8月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)外豆類掀起新一輪漲勢(shì)，前期表現(xiàn)疲軟的豆油期價(jià)與豆類其他品種同步上行，連豆油突破萬(wàn)元關(guān)口。本周以來(lái)，美豆多頭資金獲利了結(jié)，拖累連豆油小幅回調(diào)。目前來(lái)看，美豆單產(chǎn)仍有下調(diào)可能，國(guó)內(nèi)豆油現(xiàn)貨迎來(lái)需求旺季，諸多利好因素共振，豆油上漲趨勢(shì)仍將延續(xù)。

美豆單產(chǎn)下滑預(yù)期不改

8月24日，Pro Farmer結(jié)束了對(duì)美國(guó)各大作物主產(chǎn)州的田間考察，全美大豆單產(chǎn)預(yù)估為34.9蒲/英畝，低于USDA之前的預(yù)估值36.1蒲/英畝。在過(guò)去的十年中，Pro Farmer預(yù)測(cè)具有極高的準(zhǔn)確性，奠定了其市場(chǎng)權(quán)威性。此次Pro Farmer大幅下調(diào)美豆單產(chǎn)，意味著USDA還有繼續(xù)下調(diào)美豆單產(chǎn)的可能。此外，目前美豆出口依舊旺盛，高價(jià)抑制需求表現(xiàn)得不明顯。美豆供需已經(jīng)失衡，未來(lái)必然需要更高的價(jià)格來(lái)平衡市場(chǎng)。因此，在9月USDA供需報(bào)告公布之前，美豆單產(chǎn)下滑預(yù)期將對(duì)豆類構(gòu)成堅(jiān)實(shí)支撐。

CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截止到8月21日，CBOT豆類總持倉(cāng)仍在增長(zhǎng)。這表明資金市場(chǎng)對(duì)豆類后市依然看好?；饍舳鄦伪壤诙蛊缮蠝p少，在大豆上持平，而在豆油上連續(xù)增加，資金有向美豆油轉(zhuǎn)移的跡象。美豆油是豆類中最為滯漲的，也最有拉升空間。相對(duì)于美豆和美豆粕基金凈多處于歷史高位，美豆油的基金凈多持倉(cāng)比例處于歷史中下游水平，存在很大的上升空間，這將大大助推豆油上漲力度。

雙節(jié)備貨啟動(dòng)，去庫(kù)存化加快

8月下旬，學(xué)校食堂進(jìn)行開(kāi)學(xué)前的集中采購(gòu)，豆油現(xiàn)貨日成交較前期明顯增長(zhǎng)，豆油進(jìn)入需求旺季。今年國(guó)家嚴(yán)管油脂安全，散裝油需求受限，終端轉(zhuǎn)而采購(gòu)中包裝油，預(yù)計(jì)今年豆油走貨量要好于去年。目前，現(xiàn)貨需求增加處于初期階段，對(duì)市場(chǎng)提振有限，油脂仍以跟漲為主。若國(guó)內(nèi)豆油現(xiàn)貨需求改善明顯，則連豆油有望成為豆類中的明星。

前期制約油脂上行的庫(kù)存壓力或?qū)⒃?月緩解。目前豆油商業(yè)庫(kù)存仍在100萬(wàn)噸以上，棕櫚油港口庫(kù)存在75萬(wàn)噸左右。9、10月份我國(guó)大豆到港量大大減少，再加上黑龍江及南方部分油廠開(kāi)工率下降，豆油潛在供應(yīng)壓力減弱。南美豆油進(jìn)口成本維持在10000元/噸以上，企業(yè)直接進(jìn)口豆油的積極性不高。此外，后期雙節(jié)備貨需求釋放會(huì)更加徹底，豆油去庫(kù)存化速度會(huì)加快，預(yù)計(jì)豆油商業(yè)庫(kù)存有望回落。

油脂限價(jià)，關(guān)注是否定向銷售

距離發(fā)改委第二次約談已經(jīng)過(guò)去了半個(gè)月時(shí)間，小包裝油漲價(jià)傳言依然不減。從終端反饋來(lái)看，企業(yè)按兵不動(dòng)，維持觀望。一方面，發(fā)改委調(diào)控政策如此頻繁且變化較快，國(guó)家對(duì)油脂價(jià)格的控制決心是顯而易見(jiàn)的，企業(yè)聯(lián)合漲價(jià)難度較大。另一方面，9月是豆油的消費(fèi)旺季，也是企業(yè)最佳走貨期，出于市場(chǎng)占有量考慮，任何一個(gè)企業(yè)都不會(huì)私自率先漲價(jià)。小包裝油難以漲價(jià)，油廠就要承擔(dān)成本上漲的壓力。為了保證油脂供應(yīng)平穩(wěn)運(yùn)行，發(fā)改委很可能會(huì)定向銷售或者增加拋儲(chǔ)量，這將是豆油后市面臨的主要壓力，建議密切關(guān)注。

總的來(lái)看，美豆單產(chǎn)仍有下調(diào)的空間，高價(jià)抑制需求在美豆類市場(chǎng)表現(xiàn)不明顯，國(guó)內(nèi)豆油迎來(lái)了消費(fèi)旺季。這三大利多共振，奠定了油脂上漲趨勢(shì)。后市關(guān)注焦點(diǎn)可以轉(zhuǎn)向需求面和資金面，如國(guó)內(nèi)油脂現(xiàn)貨需求明顯改善或者資金涌入豆油市場(chǎng)，連豆油有望接過(guò)上漲接力棒。同時(shí)也要注意政府限制小包裝油漲價(jià)的態(tài)度及定向銷售的可能，這在一定程度上干擾了多頭的信心。因此，油脂上行道路不會(huì)一帆風(fēng)順，更多將表現(xiàn)為振蕩上揚(yáng)。