近期，PTA走勢振蕩。原油處于上行通道，帶動石腦油和PX走高，PTA成本攀升；下游聚酯產(chǎn)銷較月初有所回落，產(chǎn)品庫存又開始上升。產(chǎn)業(yè)鏈上下游的不匹配是PTA期市振蕩的主因。梳理PTA的年度供需平衡表，筆者認為，PTA振蕩之后仍將繼續(xù)走低。

產(chǎn)業(yè)擴張周期和產(chǎn)業(yè)建設(shè)周期奠定大格局

PTA產(chǎn)業(yè)鏈較長，上游從原油一直到PX，下游產(chǎn)品直接是聚酯，然后是紡織服裝，其中PX、PTA、聚酯三者對行情的影響最為直接。產(chǎn)業(yè)鏈目前的結(jié)構(gòu)與這三個品種的產(chǎn)業(yè)擴張周期和產(chǎn)業(yè)建設(shè)周期密不可分。

2008年金融危機后我國實施了極度寬松的貨幣政策，充裕的資金以及天量信貸大大刺激了織造環(huán)節(jié)的投資熱情，終端產(chǎn)能大增。向上游回溯，聚酯的需求異常強勁，該環(huán)節(jié)出現(xiàn)了多年少見的產(chǎn)銷兩旺態(tài)勢，這又導(dǎo)致聚酯產(chǎn)能陸續(xù)推出，2009年年底聚酯產(chǎn)能為2648萬噸，2011年年底高達3274萬噸，而2012年預(yù)估又有500萬噸以上的產(chǎn)能投產(chǎn)。再向上回溯，PTA和PX的需求量就會大增。PTA的產(chǎn)業(yè)鏈條的建設(shè)周期有這樣的規(guī)律，越是下游建設(shè)周期越短，越是上游建設(shè)周期越長。據(jù)筆者了解，織造的建設(shè)周期是3—6個月，聚酯建設(shè)周期為12—14個月，PTA建設(shè)周期為18—20個月，PX建設(shè)周期30個月。這就導(dǎo)致在下游織造、聚酯對原料需求大增的時候，需求短時間供應(yīng)有限。事實上，因為織機、聚酯需求攀升以及PX供應(yīng)尚可，2009年之后PTA工廠就一改以往間歇性虧損的局面，噸利潤持續(xù)在千元上方。在利潤驅(qū)使下，PTA產(chǎn)業(yè)開始了新一輪擴張期，2012年預(yù)計有1140萬噸的產(chǎn)能增產(chǎn)投產(chǎn)，截至年底產(chǎn)能或高達3146萬噸。PX因為需求增加，又變成了緊缺品；因為建設(shè)周期較長，據(jù)統(tǒng)計直到2015年年底國內(nèi)才會有多套PX產(chǎn)能推出。

供需平衡表預(yù)示著PTA負荷將下滑

PTA產(chǎn)業(yè)鏈在充裕流動性的推動下近年出現(xiàn)了大幅擴張，如果終端消費也能隨之大幅擴張，無論是PTA還是聚酯都不會出現(xiàn)量價齊跌。而現(xiàn)實情況是，出口不振，內(nèi)銷低迷。歐元區(qū)因為債務(wù)問題經(jīng)濟低迷，美國經(jīng)濟復(fù)蘇步履蹣跚，中國實體經(jīng)濟陷入低迷。消費不振令織造、聚酯、PTA、PX都出現(xiàn)了調(diào)整。而PTA在需求低迷的情況下又逢產(chǎn)能大幅擴張，中期價格下跌趨勢已然形成。

根據(jù)PTA產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能、產(chǎn)量等數(shù)據(jù)，筆者做出了近年來該品種的年度供需平衡表。聚酯2012年的有效產(chǎn)能為3274+250=3524（萬噸），按照80%的開工率，以及每噸聚酯需要0.866噸的PTA計算，則對PTA的需求量為2442萬噸。PTA進口量沿用2011年數(shù)據(jù)，為650萬噸，則國內(nèi)PTA的需求量則為1792萬噸。PTA2012年有效產(chǎn)能為2006+400=2406（萬噸），則年度PTA的平均開工率為74.5%。對照2010年和2011年P(guān)TA需求旺盛，行業(yè)高達92%的開工率，今年P(guān)TA工廠勢必要經(jīng)過艱難的調(diào)整。

從目前的行情基本面看，上游原油帶動石腦油及PX走強，PTA成本逐步攀升。聚酯產(chǎn)銷率8月中旬就開始明顯回落，產(chǎn)品庫存經(jīng)過了前期的下滑之后重新進入上行趨勢，且聚酯環(huán)節(jié)利潤微薄。同時根據(jù)終端企業(yè)的反映，織造工廠庫存較高，持續(xù)虧損的壓力較大，等待的訂單并沒有到來。整體看，TA鏈條上下游分化嚴重。而目前引領(lǐng)行情的主要矛盾在于下游，尤其在PTA新產(chǎn)能逐步推出、供應(yīng)擴大之際，終端需求的好壞直接決定了行情的方向。根據(jù)聚酯的月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，正常的年份均是8月份產(chǎn)量達到高點，之后出現(xiàn)下滑。聚酯旺季過去后，對PTA的需求將回落。月底桐昆即將開車，恒力也將于下月初開車，四季度還有新產(chǎn)能推出。綜合目前的產(chǎn)業(yè)鏈情況以及宏觀的產(chǎn)業(yè)供需平衡表看，PTA短期或在成本的支撐下維持振蕩，中長期依舊維持空頭思路。