當(dāng)前的強勢油價并沒有像過去3年來給下游石化產(chǎn)品的明顯提振，這從LLDPE與原油的比價走勢可見一斑。特別是對與亞洲聚烯烴生產(chǎn)密切相關(guān)的BRENT原油來說，比價始終處于過去5年來的低位。因此，原油上漲只能在金融市場上給石化產(chǎn)品帶來短暫刺激，后者真正的上漲趨勢仍取決于供需失衡。

原油素來有兩個方面的重要作用：首先是全球大宗商品的風(fēng)向標(biāo)之一，油價漲跌能反映全球經(jīng)濟冷暖；其次，作為石化產(chǎn)品的成本端，決定著下游產(chǎn)業(yè)鏈各品種的成本與利潤，從而影響生產(chǎn)企業(yè)對后續(xù)幾年的投產(chǎn)計劃、產(chǎn)量與供給。

但石化產(chǎn)業(yè)鏈初始投入成本及規(guī)模都偏大，生產(chǎn)周期偏長，一旦投產(chǎn)，只能通過短期調(diào)整開工率來確定供給。如果由于經(jīng)濟危機形成全產(chǎn)業(yè)鏈的有效需求不足，這些微量調(diào)整都不足以改變供大于求的整體趨勢，就將形成產(chǎn)業(yè)鏈的弱周期。

以聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈為例，自本輪金融危機之后，由于2009-2010年間布倫特原油始終在90美元下方運行，亞洲地區(qū)聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈利潤大幅攀升，從而刺激了企業(yè)持續(xù)新增產(chǎn)能并在2011-2014年集中釋放。但終端需求卻沒有因危機后的經(jīng)濟刺激政策而出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，供給過量造成庫存高企，導(dǎo)致2011年至今的石腦油和LLDPE生產(chǎn)毛利大幅走低至負(fù)值。再加上近兩年中東地區(qū)低價乙烯開始沖擊亞洲市場，后續(xù)幾年將大規(guī)模供應(yīng)，可以預(yù)計聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈進入了產(chǎn)能集中釋放、需求轉(zhuǎn)弱的弱周期。

而LLDPE最貼近終端市場，擁有一定程度的定價權(quán)，在農(nóng)膜的剛需支撐下，貿(mào)易商可以通過靈活調(diào)整庫存來適應(yīng)包裝膜需求的下滑(農(nóng)膜占比20%，包裝膜占比70%)，反映為“再庫存化”和“去庫存化”兩種趨勢。例如，自2011年開始，貿(mào)易商和下游需求企業(yè)受到2010年再庫存化的影響，累計供應(yīng)持續(xù)增長，價格大幅回落，市場逐步進入去庫存化的進程。三季度大宗商品全線暴跌之后，由于農(nóng)膜生產(chǎn)保持旺季需求，LLDPE月度供給出現(xiàn)最高15萬噸的缺口，在華東華南地區(qū)出現(xiàn)了一輪低價貨源的搶購潮，價格反彈近10%。

今年上半年，隨著春季地膜的需求啟動，一季度價格延續(xù)強勢，但塑料制品行業(yè)受到全球宏觀動蕩以及中國經(jīng)濟持續(xù)下滑而表現(xiàn)低迷，貿(mào)易商和下游生產(chǎn)企業(yè)拿貨意愿低，再加上原油大幅回落，LLDPE價格連續(xù)回調(diào)近9%。低價格促使石化廠提高檢修頻率，產(chǎn)能利用率從年初的100%降至85%；而進口貿(mào)易商雖然有進口盈利的預(yù)期，卻并不提高訂單量，總體社會供給維持低位，接近去年四季度水平。市場依然維持去庫存化的思路。