國內(nèi)植物油短期走勢仍然缺乏主動性，受下游需求不濟(jì)的束縛，期價上漲之路坎坷，行情真正爆發(fā)要等到9月份。

目前，植物油“金九銀十”的備貨高峰期尚未到來，下游消費(fèi)承接能力處于斷檔期。據(jù)了解，豆油和菜油庫存主要集中于大型油廠和國家儲備庫，中間流通環(huán)節(jié)貿(mào)易商接貨熱情不高，對價格推動力偏弱，有價無量的特征打壓了市場人氣。而在油廠方面，隨著即期大豆壓榨利潤的回暖，大中小油廠齊力提高開工率，變相加重了豆油市場的現(xiàn)貨供給，供過于求的關(guān)系較為明顯。雖然原料成本飆漲會向下游油粕市場傳遞，并最終將通脹轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，但當(dāng)前這種傳導(dǎo)并不順暢，油廠“挺粕拋油”的銷售策略令油脂缺乏實(shí)質(zhì)上漲的內(nèi)生動能。

實(shí)際上，國際國內(nèi)情況有別，美國干旱在推動國際糧價上漲的同時，對國內(nèi)的通脹影響卻不大，甚至?xí)w現(xiàn)2-3個月的滯后性。原因在于嚴(yán)重依賴國際市場的大豆和植物油在國內(nèi)CPI籃子的權(quán)重大概略高于1%，且未來兩個月大豆進(jìn)口速度放緩，整體物價水平有望保持低姿態(tài)，而這將反過來約束油脂價格的上行。

值得注意的是，正當(dāng)國內(nèi)大型油脂壓榨企業(yè)準(zhǔn)備對小包裝油提價之時，近期發(fā)改委再次約談益海嘉里和中糧集團(tuán)，暗示著植物油終端限價風(fēng)可能再度刮起。按照2010年11月和2011年4月的調(diào)控慣性，企業(yè)可能延緩食用油漲價的時間窗口。筆者預(yù)計(jì)，兩大巨頭將首先完成對政府的限價承諾，在9月份左右才可能完成全面調(diào)價動作，并且國家極有可能向約談企業(yè)低價定向銷售國儲大豆和毛油，以彌補(bǔ)其相應(yīng)損失。

其實(shí)，國家手中的調(diào)控“籌碼”比較充足，有能力抑制油脂價格的過快上漲。一方面，今年500萬噸油菜籽的收儲任務(wù)已接近尾聲，預(yù)計(jì)國有糧食企業(yè)收購接近60%，折油數(shù)量約115萬噸，而這些基本將轉(zhuǎn)為政府庫存；另一方面，上半年國內(nèi)大豆進(jìn)口總量高達(dá)2905萬噸，同比增長22.5%，折算成豆油數(shù)量約552萬噸，使得豆油上下游呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的格局。此外，作為拖累油脂板塊后腿的棕櫚油，雖然國內(nèi)港口庫存近期滑至80萬噸之下，但并非終端消費(fèi)啟動使得貿(mào)易商備貨積極性好轉(zhuǎn)，而是植物油新規(guī)出臺導(dǎo)致貿(mào)易商出現(xiàn)短期拋售。據(jù)了解，國內(nèi)棕櫚油在散裝油市場中的走貨量已下降了約20%的份額，說明減少的港口庫存并沒有向終端消費(fèi)者分流，而存留于中間流通環(huán)節(jié)。

因此，盡管市場普遍預(yù)計(jì)油脂期價存在補(bǔ)漲要求，但目前時機(jī)尚不成熟，需要關(guān)注中間商備貨需求是否有效放大、國際投機(jī)基金在CBOT市場“買粕拋油”套利方向是否轉(zhuǎn)變，以及國內(nèi)中糧、國投、永安等席位是否將豆粕資金向油脂市場挪移等。