南美大豆增產(chǎn)預(yù)期雖然拖累了整體市場的上漲節(jié)奏，但對遠(yuǎn)期合約的影響更大。此外，現(xiàn)貨消化后補(bǔ)庫存引發(fā)的需求增長奠定了短期內(nèi)豆類價格走強(qiáng)的基礎(chǔ)。

8月份供需報告已經(jīng)出爐，豆類品種的幾項數(shù)據(jù)均如期甚至超預(yù)期下調(diào)，數(shù)據(jù)整體可以定位為利好。然而豆類價格卻連續(xù)下挫，表現(xiàn)極為疲弱。市場新一輪的行情取決于兩個不確定因素：一是現(xiàn)貨市場的消化進(jìn)度，這將決定價格與需求的匹配程度；二是市場對南美2012/2013年度種植面積或大幅增加的反應(yīng)。

市場焦點(diǎn)由供應(yīng)緊張轉(zhuǎn)向需求啟動

今年以來，隨著價格的上揚(yáng)，大豆現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈上下游出現(xiàn)分歧。處于上游的進(jìn)口商、貿(mào)易商和油廠在進(jìn)口成本高企、南美大豆品質(zhì)較差、南北美連續(xù)減產(chǎn)導(dǎo)致進(jìn)口選擇余地不大的壓力下，通過調(diào)節(jié)壓榨節(jié)奏來掌握現(xiàn)貨定價權(quán)。

我們跟蹤發(fā)現(xiàn)，上游大廠在進(jìn)口成本上漲的環(huán)境下，利潤反而向好，且呈北低南高的特征，這主要源于地區(qū)性的豆粕價格不同。此外，今年油廠沒有豆粕脹庫壓力，油廠選擇“挺粕拋油”的策略，加速推動了豆粕的漲勢。但下游的飼料養(yǎng)殖企業(yè)今年一直都是隨用隨買，不愿多囤貨，原因是并不認(rèn)可持續(xù)上漲的高價。豆粕市場此輪行情屬于成本推動型的價格上漲，市場需求落后于價格。

隨著價格的上漲，現(xiàn)貨市場陷入僵局。何時能打破這個局面，主要取決于兩點(diǎn)。一是大豆現(xiàn)貨消化進(jìn)度。歷年8—10月份大豆進(jìn)口量逐月下滑，供應(yīng)上以消化現(xiàn)貨庫存為主，而今年國儲和企業(yè)庫存都不大，主要以消化港口庫存為主?，F(xiàn)貨價格在近期的調(diào)整過程中未有回落，說明現(xiàn)貨主體對后市供應(yīng)仍然看緊。二是下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)的原始庫存量。從時點(diǎn)上看，大豆原料庫存和飼料養(yǎng)殖企業(yè)庫存明顯減少后，補(bǔ)庫需求才可能被大規(guī)模激發(fā)。

南美明年產(chǎn)量大幅增長

8月份報告再度將巴西2012/2013年度大豆種植面積預(yù)估上調(diào)了100萬公頃，至2750萬公頃的歷史最高水平，比2011/2012年度增加250萬公頃。阿根廷數(shù)據(jù)也較去年顯著增加220萬公頃。即使以兩國近五年單產(chǎn)的平均水平計算，也將分別增加700萬和600萬噸。而以USDA給出的單產(chǎn)預(yù)估，總量將分別增加1550萬噸和1400萬噸。

近10年的情況顯示出，美國2003/2004、2007/2008年度以及南美2008/2009年度均出現(xiàn)較大幅度減產(chǎn)，其后的一個市場年度產(chǎn)量均得到有效恢復(fù)，達(dá)到甚至超過減產(chǎn)前的水平，因此USDA預(yù)估南美2012/2013年度大豆產(chǎn)量大幅度增加有其歷史依據(jù)。由價格調(diào)節(jié)種植面積是一個方面，另一個方面就是天氣。天氣方面的焦點(diǎn)是今年四季度以及明年上半年是否會出現(xiàn)厄爾尼諾天氣。從美國氣象預(yù)測中心的跟蹤來看，在2010—2012年的拉尼娜周期過后，厄爾尼諾天氣出現(xiàn)的概率開始增加；從以往兩者交替出現(xiàn)的規(guī)律來看，2012—2013年也具備形成厄爾尼諾的契機(jī)。一旦厄爾尼諾形成，降雨增加將顯著利多南美大豆，產(chǎn)量將有至少10%的增長。這種預(yù)期對市場遠(yuǎn)月帶來的壓力無形中也隨著月度報告數(shù)據(jù)的上調(diào)而加大，并拖累了整個市場的上漲節(jié)奏。

結(jié)構(gòu)上看，豆類去年12月底至今年4月中旬是上漲的第一波，主要刺激因素是南半球減產(chǎn)；5月份到7月份是上漲的第二波，主要刺激因素是北半球天氣引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂；9月份以后或有第三波上漲，主要刺激因素則是現(xiàn)貨消化后補(bǔ)庫存引發(fā)的需求增長。此外，考慮到歷年四季度是油脂的消費(fèi)旺季，第三波上漲主力軍或是油脂。