連塑近期大幅回調(diào)后，上周逐步站穩(wěn)9600—9700元/噸區(qū)間。筆者認(rèn)為，若歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險不再惡化，隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐步走穩(wěn)，宏觀面與塑料基本面將形成共振，連塑上漲空間或?qū)⒁虼舜蜷_。

經(jīng)濟底部或已顯現(xiàn)

從最新公布的數(shù)據(jù)來看，7月中國PMI從6月份的50.2%小幅下降至50.1%。從歷史數(shù)據(jù)來看，由于季節(jié)性因素影響，PMI往往會在7月份環(huán)比下降約1.1個百分點。假設(shè)這一季度性因素仍未減弱，那么7月PMI表現(xiàn)相當(dāng)強勁。從分項指數(shù)來看，除了原材料庫存指數(shù)略升之外，其余指數(shù)均出現(xiàn)不同程度的下降。其中生產(chǎn)、新訂單和新出口訂單指數(shù)小幅回落，顯示外需仍處于疲軟狀態(tài)，但下降幅度較6月有所緩和；產(chǎn)成品庫存大幅下降4.3個百分點，說明企業(yè)未來的去壓力庫存有所減輕?？偟膩砜?，筆者認(rèn)為，7月PMI數(shù)據(jù)較預(yù)期樂觀，這預(yù)示著國內(nèi)經(jīng)濟底部可能顯現(xiàn)，且隨著國內(nèi)政策放松和出口增長的逐步反彈，第三季度經(jīng)濟進一步企穩(wěn)的可能性加大，這為宏觀面與塑料基本面共振奠定了基礎(chǔ)。

上游原料仍有上漲空間

從6月中旬以來，石腦油和乙烯價格提前于塑料現(xiàn)貨價格反彈，其中CIF日本石腦油價格在6月22日見底以后，快速反彈，目前價格已回升至5月底的水平，7月上漲幅度達9%。東北亞乙烯價格反彈時間更早，在6月18日觸底后反彈，強勢站上1100美元/噸大關(guān)，7月漲幅也達到11%。 從乙烯—石腦油裂解價差情況來看，自5月中旬以來，裂解價差一直處于較低水平，一度跌破200美元/噸。筆者通過對歷史數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，裂解價差低于200美元/噸的概率僅為14.4%，因此，之后價差回升亦在意料之中，目前乙烯—石腦油裂解價差回升至260.5美元/噸，但仍低于近五年的平均值334.35美元/噸。由于近期裂解價差長時間處于低位，煉化企業(yè)停車檢修意愿增強，這從近期臺塑及日本乙烯裝置停車檢修得到了印證。筆者認(rèn)為，如果后期乙烯—石腦油裂解價差仍保持目前的低位，那么可能對乙烯供應(yīng)造成影響，因此預(yù)計乙烯價格仍有上漲的空間。

期現(xiàn)價差或?qū)⒒貧w合理區(qū)間

從5月上旬開始，筆者發(fā)現(xiàn)華北市場期現(xiàn)價差開始出現(xiàn)期貨貼水現(xiàn)象，而到5月中旬，華北、華東、華南市場期現(xiàn)價差全面進入期貨貼水狀態(tài)，且貼水幅度逐步擴大。以華北市場為例，貼水幅度一度超過了750元/噸。進入7月期貨貼水幅度一度回落至100元/噸附近，但7月底隨著期貨快速下跌，期貨貼水幅度再次擴大，截至上周五，期貨貼水幅度再次達到555元/噸。筆者通過對華北市場期現(xiàn)價差的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，自LLDPE期貨上市以來，華北市場期現(xiàn)價差歷史均值為期貨升水183.21元/噸，其中期現(xiàn)價差在-400—800元/噸區(qū)間的概率達到了77.09%，而貼水幅度大于400元/噸的概率僅為12.71%。因此，從概率角度來講，期貨貼水幅度減小的概率偏大。此外，考慮到近期注冊倉單處于低位以及企業(yè)期現(xiàn)反套的影響，未來期現(xiàn)價差也或回歸合理區(qū)間。筆者認(rèn)為，價差修復(fù)的形式有以下三種方式：第一，現(xiàn)貨上漲，期貨上漲幅度大于現(xiàn)貨；第二，現(xiàn)貨下跌，期貨下跌幅度小于現(xiàn)貨；第三，現(xiàn)貨穩(wěn)定，期貨價格上漲，因此只要現(xiàn)貨價格不下跌，期貨上漲的可能性較大。而目前LLDPE市場主流報價較為穩(wěn)定，也支撐了筆者的判斷。

綜上所述，由于中國三季度經(jīng)濟企穩(wěn)的可能性加大，以及塑料上游原料的成本支撐和現(xiàn)價差合理回歸的影響，宏觀面和塑料基本面共振格局或?qū)⒅鸩叫纬?，這將推動連塑打開上漲空間。