白銀期貨自今年5月10日在上海期貨交易所上市以來，活躍度和波動率一直穩(wěn)居前列，在行業(yè)內(nèi)已產(chǎn)生較為深遠和廣泛的影響，不僅為我國白銀產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)、貿(mào)易、終端用銀企業(yè)提供了一個有效的風(fēng)險控制工具，還在促進現(xiàn)貨市場發(fā)展、完善現(xiàn)貨價格形成機制等方面發(fā)揮著積極作用。本文將對白銀期貨上市以來成交量和持倉量的情況及產(chǎn)生的原因進行分析，并提出兩點建議。

成交量下滑嚴(yán)重

1.成交量下滑

白銀期貨上市僅7個交易日，主力合約成交量連續(xù)放量，最高達80.5萬手。此后成交量出現(xiàn)單邊下滑，主力合約最低至10萬手。上市初期市場對白銀期貨期待和認(rèn)可度較高，套利和投機機會使得投資者紛紛試水，參與熱情不斷提高。后期隨著平臺逐漸運行穩(wěn)定和國內(nèi)外白銀走勢大幅波動的影響，行情很難把握，投資者大多回歸理性投資。

2.持倉量下降

白銀期貨自上市以來，持倉量保持相對穩(wěn)定狀態(tài)，說明國內(nèi)套保盤參與熱情不減，但從近期的數(shù)據(jù)來看，由于價格頻繁跳空低開或高開，持倉量有所下降。從圖2中日內(nèi)持倉疊加情況來看，其波動并不是很大，只是尾盤減倉明顯，說明部分投資者擔(dān)憂晚間外盤行情波動，隔夜持倉興趣不大。

3.成交持倉比回落

白銀期貨上市伊始，成交持倉比伴隨著成交量的大幅放量出現(xiàn)了短暫沖高的過程，最高達7.71，之后逐漸回落，目前穩(wěn)定在1:1至2:1之間。成交持倉比一向被看作期貨市場或期貨品種是否成熟的標(biāo)志，如在倫敦LME市場，成交量要遠遠小于持倉量，比例往往在1:2，美國COMEX市場一般也不到1:1，持倉量往往高出交易量1—3倍左右。我國商品和金融期貨市場成交持倉比普遍高于國外同類市場水平，如已發(fā)展比較成熟的滬銅，其主力合約成交持倉比例往往介于1:1到2:1之間。白銀期貨上市以來的表現(xiàn)是不是趨于成熟了呢？筆者認(rèn)為言之尚早。銅期貨已平穩(wěn)運行了十多年，企業(yè)和投資者認(rèn)可度較高，隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模的壯大和發(fā)展，成交量和持倉量處于穩(wěn)步增長的態(tài)勢之中，而隨著成交量和持倉量的擴張，成交持倉比卻沒有發(fā)生很大波動。白銀期貨上市僅兩個多月，持倉量相對穩(wěn)定，成交持倉比與成交量成正比，這與銅期貨區(qū)別比較大，因此白銀期貨發(fā)展至成熟還有很長的路要走。

成交持倉特征原因

1. 投資人群多為短線投資者

由于白銀市場規(guī)模較小，只有黃金市場的四分之一，活躍度和波動性更大，白銀往往代替波動相對穩(wěn)定、價格高昂的黃金成為市場投資者特別是中小投資者追逐的投機品種。而我國投資者對期貨市場杠桿化和T+0交易模式并不陌生，源于上海金交所白銀延期交易四年來的平穩(wěn)運行，在一定程度上普及了商品衍生品交易和投資方面的知識。

白銀期貨上市后，部分投資者受較低的保證金和手續(xù)費吸引而轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場。他們的投資特點是通過短線交易，快進快出，賺取微小的價差波動。兩市價格高度相關(guān)性，更是吸引了部分套利投資者的參與?；趯Π足y期貨高波動率和活躍度的追逐，上市幾天內(nèi)成交量持續(xù)刷新紀(jì)錄就容易理解了。

2.隔夜持倉風(fēng)險較大

貴金屬市場是一個全球性市場，世界各地可以24小時不間斷交易。但我國期貨市場沒有夜盤，隔夜持倉交易者不得不面臨晚間外盤大幅波動的風(fēng)險。一旦出現(xiàn)突發(fā)性價格單邊走勢，由于缺乏有效的場內(nèi)風(fēng)險防范交易機會，將造成止損機會成本的上升，投資者有時還不得不承受巨大的損失。例如6月21日，COMEX市場亞洲時段平穩(wěn)運行，但北美時段受美聯(lián)儲未推QE3影響銀價走勢出現(xiàn)單邊下滑，跌幅達5.03%；次交易日（6月25日）國內(nèi)白銀期貨Ag1209合約開盤即低開3.3%，按照14%的交易保證金計算，投資者若持倉方向錯誤，其直接損失將達24%左右。

自白銀期貨上市以來，跳空頻繁出現(xiàn)，部分投資者因隔夜持倉風(fēng)險過大而只進行日內(nèi)短線交易，更有許多投資者放棄該品種轉(zhuǎn)投其他風(fēng)險較小的成熟品種。

3.套保者投資熱度不減

上期所在合約設(shè)計方面，充分考慮了套保投資者的需求，因此白銀期貨的上市得到了行業(yè)內(nèi)的認(rèn)可，特別是在市場跌宕起伏下，企業(yè)參與期貨市場熱情度較高。企業(yè)參與套期保值的主要目的是規(guī)避價格大幅波動的系統(tǒng)性風(fēng)險，它們一旦參與到市場之中，持倉相對比較穩(wěn)定，這一點對比白銀日內(nèi)和日間持倉特征就可以看出來。

兩點建議

隔夜持倉風(fēng)險加大，令許多投資者特別是資金量較大的機構(gòu)投資者放棄白銀期貨轉(zhuǎn)投其他更加成熟的期貨品種，而套保投資者的積極參與使持倉量保持相對的穩(wěn)定狀態(tài)，在這種背景下，就不難解釋目前成交持倉比每況愈下的現(xiàn)象。

投資者積極主動參與到交易中，成交量和持倉量良性增長以及成交持倉比的相對穩(wěn)定，更好地發(fā)揮其市場功能，才是一個期貨品種穩(wěn)定發(fā)展走向成熟的標(biāo)志。由此筆者根據(jù)當(dāng)前白銀期貨成交持倉特征建議如下：

1.加強投資者教育

大力普及期貨知識和套期保值方面的教育，加大機構(gòu)投資者的培育力度，引導(dǎo)涉銀企業(yè)積極參與到期貨交易，逐步完善投資者結(jié)構(gòu)，為市場提供充分的流動性。

2.盡快推出白銀夜盤交易

白銀期貨推出時，正處在歐債危機的漩渦和全球經(jīng)濟下行風(fēng)險的擔(dān)憂中，市場跌宕起伏，放大了交易時間較短的弊端。推出夜盤符合當(dāng)前市場需要，有利于國內(nèi)白銀期貨與國際接軌，增強白銀定價權(quán)的爭奪，降低投資風(fēng)險，對扭轉(zhuǎn)當(dāng)前不斷下滑的成交量將起到積極作用。