融資融券在最近的股市抗熊斗爭(zhēng)中成為排頭兵。每當(dāng)市場(chǎng)下行，就有融資融券的風(fēng)聲傳出。試點(diǎn)進(jìn)入申報(bào)階段，能通過(guò)入門資格審核的券商與可能成為標(biāo)的股的大藍(lán)籌股將受到市場(chǎng)關(guān)注。

　　許多人將融資融券視作救市手段。推出融資融券的本意是發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)功能，提供融資與融券工具，將過(guò)于樂(lè)觀與悲觀心理作用下扭曲的價(jià)格恢復(fù)到常態(tài)。

　　上述說(shuō)法也許并不可靠。既要防范杠桿風(fēng)險(xiǎn)，又要發(fā)揮救市作用，在目前的現(xiàn)實(shí)土壤中，融資融券恐怕難以完成這樣的“歷史使命”。

　　倒是有相反的例子，證明融資融券不僅不能穩(wěn)定市場(chǎng)，反而會(huì)助漲助跌。1929年美國(guó)股市大挫，美國(guó)政府總結(jié)教訓(xùn)，認(rèn)為股市的狂跌應(yīng)部分歸因于過(guò)度的融資融券，因此，有必要規(guī)范融資融券。1934年美國(guó)出臺(tái)的《證券交易法》第七章專門對(duì)融資融券作出規(guī)定，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)作為融資融券的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，有權(quán)制定實(shí)施細(xì)則，有權(quán)根據(jù)融資融券規(guī)模調(diào)整保證金比例以防止過(guò)度投機(jī)或股價(jià)過(guò)度波動(dòng)。這是熊市中的去杠桿化過(guò)程。

　　我國(guó)政策制定者汲取總結(jié)了前人經(jīng)驗(yàn)，考慮到這一投資工具存在杠桿化風(fēng)險(xiǎn)，雖然能活躍交投，也能夠助漲助跌，因此對(duì)融券做空作出嚴(yán)格的限制，使得我國(guó)的融資融券制度成為僅能做多的“跛腳鴨”。

　　在融資融券首次聯(lián)網(wǎng)測(cè)試前的10月17日，相關(guān)權(quán)威人士申明，“我國(guó)的‘融券交易’并不等于‘賣空交易’，即將推出的業(yè)務(wù)試點(diǎn)中的融券交易，要求投資者先借入股票再賣出，賣出的前提條件是投資者證券賬戶中要有真實(shí)股票，不得先賣空，再借入。”為避免融資融券交易過(guò)程中出現(xiàn)市場(chǎng)操縱行為，監(jiān)管部門設(shè)定了比較嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則，包括融券做空的報(bào)價(jià)必須要高于前一交易日價(jià)格，交易所會(huì)對(duì)融券做空交易行為進(jìn)行前端控制等。

　　融券做空功能由此受到嚴(yán)格限制：首先，做空者必須先買進(jìn)股票，不能裸做空；第二，賣出的價(jià)格受到嚴(yán)格管制，做空者打的是明牌，暴露于做多者的槍口之下。因此，除非市場(chǎng)提供高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般做空者不敢輕易入場(chǎng)。

　　這說(shuō)明，我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際上沒(méi)有賣空交易機(jī)制，投資者在有抵押、交納一定數(shù)額保證金的基礎(chǔ)上，按一定比例向證券公司借券賣出，更接近于抵押擔(dān)保機(jī)制的下的準(zhǔn)信貸行為。不過(guò)是借錢購(gòu)券，充其量是個(gè)做空的雛形。

　　從融資融券的保證金率可以一窺融資融券的交易量“保險(xiǎn)栓”性質(zhì)。融資與融券的保證金和成本決定了風(fēng)險(xiǎn)大小和資金多少。目前出臺(tái)的規(guī)則對(duì)于保證金要求較高，杠桿比例較低，并且有嚴(yán)格的強(qiáng)行平倉(cāng)機(jī)制，如果按照市場(chǎng)傳說(shuō)的以7%～8%的資金融出利率，那么，融出資金的公司可以獲得高過(guò)一年期貸款利率的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，目前一年期貸款利率5.58%，收益將在2%~3%左右，大約相當(dāng)于以往的銀行存貸差，這是資金借出方的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，在熊市中也算得是證券公司的“及時(shí)雨”。

　　融資融券具有高保險(xiǎn)系數(shù)，目的是在一定限度活躍市場(chǎng)交易。這一措施以融資為主、融券為輔；以活躍交易為主、以解決定價(jià)機(jī)制為輔；以盤活券商證券與資金為主，以擴(kuò)張場(chǎng)外流動(dòng)性為輔。說(shuō)什么融資融券可以解決定價(jià)機(jī)制扭曲的問(wèn)題，就相當(dāng)于庸醫(yī)治“羅鍋”，不治本，專治標(biāo)，用兩塊木板把“羅鍋”前后一夾，治好“羅鍋”，夾死病人。

　　推出融資融券對(duì)于穩(wěn)定股市價(jià)格收效甚微，但確實(shí)能夠活躍市場(chǎng)交易，在短期內(nèi)對(duì)提振人氣也有一定作用。但如果說(shuō)它能立竿見(jiàn)影解決股市問(wèn)題，不過(guò)是“忽悠者”的大話，投資者不可抱有這樣的奢望。