被A股市場視為重大制度變革的融資融券業(yè)務(wù)“千呼萬喚始出來”。中國證監(jiān)會10月5日下午宣布,正式啟動證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn),將于近期發(fā)布試點(diǎn)通知,交易所屆時也將公布試點(diǎn)標(biāo)的證券范圍及名稱,按照“試點(diǎn)先行,逐步推開”的原則推行,并施行窗口指導(dǎo),以控制風(fēng)險。

　　雖然目前融資融券業(yè)務(wù)的細(xì)則還沒有確定,但參照國外的經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn),世界各國對于融券賣空的限制種類繁多,而且各個國家的規(guī)定也不相同。國外主要的融券賣空限制包括:

　　1.各國對于可以賣空的證券范圍有嚴(yán)格的規(guī)定。比如香港在1994年允許33只恒生指數(shù)成本股中的17只股票可以有限制的借券賣空,直到1996年才允許其他113只股票可借券賣空。因此,有些證券幾乎完全沒有賣空的機(jī)會。

　　2.證券的賣空操作有很多限制。美國在1934年公布的證券交易法中規(guī)定了證券賣空的兩個規(guī)則:“提價交易規(guī)則”和“購券返還規(guī)則”,明確規(guī)定只有在平盤之上的情況時才能賣空,同時賣空的股票必須是借來的,最后只能以購買證券返還的形式結(jié)賬。此外,還有借券時間上的限制,韓國借券賣空規(guī)定借股的最長周期為6個月,超期將會強(qiáng)制平倉。因此有些涉及到賣空現(xiàn)貨的指數(shù)套利在執(zhí)行中有很大的限制,這些制度限制難以通過成本量化。

　　3.賣空證券往往有保證金和抵押品的限制。投資者不可能取得賣空的所有款項(xiàng),除了損失受限獲取資金的機(jī)會成本外,抵押品限制也需要投資者有較高的信用額度。比如南非的的證券借貸必須有銀行代保管的貨幣或證券作為抵押擔(dān)保,并且按照逐日盯市制度要求抵押擔(dān)保品的價值高于借貸證券的價值。說明融券成本在各國的制度影響下差別較大。

　　4.證券借貸的費(fèi)用往往根據(jù)借貸人的信用等級由借券方和券商自行協(xié)商,因此也是造成融券成本難以確認(rèn)的一個原因。因此融券制度上的限制使得融券成本難以量化,融券賣空進(jìn)行實(shí)際操作時存在許多不確定因素。

　　融資融券業(yè)務(wù)推出以后,并不意味著國內(nèi)金融創(chuàng)新的完成,股指期貨的推出更應(yīng)盡快提上日程。融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨可以相互促進(jìn)。沒有融券業(yè)務(wù),套利者將無法從事反向期現(xiàn)套利,可能增加定價誤差。因此,融券對于促進(jìn)股指期貨的功能發(fā)揮具有一定的作用。同時,股指期貨推出,對于融資融券的發(fā)展也有推動作用。特別對機(jī)構(gòu)投資者而言,如果沒有股指期貨,進(jìn)行大量的融券拋空業(yè)務(wù),風(fēng)險也是極其大的。另外,股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能可以實(shí)現(xiàn)對融資融券業(yè)務(wù)的有效引導(dǎo),避免融資融券變成一種純粹的高風(fēng)險投機(jī)行為。從避險角度來講,融資融券推出以后,個股可以通過這個業(yè)務(wù)進(jìn)行避險,但融資融券不能規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險,系統(tǒng)性風(fēng)險只能通過股指期貨進(jìn)行規(guī)避。融資融券可以說是股指期貨推出前的前奏,它是一個配套措施,股指期貨的市場需求更大,單純靠融資融券是無法滿足的。