農(nóng)產(chǎn)品期貨是世界上最早的期貨品種，迄今經(jīng)歷了170多年的發(fā)展，已基本涵蓋了人類日常生活所需要進(jìn)行能量補(bǔ)充的原料型農(nóng)產(chǎn)品。目前，美國(guó)期貨市場(chǎng)已推出谷物、油料、油脂、軟商品、畜產(chǎn)品以及飲品等農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，這些期貨產(chǎn)品的持倉(cāng)規(guī)模（為更好對(duì)比中美兩個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，將持倉(cāng)量按其合約規(guī)模進(jìn)化為重量單位）已經(jīng)達(dá)到甚至部分超出了現(xiàn)貨市場(chǎng)50%的容量，完全發(fā)揮了金融市場(chǎng)對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中的保駕護(hù)航作用。我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，所發(fā)揮的作用越來(lái)越大，尤其是農(nóng)產(chǎn)品期貨，與現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)間的關(guān)系越發(fā)緊密，大型實(shí)體農(nóng)業(yè)企業(yè)已基本將期貨工具引入日常經(jīng)營(yíng)的范圍，并充分利用期貨市場(chǎng)的功能進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，降低采購(gòu)成本，抵抗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得超額利潤(rùn)。雖然我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)在2000年以后獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但是其規(guī)模還無(wú)法匹配現(xiàn)貨需求，距成熟的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)仍有一定差距。

中美農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)持倉(cāng)規(guī)模比對(duì)

截至2012年6月，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨持倉(cāng)總量已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月處于6000萬(wàn)噸以上的水平，6月份甚至突破7000萬(wàn)噸，初步脫離了前一階段所運(yùn)行的4000萬(wàn)—6000萬(wàn)噸區(qū)間。從持倉(cāng)規(guī)模的發(fā)展來(lái)看，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)在2000年以后主要經(jīng)歷了以下四個(gè)階段：

第一階段是從2000年1月至2006年11月，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨持倉(cāng)規(guī)模始終維持在2000萬(wàn)噸以下。雖然2004年以后新上市的農(nóng)產(chǎn)品品種增多，但持倉(cāng)規(guī)模仍無(wú)法超越2000萬(wàn)噸。直到2006年10月農(nóng)產(chǎn)品大級(jí)別牛市行情顯現(xiàn)，且同年豆油品種的上市覆蓋了大豆加工產(chǎn)業(yè)鏈條，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨持倉(cāng)規(guī)模進(jìn)入新的階段，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)也正式度過(guò)培育期。

第二階段是從2006年11月至2009年10月，接觸并利用農(nóng)產(chǎn)品期貨的企業(yè)迅速增加，金融市場(chǎng)的存量資金也看好農(nóng)產(chǎn)品期貨的投資機(jī)會(huì)，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)持倉(cāng)規(guī)模進(jìn)入2000萬(wàn)—4000萬(wàn)噸的波動(dòng)區(qū)間。在此期間，除傳統(tǒng)大型農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)外，越來(lái)越多的企業(yè)將期貨納入實(shí)體經(jīng)營(yíng)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并引入專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理和交易，經(jīng)歷過(guò)2008年金融危機(jī)并最終存活下來(lái)的農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)對(duì)此深有體會(huì)。

第三階段是從2009年11月至2012年3月，我國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激效果顯現(xiàn)，同時(shí)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)被更多的實(shí)體企業(yè)所認(rèn)可，期貨市場(chǎng)資金快速增加，持倉(cāng)規(guī)模進(jìn)入4000萬(wàn)—6000萬(wàn)噸的運(yùn)行區(qū)間。除傳統(tǒng)套期保值資金、私人投機(jī)資金更快速地進(jìn)入這一市場(chǎng)外，套利、私募資金等機(jī)構(gòu)投資者也迅速進(jìn)入，且規(guī)模也在不斷增大。

第四階段是2012年4月至今，初步估計(jì)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)持倉(cāng)規(guī)模有可能進(jìn)入6000萬(wàn)—8000萬(wàn)噸區(qū)間。雖然這一區(qū)間目前還無(wú)法得到完全確認(rèn)，但持倉(cāng)規(guī)模連續(xù)三個(gè)月處于前期波動(dòng)區(qū)間之上，并持續(xù)增加，基本標(biāo)志了農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)持倉(cāng)規(guī)模將進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域，構(gòu)成該領(lǐng)域內(nèi)的投資者主體也將更加健全。

而大洋彼岸的美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)在2000年至今也經(jīng)歷了大幅擴(kuò)容，谷物、油脂油料及軟商品的持倉(cāng)規(guī)模由2005年以前的不到2億噸增長(zhǎng)至近年來(lái)的4億噸左右。美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的投資主體結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化，CFTC增加了指數(shù)交易商和掉期交易商的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，并修正了自1986年沿用至今的持倉(cāng)報(bào)告數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)格式。

在過(guò)去的10年間，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)得到長(zhǎng)足發(fā)展，2000年時(shí)持倉(cāng)規(guī)模僅是美國(guó)的2%，而近年來(lái)該比例已上升至10%左右。相對(duì)美國(guó)的持倉(cāng)規(guī)模來(lái)說(shuō)，我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)仍存在較大差距，同時(shí)，相較于我國(guó)龐大的現(xiàn)貨市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)也存在進(jìn)一步擴(kuò)容的要求。

中美農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)持倉(cāng)分布比對(duì)

眾所周知，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的主力合約集中在1月、5月和9月間轉(zhuǎn)換，早于現(xiàn)貨月4—7個(gè)月。美國(guó)CBOT市場(chǎng)則明顯不同，除新舊作物轉(zhuǎn)季外，其他時(shí)間段內(nèi)主力合約幾乎與現(xiàn)貨月同步。從中美農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)近三個(gè)月（當(dāng)月、下月、第三月）的持倉(cāng)量數(shù)據(jù)能明顯看出這兩個(gè)市場(chǎng)持倉(cāng)分布的區(qū)別。

大豆：大連商品交易所大豆期貨近三個(gè)月持倉(cāng)量之和占大豆期貨總持倉(cāng)量的比率（下稱近三月持倉(cāng)量占比）一直呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。2010年7月以后，該比例基本穩(wěn)定在40%以下的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。相比之下，美國(guó)CBOT交易所大豆期貨近三月持倉(cāng)量占比則基本保持在70%以上，僅在新舊大豆換季時(shí)才會(huì)出現(xiàn)短期季節(jié)性的快速下降。

豆油：大連商品交易所豆油期貨近三月持倉(cāng)量占比在2009年6月以前波動(dòng)幅度極大，尚未表現(xiàn)出明顯的規(guī)律性，直到2009年7月后，該占比降至40%以下。兩相比較，美國(guó)CBOT交易所豆油期貨近三月持倉(cāng)量占比除在新舊季交替時(shí)基本穩(wěn)定在60%以上的水平。

豆粕：大連商品交易所豆粕期貨近三月持倉(cāng)占比與豆油的情況類似，2009年6月以前波動(dòng)范圍較大，2009年7月以后基本穩(wěn)定在40%以下。美國(guó)CBOT交易所豆粕期貨近三月持倉(cāng)占比則與大豆、豆油的情況類似，除在新舊季轉(zhuǎn)換時(shí)基本穩(wěn)定在60%以上。

玉米：大連商品交易所玉米期貨近三月持倉(cāng)占比自該品種上市以來(lái)一直劇烈波動(dòng)，與上述三個(gè)品種不同的是，在部分時(shí)間段內(nèi)其主力合約距離現(xiàn)貨月份的時(shí)間較近。相比之下，CBOT玉米期貨合約近三月持倉(cāng)比率波動(dòng)范圍較小，大部分時(shí)間保持在65%以上，只有在新舊季轉(zhuǎn)換時(shí)，該比例才降至50%—60%的水平，而該水平均高于上述三個(gè)品種在換季時(shí)的持倉(cāng)占比。CBOT玉米期貨相比大豆期貨品種在合約月份設(shè)置上少兩個(gè)月是造成其近三月持倉(cāng)量占比維持高比率的主要原因。

小麥：與國(guó)內(nèi)玉米期貨略有相似，鄭州商品交易所強(qiáng)麥合約近三月持倉(cāng)量占比波動(dòng)幅度較大，基本在20%—80%的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。CBOT交易所小麥期貨近三月持倉(cāng)量占比則基本維持在70%以上，即使在新舊季轉(zhuǎn)換時(shí)該比例也高于60%，原因與CBOT玉米期貨相同。

白糖：鄭州商品交易所白糖期貨合約近三月持倉(cāng)量占比與強(qiáng)麥的情形類似，處于20%—80%的大幅波動(dòng)區(qū)間。ICE白糖期貨的近三月持倉(cāng)量占比基本保持在60%以上的水平。

棉花：鄭州商品交易所棉花期貨近三月持倉(cāng)量占比基本處于20%—90%的波動(dòng)區(qū)間。相比之下，ICE交易所的棉花期貨近三月持倉(cāng)量占比基本保持在70%以上，僅在新舊季合約轉(zhuǎn)換時(shí)才出現(xiàn)較大波動(dòng)。

通過(guò)對(duì)比分析以上七種農(nóng)產(chǎn)品期貨合約可以得出，美國(guó)期貨市場(chǎng)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種近三月持倉(cāng)量之和占總持倉(cāng)量比例基本維持在60%以上，也就是說(shuō)，美國(guó)投資者的持倉(cāng)主要集中在近月合約。而我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種近三月持倉(cāng)量占比的波動(dòng)幅度較為劇烈，近年來(lái)該比例基本維持在40%以下的水平，說(shuō)明中國(guó)投資者的持倉(cāng)量分布在近三月以外的其他合約，與現(xiàn)貨月之間的時(shí)間間距較遠(yuǎn)。這種持倉(cāng)分布結(jié)構(gòu)不利于現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行套期保值操作，因?yàn)榇蟛糠制髽I(yè)的現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)期集中在未來(lái)3—4個(gè)月的時(shí)間段內(nèi)。

結(jié)論

通過(guò)對(duì)中美農(nóng)產(chǎn)品期貨持倉(cāng)規(guī)模、持倉(cāng)分布的對(duì)比分析可以看出，兩國(guó)的期貨市場(chǎng)存在明顯的不同。第一，美國(guó)整體的農(nóng)產(chǎn)品期貨持倉(cāng)規(guī)模要大于我國(guó)，其所涵蓋的期貨品種也多于我國(guó)；第二，美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨的持倉(cāng)更多集中在近月，有利于套期保值資金的操作，而我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品期貨持倉(cāng)則更多集中在遠(yuǎn)月，兩國(guó)的限倉(cāng)制度和保證金制度間的差異是造成持倉(cāng)結(jié)構(gòu)差異的主要原因。從風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)立的角度看，美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨相關(guān)制度，更有利于套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理功能的發(fā)揮，而我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)建立的各項(xiàng)交易制度除為發(fā)揮期貨套期保值功能之外，還兼顧考慮到期貨交易所的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避問(wèn)題，如保證金制度和限倉(cāng)制度之所以將近月持倉(cāng)成本調(diào)整至較高水平以及對(duì)近月合約執(zhí)行較為嚴(yán)格的限倉(cāng)額度，更多是考慮規(guī)避期貨交易所的風(fēng)險(xiǎn)。這種制度安排主要是由于早期我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)投資主體過(guò)于單一，出現(xiàn)過(guò)多次“逼倉(cāng)”行為。近幾年隨著市場(chǎng)的成熟規(guī)范，局面已大為改觀，這種現(xiàn)象已鮮有發(fā)生。反觀美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，由于存在套利資金、掉期交易資金、指數(shù)基金等多種投資行為主體，盡管近月持倉(cāng)巨大，交易最活躍，但巨量交割甚至“逼倉(cāng)”行為非常少見(jiàn)，也沒(méi)有因此產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度來(lái)看，我國(guó)期貨市場(chǎng)目前急需大力培養(yǎng)引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)一步完善投資者結(jié)構(gòu)，才能保證市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮。