編者按：2010年4月16日，上證指數(shù)收于3130.30點，誰也沒有想到，3100多點卻成為隨后兩年多的一個鐵頂，時至今日，滬指已然在2100點附近掙扎。于是人們猛然想起：2010年4月16日那一天，恰恰也是股指期貨在中國正式上市交易的日子。

“讓股市具備避險和對沖的工具”的豪言壯語猶在耳畔，如今聽來卻貽笑大方，A股千點下跌背后，是否是做空工具在興風作浪？【東財觀察】游戲規(guī)則之殤系列報道將為投資者解開背后的迷局。

如果當它是羔羊 那你就是待宰羔羊

股指期貨推出后，作為股指期貨標的的滬深300指數(shù)會不會被一些機構(gòu)人為操縱？這是長久以來就被市場熱議的話題。

但在當時公募、私募、期貨界的許多專家看來，對于股指期貨做空屬性的擔憂似乎是多余的，理由大致歸納為：一、3100點不算太高、權(quán)重板塊估值偏低，市場沒有做空動力；二、機構(gòu)參與股指期貨的方式單一，只能參與授權(quán)制度下的套期保值業(yè)務，不能進行投機；三、股指期貨目前的規(guī)模還太小，私募基金等游資對現(xiàn)貨市場的引導作用則較為有限。

經(jīng)常聽到的一種預測是：股指期貨一推出，將刺激機構(gòu)“搶籌”藍籌股，從而領銜發(fā)動一波上漲行情。甚至當時有專家說：“2010年開始管理層再次重新推出了融資、融券和股指期貨，現(xiàn)在呼聲迫高的國際板，也有可能誕生，這可以看到管理層支持創(chuàng)新的魄力，所以今年預期A股可能最樂觀會上看5000點?！?/P>

放在臺面上期待與憧憬的情緒，似乎給人感覺股指期貨只是一頭溫順的羔羊，但在私下里，仍有不少人對其表露出擔憂。

一位業(yè)內(nèi)人士當時就認為市場對股指期貨的做空動能過于樂觀，“很多人這一次集體低估了股指期貨出臺之后對市場結(jié)構(gòu)的改變。”據(jù)他了解，一些基金經(jīng)理平時根本不關心股指期貨，因為在海外推出后也沒出現(xiàn)大波動，認為只是很常見的一種金融創(chuàng)新。

“如果你不關心它，很可能就會成為待宰的羔羊”，他感嘆道。

但其實，一些公募基金人士也有著強烈的憂患意識，“隨著大小非的解禁，公募基金持股占A股流通市值的比例已經(jīng)急劇下降到10%左右，可以預見未來的話語權(quán)將越來越少，一些游資和私募的力量不可小覷，如果聯(lián)手做空，曾經(jīng)能呼風喚雨的公募基金也只能成為受害者。”

猶如AK47 一上來就把股市打趴下了

顯然，這樣的擔心不無道理。

就在2010年4月16日推出股指期貨之后，A股忽然像發(fā)了瘋一樣連續(xù)下挫，5根長陰破位，沒有任何成型的反彈，這就是A股走入對沖時代的第一個月。

此后，A股整整跌了兩個多月，滬指從3130.30點起跳，最低砸到了7月2日的2319.73點，簡直“不帶喘氣”的。統(tǒng)計顯示，即便算上這段時期的新股貢獻度，A股總市值也整整蒸發(fā)超過8萬億元。

而在那輪暴跌之后，A股市場一度在2010年的11月份再度拉升至3100點上方，上演了一輪暴跌暴漲的過山車行情。但此后，就開啟了一段時至今日、已歷時2年的漫漫長陰之路。

時為中信建投分析師的王士明與吳啟權(quán)用“方差分解”理論分析了股指期貨與滬深300指數(shù)之間的相互影響程度。經(jīng)測算，在股指期貨推出后的近一個月，現(xiàn)貨對期指價格變化的貢獻度不足2%，而期指對現(xiàn)貨價格變化的貢獻度高達40%~42%。

“如果你仔細觀察股指期貨的走勢，會發(fā)現(xiàn)每次跳水都有一小股力量在堅決做空?！币晃黄谪浗缛耸吭诮邮苊襟w采訪時稱，“每一次盤中大跌，基本都是股指期貨領先向下，隨后帶動股指跟隨”。

可見，這種做空動能通過期指與現(xiàn)貨的關系而傳導到股市，客觀上起到了助跌作用。

對于近段時間A股的持續(xù)下跌，財經(jīng)評論員葉檀也持類似觀點：“股指期貨和融資融券的推出，讓A股有了做空工具，指數(shù)下行，也能賺錢。股指期貨猶如AK47，一上來就把股市打趴下了?！?/P>

事實上，股指期貨也曾被懷疑引發(fā)了1987年著名的“黑色星期五”股災。1987年10月19日，美國華爾街股市一天暴跌近25%，從而引發(fā)全球股市重挫。雖然事過幾十載，對于為何當初造成恐慌性拋壓，至今眾說紛紜，但股指期貨一度被認為是“元兇”之一，因此在1988年-1990年股票指數(shù)期貨進入停滯期。

看著別人做空賺錢 我們只能干瞪眼

在許多散戶投資者看來，股指期貨的推出雖然為我國資本市場增添了一種金融創(chuàng)新，但卻對他們這類人群并沒有好處：動輒50萬的保證金將他們攔在了門檻外，即便有做空機制，自己也無法參與其中。

“即使我看對大盤走向，也只能割肉出逃，下跌能賺錢的都是大戶，小股民只能干瞪眼?！币晃挥兄嗄瓿垂山?jīng)驗的投資者對東方網(wǎng)記者說。

而網(wǎng)友“YLDJGZQH”則在網(wǎng)上發(fā)帖表達了他對股指期貨“游戲規(guī)則”上的一些看法：1、股指期貨是以滬深300指數(shù)為標的物的，但是，滬深300指數(shù)的結(jié)構(gòu)成份中絕大多數(shù)屬于同周期的行業(yè)，缺乏反映不同行業(yè)景氣周期又能相互制衡的板塊設計。2、交易成本設計存在缺陷，股指點數(shù)越低，越有利于股指期貨操作者節(jié)省交易成本，其獲利條件卻不變，這對于市場大資金來說更具吸引力，這也無疑是在變相鼓勵市場大資金不斷地打壓股指、做空市場。3、A股實行T+1單向交易，可股指期貨卻實行T+0雙向交易，這似乎并不公平。

東方網(wǎng)記者發(fā)現(xiàn)，單從網(wǎng)友提到的交易費上來看，的確是指數(shù)越低，對股指期貨投資者更為有利，如在3000點時成交一手所需的保證金約為10.8萬元，而目前點位只需要8萬多元即可。

此外，由于市場長期以來忽略了分紅機制的有效建立，長期投資的效應與理念從未在市場中建立，因此這也成為中國主板市場對期指做空缺乏抵抗力的重要原因。從近期證監(jiān)會的一些舉措來看，無論是強制分紅措施、嚴打垃圾股還是為藍籌股“喊話”，似乎都意圖彌補這一基礎制度的缺失。

另外，在歐美金融市場出現(xiàn)持續(xù)性大幅殺跌時，管理層往往會出臺“禁空令”，以限制對沖基金、股指期貨無節(jié)制的做空。不少A股投資者也紛紛呼吁，是否在已經(jīng)快要直面2000點的時候，能否動用一定尺度的“禁空令”，以免A股再度夢回“1時代”。