雖然短期身陷調(diào)整，但在美豆減產(chǎn)憂慮揮之不去、庫存面臨枯竭的背景下，國內(nèi)豆類仍存在上漲的動能。

美豆價格堅挺

如果說去年底至今年4月初，CBOT豆類市場飆漲與2011/12年度南美洲大豆減產(chǎn)有關(guān)，那么6月份以來的拉漲行情便與2012/13年度美豆減產(chǎn)直接掛鉤。天氣、單產(chǎn)、總產(chǎn)、庫存等成為市場炒作的支點，雖然都是老生常談，但歸根結(jié)底都在改變新季美豆的供需結(jié)構(gòu)，正是因為庫存急劇緊張，令“高價抑制消費(fèi)”的言論不斷失效。

目前，市場對美豆炒作風(fēng)格已完全顛覆了傳統(tǒng)，即當(dāng)美豆生長優(yōu)良率下滑，期價便出現(xiàn)調(diào)整，而優(yōu)良率的回升卻令期價上漲。8月26日當(dāng)周，美豆生長優(yōu)良率由前一周的31%下滑至30%，CBOT大豆11月合約卻在27日創(chuàng)出歷史新高后出現(xiàn)回落，最終收跌0.5%。筆者認(rèn)為，隨著期價跨越一個個高地，交易商已失去了價格參考，更多的是在依據(jù)短期利空買入、短多出現(xiàn)而獲利了結(jié)，操作節(jié)奏變得不太合乎邏輯，市場進(jìn)入無序狀態(tài)。

不過，由于8月降雨難以改善美豆單產(chǎn)，作物長勢已基本定型，美國農(nóng)業(yè)部在8月份供需報告中對美豆庫存緊俏命題進(jìn)行了確認(rèn)，對于接下來的9月份報告只需關(guān)注平衡表調(diào)整是否太過“難看”。但如果在9、10月份收割期間突現(xiàn)早霜、病蟲害等問題，這將給予盤面較強(qiáng)支撐。

豆粕尚未到頂

盡管蛋白豆粕下游——生豬養(yǎng)殖景氣度持續(xù)低迷，令價格正向傳導(dǎo)極不暢通，但豬肉價格低位徘徊，令反向抑制作用同樣未得體現(xiàn)。目前，政府又開始啟動新一輪豬肉收儲工作，可能會拖住豬價底部，在市場各方良好預(yù)期下，生豬養(yǎng)殖剛性需求依然強(qiáng)勁，生豬存欄量維持偏高水平，對于豆粕消費(fèi)端口將起到相應(yīng)保障。

雖然近期“油弱粕強(qiáng)”的結(jié)構(gòu)面臨反復(fù)，但這包含了油脂行情強(qiáng)勢啟動的市場預(yù)期，令油脂補(bǔ)漲逐步兌現(xiàn)。不過，由于在豆粕現(xiàn)貨進(jìn)入“賣方市場”的當(dāng)下，油廠挺粕意愿尚未改變，而隨著后期大豆進(jìn)口減少，9、10月份油廠開工率可能偏低，豆粕供應(yīng)會更加緊張。據(jù)了解，當(dāng)前飼料企業(yè)豆粕庫存大都維持在較低水平，且只要豆粕價格稍有調(diào)整，終端成交量便迅速放大，說明在高價面前補(bǔ)庫需求仍在主導(dǎo)市場。另外，傳言某油廠對飼料企業(yè)的遠(yuǎn)期豆粕銷售合同指導(dǎo)價定在5000元/噸左右，這將對豆粕期價形成向上的牽引力。

油脂接棒還需等待

上周，油脂市場強(qiáng)勢補(bǔ)漲，以棕櫚油為龍頭，原因在于馬來西亞出口需求的改善。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS和SGS的數(shù)據(jù)顯示，8月1-25日，馬來西亞棕櫚油出口較上月同期增長了5.7%-6.6%，出口復(fù)蘇有助于期價上行。在油脂盤面大動干戈之后，市場預(yù)計未來油脂將有望接替豆粕大旗，引領(lǐng)整個板塊進(jìn)一步攀升。但是，目前這種補(bǔ)漲的兌現(xiàn)僅是技術(shù)上的修正，雖然隨著雙節(jié)臨近，國內(nèi)餐飲用油需求增加，油脂消費(fèi)旺季即將來臨，真要接棒卻還需等待時機(jī)，估計要到9、10月份，且以豆油和棕櫚油輪動接替的形式演繹。

一方面，現(xiàn)階段國內(nèi)豆油商業(yè)庫存高企，政府手中籌碼充足，有助于油企價格匯報制度的開展，價格的限制性放開估計要等到消費(fèi)旺季之后一段時間，屆時可能出現(xiàn)國儲“越拋越漲”的局面，從而確立豆油的領(lǐng)漲地位。

另一方面，鑒于國際豆油和棕油價差已升至250美元/噸之上，遠(yuǎn)高于歷史均值的80-100美元/噸，如果后期大豆和豆油可供出口萎縮，終端買家需求有望向棕櫚油市場轉(zhuǎn)移，從而修復(fù)兩者價差，并使得棕櫚油與豆油爭寵且交替領(lǐng)頭。