(xiàn)收入9.28億元，同比增長(zhǎng)45.68%；礦產(chǎn)資源建設(shè)與開(kāi)發(fā)進(jìn)展順利，產(chǎn)能大幅增加，實(shí)現(xiàn)收入5.86億元，同比增長(zhǎng)10.48%；物資貿(mào)易隨著大宗材料采購(gòu)業(yè)務(wù)的不斷拓展，實(shí)現(xiàn)收入186.24億元，同比增長(zhǎng)28.85%；金融業(yè)務(wù)結(jié)合市場(chǎng)需求，信托產(chǎn)品的發(fā)行品種和規(guī)模不斷增加，實(shí)現(xiàn)收入7.12億元，同比增長(zhǎng)93.03%。

鐵路基建投資下半年將回暖

看好公司全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)

今年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，穩(wěn)增長(zhǎng)已經(jīng)成為中央決策層的主要調(diào)控目標(biāo)。在房地產(chǎn)調(diào)控不能放松的情況下，適度增加鐵路、公路、水利等重大項(xiàng)目投資來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)成為各方共識(shí)。鐵道部7月30日發(fā)布的《2012年第三期鐵路建設(shè)債券募集說(shuō)明書》中披露，2012年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資計(jì)劃總規(guī)模為5800億元，其中基本建設(shè)投資4700億元。這意味著鐵路固定資產(chǎn)投資上調(diào)800億，其中基建投資上調(diào)了640億，上調(diào)幅度超出大部分人的預(yù)期。

考慮到2012年上半年鐵道部完成基本建設(shè)投資僅為1，487億元，不到全年4700億元鐵路基建投資計(jì)劃的三分之一。因此不難推測(cè)，國(guó)內(nèi)2012年下半年需完成的鐵路基建投資額將是上半年的兩倍以上。中國(guó)中鐵作為中國(guó)鐵路基建業(yè)的龍頭企業(yè)，其下半年的業(yè)績(jī)必然會(huì)隨著全國(guó)鐵路基建投資額的回升水漲船高，公司全年的業(yè)績(jī)更值得期待。