南美大豆增產預期雖然拖累了整體市場的上漲節(jié)奏，但對遠期合約的影響更大。此外，現貨消化后補庫存引發(fā)的需求增長奠定了短期內豆類價格走強的基礎。

8月份供需報告已經出爐，豆類品種的幾項數據均如期甚至超預期下調，數據整體可以定位為利好。然而豆類價格卻連續(xù)下挫，表現極為疲弱。市場新一輪的行情取決于兩個不確定因素：一是現貨市場的消化進度，這將決定價格與需求的匹配程度；二是市場對南美2012/2013年度種植面積或大幅增加的反應。

市場焦點由供應緊張轉向需求啟動

今年以來，隨著價格的上揚，大豆現貨產業(yè)鏈上下游出現分歧。處于上游的進口商、貿易商和油廠在進口成本高企、南美大豆品質較差、南北美連續(xù)減產導致進口選擇余地不大的壓力下，通過調節(jié)壓榨節(jié)奏來掌握現貨定價權。

我們跟蹤發(fā)現，上游大廠在進口成本上漲的環(huán)境下，利潤反而向好，且呈北低南高的特征，這主要源于地區(qū)性的豆粕價格不同。此外，今年油廠沒有豆粕脹庫壓力，油廠選擇“挺粕拋油”的策略，加速推動了豆粕的漲勢。但下游的飼料養(yǎng)殖企業(yè)今年一直都是隨用隨買，不愿多囤貨，原因是并不認可持續(xù)上漲的高價。豆粕市場此輪行情屬于成本推動型的價格上漲，市場需求落后于價格。

隨著價格的上漲，現貨市場陷入僵局。何時能打破這個局面，主要取決于兩點。一是大豆現貨消化進度。歷年8—10月份大豆進口量逐月下滑，供應上以消化現貨庫存為主，而今年國儲和企業(yè)庫存都不大，主要以消化港口庫存為主?，F貨價格在近期的調整過程中未有回落，說明現貨主體對后市供應仍然看緊。二是下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)的原始庫存量。從時點上看，大豆原料庫存和飼料養(yǎng)殖企業(yè)庫存明顯減少后，補庫需求才可能被大規(guī)模激發(fā)。

南美明年產量大幅增長

8月份報告再度將巴西2012/2013年度大豆種植面積預估上調了100萬公頃，至2750萬公頃的歷史最高水平，比2011/2012年度增加250萬公頃。阿根廷數據也較去年顯著增加220萬公頃。即使以兩國近五年單產的平均水平計算，也將分別增加700萬和600萬噸。而以USDA給出的單產預估，總量將分別增加1550萬噸和1400萬噸。

近10年的情況顯示出，美國2003/2004、2007/2008年度以及南美2008/2009年度均出現較大幅度減產，其后的一個市場年度產量均得到有效恢復，達到甚至超過減產前的水平，因此USDA預估南美2012/2013年度大豆產量大幅度增加有其歷史依據。由價格調節(jié)種植面積是一個方面，另一個方面就是天氣。天氣方面的焦點是今年四季度以及明年上半年是否會出現厄爾尼諾天氣。從美國氣象預測中心的跟蹤來看，在2010—2012年的拉尼娜周期過后，厄爾尼諾天氣出現的概率開始增加；從以往兩者交替出現的規(guī)律來看，2012—2013年也具備形成厄爾尼諾的契機。一旦厄爾尼諾形成，降雨增加將顯著利多南美大豆，產量將有至少10%的增長。這種預期對市場遠月帶來的壓力無形中也隨著月度報告數據的上調而加大，并拖累了整個市場的上漲節(jié)奏。

結構上看，豆類去年12月底至今年4月中旬是上漲的第一波，主要刺激因素是南半球減產；5月份到7月份是上漲的第二波，主要刺激因素是北半球天氣引發(fā)的供應擔憂；9月份以后或有第三波上漲，主要刺激因素則是現貨消化后補庫存引發(fā)的需求增長。此外，考慮到歷年四季度是油脂的消費旺季，第三波上漲主力軍或是油脂。