股指期貨自2010年4月16日至今已運(yùn)行了兩年多，成交和持倉量穩(wěn)健增長，避險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有效發(fā)揮，尤其在平抑A股現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)方面起到了積極的作用。

現(xiàn)貨市場(chǎng)波幅收窄

分析股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)率的影響。我們通過三種統(tǒng)計(jì)方法來論證。首先，對(duì)每日收盤價(jià)的日間波動(dòng)率做一個(gè)歷史回溯。滬深300指數(shù)波動(dòng)率普遍以0.200附近作為振蕩中樞，峰值一度高達(dá)0.035。但股指期貨上市之后，由于有了雙邊工具的引入，使得其60天的波動(dòng)率有所減弱，新的振蕩中樞在0.015附近形成。直觀上看，期貨工具的引入使現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)變得平緩起來，并且沒有再出現(xiàn)2008、2009年那種劇烈波動(dòng)。

其次，通過計(jì)算各階段的統(tǒng)計(jì)量發(fā)現(xiàn)，2007年至股指期貨上市前波動(dòng)率為0.0245，股指期貨上市后這一波動(dòng)率下降到0.0144。該數(shù)據(jù)變化和前面的統(tǒng)計(jì)一致，在偏度方面變化不大，股指期貨上市后峰度從原來4.10上升到4.34，尖峰厚尾現(xiàn)象略有突出。

另外，近年來文獻(xiàn)資料顯示，業(yè)界越來越傾向于用振幅畫波動(dòng)率，CARR模型較M-Garch模型等更受歡迎。在此我們用滬深300的上下振幅來考量指數(shù)的波動(dòng)性。相比之下，這一波動(dòng)率下降更為明顯，從股指期貨上市前圍繞0.015做區(qū)間振蕩，到上市后振蕩中樞下降到0.075附近。同樣驗(yàn)證了股指期貨使指數(shù)的波動(dòng)性有一定降低的結(jié)論。

期現(xiàn)套利成為重要潤滑劑

股指期貨能平滑現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)，套利策略的運(yùn)用起到較重要的潤滑劑作用。

套利作為股指期貨一個(gè)重要策略，在上市這兩年里除今年5月外基本處于升水狀態(tài)，正向套利成為主要的套利策略。所謂正向套利就是在市場(chǎng)存在基差偏離的套利機(jī)會(huì)的情形下通過買入現(xiàn)貨頭寸同時(shí)賣出期貨頭寸的對(duì)沖方式進(jìn)行操作?；顢U(kuò)大存在兩種情形，一種可能是期貨市場(chǎng)高估，另一種就可能是現(xiàn)貨市場(chǎng)遭遇打壓而被低估，不論是什么情形形成的升水?dāng)U大，只要正向套利資金入場(chǎng)，不但會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成了購買力，從而對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成支撐作用，而且也可以修復(fù)期現(xiàn)的價(jià)差關(guān)系，間接達(dá)到平滑現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的效果。比如7月最后一周，上證綜指跌破2132的重要支撐，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)跟隨振蕩走低，但期指卻表現(xiàn)了抗跌局面，最終導(dǎo)致7月30日期現(xiàn)基差擴(kuò)大到30點(diǎn)以上，理論上存在了套利機(jī)會(huì)，從7月31日的期現(xiàn)表現(xiàn)看，早盤滬深300現(xiàn)貨指數(shù)止跌快速回升，但期指卻略顯乏力，基本可以判斷是一些套利資金入場(chǎng)的結(jié)果。

綜合以上分析，期現(xiàn)套利對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)起到較好的潤滑作用，雖然我們無法統(tǒng)計(jì)有多少套利資金介入，也難以測(cè)算對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響有多大，但從對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)率分析看，股指期貨上市后確實(shí)平滑了A股現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)?？傊?，我們認(rèn)為，股指期貨上市以來，不但改善了現(xiàn)貨市場(chǎng)單邊做多的模式，具有劃時(shí)代的意義，而且從功能的發(fā)揮方面看，股指期貨已經(jīng)成為資本市場(chǎng)不可或缺的一個(gè)重要衍生品。