證監(jiān)會(huì)宣布近期將正式啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作，這一舉措對(duì)中國資本市場(chǎng)的發(fā)展具有里程碑的意義。融資融券，是指客戶向券商借款購買證券或先借入證券再進(jìn)行出售的一種交易行為。在我國股市創(chuàng)立初期，券商就開始為客戶提供這種服務(wù)，但在當(dāng)時(shí)監(jiān)管和體制均不成熟的情況下，融資融券并未取得很好的效果，反而引發(fā)了很多不正當(dāng)?shù)耐稒C(jī)事件和風(fēng)險(xiǎn)事故，致使融資融券業(yè)務(wù)被監(jiān)管部門明令禁止。而今重新推出融資融券業(yè)務(wù)說明監(jiān)管部門已下決心著手解決股票市場(chǎng)缺乏雙邊交易機(jī)制問題，也是推出股指期貨前的關(guān)鍵步驟。

　　融資業(yè)務(wù)對(duì)緩解股票市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面有所幫助，從而能夠幫助現(xiàn)階段股票市場(chǎng)擺脫持續(xù)低迷境地，穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展。融券業(yè)務(wù)為市場(chǎng)提供了賣空證券的方式，這將改變我國股票市場(chǎng)長期的單邊市格局，有利于完善證券交易制度和規(guī)避過度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，是改變我國股票市場(chǎng)現(xiàn)有狀況的重要金融創(chuàng)新手段。融資融券業(yè)務(wù)推出最直接的作用是為股指期貨的上市鋪平道路，因?yàn)楣芍钙谪洸攀菑母旧蠈?duì)沖市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、提高市場(chǎng)定價(jià)效率的關(guān)鍵。

　　兩年的時(shí)間監(jiān)管層對(duì)股指期貨在制度、技術(shù)等方面做足了準(zhǔn)備之后，仍面臨兩個(gè)問題：一個(gè)是市場(chǎng)做空機(jī)制的問題，另一個(gè)是投資者風(fēng)險(xiǎn)教育問題。監(jiān)管層在投資者風(fēng)險(xiǎn)教育方面已經(jīng)做了很多工作，包括擬推出合格投資者認(rèn)證制度來保護(hù)廣大投資者利益等。投資者教育工作不是一朝一夕的事情，將貫穿于整個(gè)證券市場(chǎng)運(yùn)行的過程中。同時(shí)在缺乏做空機(jī)制的市場(chǎng)下推行股指期貨，不能通過反向套利修正價(jià)格的定價(jià)偏差，則股指期貨的定價(jià)效率、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能不能有效的發(fā)揮，因此建立雙邊的交易機(jī)制成為了推出股指期貨的基礎(chǔ)。面臨全球次級(jí)債危機(jī)惡化而引起的市場(chǎng)連鎖反應(yīng)，直接推出T+0交易制度會(huì)增加市場(chǎng)的波動(dòng)性，有悖于穩(wěn)定壓倒一切的原則，所以融資融券業(yè)務(wù)的推出便成為了股指期貨上市前的敲門磚，提前為市場(chǎng)適應(yīng)做空機(jī)制和股指期貨做準(zhǔn)備。

　　雖然融資融券同股指期貨一樣具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力，能夠提升藍(lán)籌股的估值水平，增進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)值投資理念，但融資融券不能從根本上代替股指期貨的作用。首先，融資融券的標(biāo)的股票有嚴(yán)格要求，試行期間融資的功能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融券的功能，其只會(huì)局限有利于對(duì)個(gè)別標(biāo)的股票的定價(jià)效率，而不能規(guī)避整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，對(duì)于基金等機(jī)構(gòu)投資者而言，要對(duì)每個(gè)股票進(jìn)行融券才能達(dá)到對(duì)沖投資組合風(fēng)險(xiǎn)的目的，過程復(fù)雜便很難實(shí)施，又增加了交易成本和沖擊成本，使得無風(fēng)險(xiǎn)套利或套保策略變的有風(fēng)險(xiǎn)，而股指期貨以單個(gè)股指合約為標(biāo)的，便利了市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的要求。再次，股指期貨基于期貨本身的屬性，又具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，這是融資融券所不具備的。在定價(jià)效率較好的市場(chǎng)下，結(jié)合到期日期價(jià)回歸現(xiàn)價(jià)的理論，股指期貨的價(jià)格能夠有效反映出股票市場(chǎng)未來的價(jià)格走向和心理預(yù)期。

　　總體而言，融資融券業(yè)務(wù)的推出有利于市場(chǎng)交易機(jī)制的健全，更有利于掃清股指期貨上市前的障礙，使股指期貨的功能發(fā)揮更為充分，為股指期貨上市奠定了基礎(chǔ)。雖然融資融券具備一定的雙邊交易和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的特性，但不能從根本上代替股指期貨的作用。目前融資融券已經(jīng)一觸即發(fā)，融資融券業(yè)務(wù)的成功開展將成為推出股指期貨的重要推動(dòng)力。