今年以來，特別是近期在國(guó)際大豆減產(chǎn)因素影響下，國(guó)際大豆及豆粕價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲帶動(dòng)國(guó)內(nèi)豆類期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，其中國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格更是一直充當(dāng)著此輪行情上漲的領(lǐng)頭羊，甚至長(zhǎng)期相對(duì)期貨價(jià)格升水。其原因之一，在于市場(chǎng)對(duì)國(guó)家大豆和油脂市場(chǎng)調(diào)控一直有著強(qiáng)烈預(yù)期，在大豆、豆粕和豆油這三大豆類品種中，企業(yè)選擇“挺粕”，以作為平衡大豆壓榨收益的一種手段。在當(dāng)前豆粕價(jià)格步入高價(jià)區(qū)間后，有關(guān)部門有必要重新思考油脂市場(chǎng)的調(diào)控思路，綜合評(píng)估調(diào)控對(duì)產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)帶來的深遠(yuǎn)影響。

供給失衡是主因

自2010/2011年度北半球開始，南北半球大豆接力減產(chǎn)的循環(huán)被打開，特別是去年秋季之后的連續(xù)兩個(gè)作物周期，干旱對(duì)全球大豆供給造成了極為嚴(yán)重的損害，這也成為本輪豆類牛市的主因。自去年11月末開始，潛伏了半年的拉尼娜天氣模式爆發(fā)，至今年1月初巴西南部以及阿根廷全境降雨稀少，作物生長(zhǎng)期持續(xù)性的高溫干旱天氣導(dǎo)致南美產(chǎn)量驟減。美國(guó)農(nóng)業(yè)部連續(xù)多次調(diào)降南美產(chǎn)量預(yù)估，最終2011/2012年度南美減產(chǎn)幅度超過2000萬噸。而今年夏季美國(guó)遭遇半個(gè)世紀(jì)以來最為嚴(yán)重的旱情，也重創(chuàng)新作美豆單產(chǎn)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部在7、8月兩份供需報(bào)告中，連續(xù)大幅調(diào)降新作單產(chǎn)預(yù)期，目前已經(jīng)降至36.1蒲式耳/英畝，由此最終產(chǎn)量?jī)H有26.92億蒲，較2011/2012年度減產(chǎn)3.58億蒲，降幅達(dá)11.7%。

豆粕豆油需求有異

而豆粕和豆油雖然同為大豆壓榨產(chǎn)業(yè)的主要下游產(chǎn)品，但由于面對(duì)不同的需求環(huán)境，兩種商品的比價(jià)卻在朝一個(gè)方向不斷變化。在本輪豆類的集體上漲中，豆粕表現(xiàn)最為搶眼，芝加哥豆粕期貨今年以來漲幅達(dá)到65%，國(guó)內(nèi)豆粕期貨價(jià)格漲幅低于國(guó)際市場(chǎng)，但累計(jì)漲幅也達(dá)到46%，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨漲幅更是達(dá)到50%、且一直高于期貨價(jià)格，呈現(xiàn)國(guó)外拉動(dòng)國(guó)內(nèi)、現(xiàn)貨拉動(dòng)期貨的傳導(dǎo)型漲勢(shì)格局。不過豆油漲幅卻遠(yuǎn)不及豆粕，豆油期貨本輪從低點(diǎn)至今的累計(jì)漲幅僅有16.6%，豆油與豆粕的比價(jià)關(guān)系也由去年年底的3.21一路下滑至目前的2.49。造成這一比價(jià)關(guān)系持續(xù)走低的主要原因是兩種商品的下游需求存在差異。

首先是國(guó)內(nèi)蛋白需求旺盛，豆粕飼料用量高速增長(zhǎng)。在為期3年的生豬養(yǎng)殖周期中，今年生豬存欄量處于最高位，豆粕作為禽類和豬飼料中的重要蛋白質(zhì)來源，飼料需求的增加亦帶動(dòng)豆粕消費(fèi)的高速增長(zhǎng)。而且豆粕在蛋白質(zhì)含量和適口性方面相對(duì)其他粕類具有明顯優(yōu)勢(shì)，受替代產(chǎn)品的沖擊相對(duì)有限。下半年通常是豆粕需求的旺季，在節(jié)日集中出欄前豆粕需求最為旺盛。

其次，消費(fèi)增長(zhǎng)面臨瓶頸，豆油需求低迷不振。國(guó)內(nèi)油脂供給相對(duì)充裕，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前豆油商業(yè)庫(kù)存量在117萬噸左右，港口棕櫚油庫(kù)存維持在70萬噸上下，均為歷史相對(duì)高位。今年油脂整體消費(fèi)與去年相比幾無增長(zhǎng)，而且油脂品種間的相互替代門檻較低，豆油還需要面對(duì)棕櫚油等低價(jià)油脂的沖擊。因此，豆油的供需結(jié)構(gòu)相比大豆和豆粕寬松。

最后，國(guó)家政策對(duì)油粕比價(jià)亦有助推作用。油脂作為關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要商品，長(zhǎng)期被劃定在國(guó)家調(diào)控政策的重點(diǎn)監(jiān)控范圍之內(nèi)。而且前不久，國(guó)家發(fā)改委價(jià)格司召集具有代表性、占有主要市場(chǎng)份額的5家企業(yè)，要求其建立食用油價(jià)格報(bào)告制度，定期向發(fā)改委報(bào)送食用油出廠價(jià)、批發(fā)價(jià)和零售價(jià)，豆油價(jià)格變動(dòng)受到更為嚴(yán)格的限制。筆者認(rèn)為，在目前的市場(chǎng)條件下，這種做法可能會(huì)使得壓榨企業(yè)為了持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)謀得合理利潤(rùn)，將原料成本的上漲更多轉(zhuǎn)嫁到豆粕身上，造成豆粕價(jià)格的持續(xù)走高，進(jìn)而推升飼料價(jià)格，并進(jìn)一步推高生豬養(yǎng)殖成本，刺激豬價(jià)。

堵不如疏

據(jù)了解，生豬在居民消費(fèi)指數(shù)中的比重要遠(yuǎn)高于油脂，因此這種嚴(yán)控油價(jià)的方式看起來按下油脂這只葫蘆，其結(jié)果卻可能是加大養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)成本，影響蛋肉價(jià)格。此外，政府對(duì)于食用油價(jià)格的嚴(yán)控，加上豆粕市場(chǎng)國(guó)外市場(chǎng)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，現(xiàn)貨高于期貨的特點(diǎn)，使得壓榨企業(yè)紛紛進(jìn)入豆粕期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易，轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這也是今年以來豆粕期貨持續(xù)活躍的原因。如此看來，堵不如疏，在有能力通過增加供給這一市場(chǎng)化調(diào)控手段調(diào)控食用油價(jià)格的情況下，放棄行政管制手段，使得壓榨企業(yè)平衡油粕成本，有可能是利大于弊的結(jié)果。

此外，目前豆粕現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)價(jià)達(dá)到4500元/噸、今年以來長(zhǎng)期高于期貨價(jià)格（呈升水），同時(shí)期貨持倉(cāng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，也是企業(yè)面對(duì)國(guó)家一頭調(diào)控大豆、一頭調(diào)控豆油的無奈之舉；只好通過豆粕來賺取利潤(rùn)，同時(shí)通過豆粕期貨市場(chǎng)來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，這也正是今年以來豆粕期貨交易持續(xù)活躍的內(nèi)在原因。