近來(lái)，在豆類期貨品種中，豆粕的表現(xiàn)比大豆要搶眼得多。從去年12月24日階段性低點(diǎn)至今年8月1日，無(wú)論是絕對(duì)漲幅，還是相對(duì)漲幅，大豆比豆粕都要遜色得多。筆者認(rèn)為，粕強(qiáng)豆弱的相對(duì)關(guān)系維持不了多久，將隨著基本面的變化和豆粕持倉(cāng)量的過(guò)分臃腫而出現(xiàn)強(qiáng)弱易位。

豆/粕極端比價(jià)不會(huì)持久

2008年以來(lái)，大連大豆與豆粕的比價(jià)一般在1.36左右，最高時(shí)達(dá)到1.55，而現(xiàn)在是1.19，幾乎與2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前大牛市時(shí)的比價(jià)極值1.15相當(dāng)。這反映了大豆與其下游產(chǎn)品豆粕相比，定價(jià)明顯偏低。這種價(jià)格洼地，愈發(fā)顯示出大豆?jié)撛诘耐顿Y價(jià)值。從歷史上看，大豆與豆粕處于過(guò)低的停留時(shí)間都不會(huì)太長(zhǎng)。豆粕和大豆的價(jià)差的縮小，在大豆供應(yīng)緊張的條件下，會(huì)吸引套利資金買價(jià)格偏低的大豆，從而引發(fā)大豆補(bǔ)漲。

大豆豆粕消費(fèi)季節(jié)性差異

目前，養(yǎng)殖業(yè)處于禽畜存欄的高峰時(shí)期，豆粕消費(fèi)需求較大，這是支持豆粕價(jià)格的重要因素。值得注意的是，飼料價(jià)格一路上揚(yáng)，養(yǎng)殖戶盈利空間逐步降低乃至處于虧損經(jīng)營(yíng)邊緣，不少養(yǎng)殖戶正考慮出欄。

國(guó)慶節(jié)之后，禽畜的存欄率會(huì)逐漸減少，特別是春節(jié)來(lái)臨的屠宰高峰期，將顯著減少豆粕的需求量。因此，從國(guó)慶到春節(jié)，豆粕的消費(fèi)需求要經(jīng)歷一個(gè)抑制的階段。但大豆不同，隨著春節(jié)的臨近，豆油需求量逐漸回升，從而增加大豆的壓榨需求，這將使大豆價(jià)格由豆粕需求推升轉(zhuǎn)為豆油需求推升。

非轉(zhuǎn)基因大豆供應(yīng)下滑

由于國(guó)產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆的出油率遜于進(jìn)口的轉(zhuǎn)基因大豆，而非轉(zhuǎn)基因的綠色環(huán)保概念尚未在國(guó)內(nèi)形成消費(fèi)時(shí)尚，且高蛋白國(guó)產(chǎn)大豆用于榨油并不能提升其經(jīng)濟(jì)價(jià)值，這導(dǎo)致了國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格的長(zhǎng)期低迷。在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)上，國(guó)產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆受關(guān)注程度不僅不能與進(jìn)口豆比，也不能與玉米、小麥、水稻等農(nóng)產(chǎn)品相比，以至于農(nóng)民棄種。這導(dǎo)致我國(guó)大豆播種面積不斷減少。主產(chǎn)區(qū)黑龍江的大豆種植面積已連續(xù)3年下滑，預(yù)計(jì)今年種植面積將進(jìn)一步下滑。

今年5月國(guó)家糧油信息中心發(fā)布的預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，今年我國(guó)大豆的播種面積為715萬(wàn)公頃，比上一年減少6.54%，大豆產(chǎn)量為1300萬(wàn)噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部7月報(bào)告則預(yù)測(cè)我國(guó)今年大豆產(chǎn)量為1260萬(wàn)噸，比國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)期更加悲觀。

我國(guó)大豆播種面積的減少，將進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)大豆的供需矛盾，特別是增加了非轉(zhuǎn)基因大豆的供應(yīng)壓力，由此刺激連豆1號(hào)價(jià)格的上漲。

交易規(guī)則變動(dòng)改變資金流向

自8月6日結(jié)算時(shí)起，豆粕品種漲跌停板幅度由4%調(diào)整為5%，最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由5%調(diào)整為7%。與大豆最低保證金5%相比，交易成本增加了40%。盡管對(duì)于保證金按10%收取的主力合約M1301而言，影響不大，但對(duì)于持倉(cāng)量較小的遠(yuǎn)期合約來(lái)說(shuō)則失去了競(jìng)爭(zhēng)的成本優(yōu)勢(shì)。資金的逐利性，將使熱錢選擇保證金相對(duì)較低的大豆，這將導(dǎo)致豆粕資金向交易成本更低的大豆上分流，轉(zhuǎn)而投資保證金更低的大豆。

此外，豆粕主力合約M1301已達(dá)到245.4萬(wàn)手的天量，次主力合約M1305達(dá)到89.1萬(wàn)手。龐大的持倉(cāng)量，使豆粕上漲步伐變得日益沉重。相比之下，大豆主力合約A1301為23.3萬(wàn)手，次主力合約A1305為22.6萬(wàn)手。顯然，如果用同等數(shù)量資金作用于這兩個(gè)品種上，無(wú)疑大豆合約更容易推動(dòng)。

綜上，在美豆已突破歷史紀(jì)錄1654美分的背景下，比價(jià)偏低的連豆將會(huì)急起直追，從而促使當(dāng)前這種粕強(qiáng)豆弱的格局發(fā)生根本性改變。當(dāng)然，豆、粕的強(qiáng)弱改變是指它們之間相對(duì)關(guān)系，而并非意味著豆粕價(jià)格一定下跌。