上游冶煉廠停產(chǎn)檢修不敵下游需求疲軟，再加上宏觀偏空的經(jīng)濟形勢，滬鋅將繼續(xù)在前期的振蕩區(qū)間內(nèi)運行。

盡管全球經(jīng)濟形勢不佳跡象越來越明顯，但市場對流動性的預期也越來越大，金融屬性和金屬屬性的相對平衡使得滬鋅近期主要在14500—15000元/噸的區(qū)間內(nèi)運行。從目前的影響因素和盤面來看，短期內(nèi)滬鋅弱勢不改。

宏觀面偏空不變

前段時間歐央行行長德拉吉表示要不惜一切代價捍衛(wèi)歐元，一時間市場樂觀情緒泛起，金屬也隨之反彈，但在隨后的央行會議上，并沒有提出具體意見。在德拉吉講話后，意大利、西班牙以及IMF領(lǐng)導人均對德拉吉表示贊揚，而德國并未發(fā)表任何評論。結(jié)合此前德國領(lǐng)導人數(shù)次在推出新措施方面與德拉吉唱反調(diào)，可以看出，在德國與歐央行話語權(quán)爭奪中，德國的地位并沒有改變，而未來在購買成員國政府債券計劃中歐央行勢必要承受更多德國提出的苛刻條件，從而削減歐央行的干預預期。目前歐元區(qū)經(jīng)濟正處在加速衰退中，經(jīng)濟發(fā)展的遲緩使歐債危機一步步升級。

美聯(lián)儲避諱QE3。前期金屬市場反彈的一個重要因素就是市場對QE3的預期不斷加強。不過，最近美聯(lián)儲會議紀要對QE3只字未提。美聯(lián)儲這么做有充分的理由：第一，美國經(jīng)濟整體上仍是復蘇的，非農(nóng)數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，盡管反彈乏力，但仍在繼續(xù)前行；第二，美國大選尚早，現(xiàn)在打出QE3招牌的話，效果持續(xù)不到大選；第三，歐洲目前處于水深火熱中，為維護美國利益，美聯(lián)儲沒理由這個時候去援助歐洲。

國內(nèi)貨幣政策效果有限。市場預期7月份國內(nèi)CPI將回落至1.7，央行有理由來調(diào)整貨幣政策。不過，目前已經(jīng)處于流動性陷阱之中，單純的貨幣政策表現(xiàn)出中性，難以對經(jīng)濟產(chǎn)生較大的刺激作用。國內(nèi)經(jīng)濟面臨的問題是制度性的，而改變這種現(xiàn)象的根源不在經(jīng)濟，所需的時間也不是單純地由市場決定的。

基本面供求改善有限

鋅價低迷，冶煉企業(yè)經(jīng)營困難，再加上目前處于消費淡季，下游需求不振短期無法有效恢復，地方政府對冶煉企業(yè)的優(yōu)惠政策僅起到“鎮(zhèn)痛”作用，鋅冶煉廠只有停產(chǎn)檢修降低開工率。上半年國內(nèi)鋅冶煉廠平均開工率為59.96%，較2011年同期的78.96%減少近兩成。同時，上半年累計生產(chǎn)鋅錠235.04萬噸，同比減少6.16%。

產(chǎn)量增長下降的同時，需求仍無起色。鋅下游加工企業(yè)的現(xiàn)狀是，消費旺季沒感受到市場的轉(zhuǎn)暖，而消費淡季卻感受到訂單需求明顯減少。進入夏季，傳統(tǒng)消費淡季來臨，訂單不足的企業(yè)對生產(chǎn)狀況和鋅價走勢均顯得信心不足。

企業(yè)缺乏信心的根本源于終端消費：政府再次強調(diào)要對房地產(chǎn)市場保持高壓態(tài)勢，這對鋅消費產(chǎn)生重大利空。同時，在汽車市場上，盡管上半年產(chǎn)銷數(shù)據(jù)有小幅增長，但是整體看，對鋅消費的拉動力度在下降。

7月18日，LME鋅庫存攀升至100萬噸以上，為1995年以來的最高水平。8月7日，仍然有98.86萬噸。此外，SHFT交割庫報告庫存也在30萬噸以上。如果算上未報告庫存、冶煉廠自身庫存以及貿(mào)易商庫存，全球鋅庫存將超過200萬噸，這對鋅價上漲構(gòu)成重大壓力。

總的來說，歐債危機和全球經(jīng)濟放緩是一個長期的問題，而在基本面上，下游需求沒有起色，盡管上游冶煉廠停產(chǎn)檢修力度加大，仍然難敵下游需求的疲軟。因此，綜合宏觀面和基本面，滬鋅將繼續(xù)在14500—15000元/噸的區(qū)間內(nèi)振蕩，等待宏觀面的進一步指引。